自2009年6月中旬以來，從IPO到創(chuàng)業(yè)板，再到推出融資融券、，中國股市已經(jīng)歷了四次大升級(jí)、大變革。那么，這種變革會(huì)治愈股市的痼疾嗎？

中國股市成立20年來，“三大頑癥”一直困擾著中國股市，成為人們?cè)嵅〉膶?duì)象，這就是所謂的“新股不敗”、“暴漲暴跌”、“死不退市”。應(yīng)該說，自2009年6月以來中國股市改革的“四次升級(jí)”(IPO、創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨)，已經(jīng)或正在解決其中的兩大頑癥，即“新股不敗”與“暴漲暴跌”問題。

新股發(fā)行體制的市場(chǎng)化改革，就是為了破除“新股不敗”的神話。從某種意義上講，中國股市的“政策市”色彩主要突顯在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，即證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO定價(jià)的行政干預(yù)以及對(duì)IPO節(jié)奏的行政干預(yù)。IPO市場(chǎng)化改革后，中國股市的“政策市”印記已越來越少，這是改革的成果。

至于中國股市“暴漲暴跌”的老毛病，要想徹底解決，必須同時(shí)從兩個(gè)方面入手：一方面，拓寬投資渠道，架構(gòu)多元化、多層次投資市場(chǎng)，而藍(lán)籌板、國際板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的市場(chǎng)細(xì)分，正是為了豐富投資品種，滿足投資者分散投資的多元化選擇需求，進(jìn)而給狹小的股市盡情地?cái)U(kuò)容、釋壓。

尤其是融資融券與股指期貨具有較強(qiáng)的“對(duì)賭性”和“杠桿性”，因此，它可以極大地滿足熱錢、游資偏好風(fēng)險(xiǎn)與嗜好投機(jī)的需求。同時(shí)，融資融券與股指期貨就像一塊巨大而無形的海綿，它可以吸納來自國內(nèi)外的所有“過剩的流動(dòng)性”。

另一方面，融資融券與股指期貨天生的“做空”機(jī)制與功能，將通過雙向?qū)_機(jī)制有效克制股指“一步到位的漲”和“一步到位的跌”，這將延緩股指走勢(shì)步伐，進(jìn)而拉長股市牛熊交替的周期，這有利于中國股市更加平衡而健康的發(fā)展。

中國股市的另一個(gè)頑癥就是“死不退市”，我國股市的這一改革仍未啟動(dòng)，其主要原因可能有兩個(gè)：一是對(duì)銀行不良債權(quán)的保護(hù)；二是高溢價(jià)股市對(duì)IPO快速擴(kuò)容有好處。如果有朝一日，中國股市真要革除“死不退市”的頑疾，做法是十分簡單的，主要辦法有兩個(gè)：第一，將創(chuàng)業(yè)板的“凈資產(chǎn)退市法則”引入主板，必有大批垃圾股退市；第二，創(chuàng)設(shè)OTC(場(chǎng)外市場(chǎng))，搭建“死緩”通道，提高退市效率。唯有如此，才能“還原”垃圾股價(jià)格的真實(shí)面目，進(jìn)而迫使A股價(jià)格全部重新排序，這樣一來，A股市盈率重心就會(huì)自動(dòng)整體下移。

當(dāng)然，即使中國股市上述“三大頑癥”消除后，接著下來還有更為深層次的問題，這就是“治理”問題，其主要內(nèi)容是誠信建設(shè)或信用再造，比方，信息披露的及時(shí)性、真實(shí)性、完整性，公司對(duì)股東的社會(huì)責(zé)任，打擊內(nèi)幕交易與股市操縱等。法人治理也許是中國股市依法治市的最重要組成部分。改革大概應(yīng)該是先易后難、循序漸進(jìn)的，我們期待著中國股市的更大進(jìn)步與發(fā)展。

(董登新 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長)

插排：將創(chuàng)業(yè)板的“凈資產(chǎn)退市法則”引入主板，必有大批垃圾股退市。