5月13日，中金所披露，已受理并批準(zhǔn)了首批套期保值編碼以及相應(yīng)的套保額度，這意味著投資者將可通過股指期貨市場進(jìn)行套期保值。

在此之前股指期貨市場的參與者中，套保者或許并不多。

這樣的市場格局引發(fā)了市場各方的疑慮，再加上4月19日以來，受到政策等各方面的影響，A股經(jīng)歷了一波暴跌行情。在股指期貨推出之前就存在的“操縱論”開始在市場中蔓延，但主流的機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍相信，以股指期貨的成交金額，影響A股市場投資者情緒的效果可能存在，但通過期指影響股指的可能性較小。

不管觀點如何，市場參與者的目的只是獲利，一位參與股指期貨交易的股票私募人士向《第一財經(jīng)日報》記者詳細(xì)講述了他操作的感悟。

而這些操作方式，可能客觀上對A股市場產(chǎn)生了一定影響。

進(jìn)場資金投機(jī)客

“基金保險現(xiàn)在沒有進(jìn)場，券商沒有進(jìn)場，我們陽光私募不能做。”北京的一位陽光私募對記者說，“像我們這樣的機(jī)構(gòu)是有套保需求的人，按說應(yīng)該機(jī)構(gòu)先去玩，但現(xiàn)在套保的功能沒有體現(xiàn)，進(jìn)場的都是投機(jī)資金?！?/p>

任何市場都有投機(jī)。但是，有別于其他一切市場，股指期貨市場里，誕生了一批可以通過做空來獲利的利益相關(guān)方。套保者被動做空，而投機(jī)空頭主動做空。

對傳統(tǒng)的只能做多的股票市場參與者來說，股指期貨之所以令人擔(dān)憂，正是由于這些投機(jī)性空頭的存在——以前，他們只有同盟軍，現(xiàn)在，他們多了出擊非常兇猛的對手，而且手持T+0、高杠桿等多種更為先進(jìn)的武器。

這些空頭的力量被人關(guān)注、猜測甚至放大。尤其是在市場由于多種因素造成的系統(tǒng)性下跌面前，股指期貨被許多人視為A股市場的“助跌器”，甚至是造成市場下跌的“元兇”。

“有些東西沒法解釋，比如期指和股指走勢的相關(guān)性。雖然這次下跌主要由基本面造成，但如果沒有股指期貨，市場可能不會跌得這么慘?！眳⑴c股票市場多年的價值投資者許勇發(fā)現(xiàn)，自己在2008年總結(jié)的技術(shù)指標(biāo)，在今天統(tǒng)統(tǒng)失效。

而股指期貨市場的逐步壯大，投機(jī)性空頭的力量也與日俱增。5月12日，股指期貨總成交金額（按單邊計）達(dá)到2671.67億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深股市1568億元的總成交金額。而按照所有自己都是投機(jī)的目的，當(dāng)天的做空金額達(dá)到1335.84億元。

“空頭只是利用了這次機(jī)會”

而在股指市場的交易者看來，距離股指期貨影響現(xiàn)貨還為時尚早。上述私募在前期的市場中，也選擇了投機(jī)性做空，他認(rèn)為，自己只是利用了基本面的弱點。

“我一般是在當(dāng)天看下市場有沒有熱點，有沒有板塊發(fā)力，力量如何，之后才會選擇方向?！彼赋?，從下跌時的走勢來看，兩點鐘往往是空頭殺入的時候，成交量在此后也會有所放大，說明多數(shù)投機(jī)者都是根據(jù)大盤走勢來做期指。

記者查閱1005合約自上市以來的所有日線圖后發(fā)現(xiàn)，19個交易日中，下午的成交量均高于上午。這也在一定程度上證實了股指期貨市場的交易者沒有主動影響現(xiàn)貨市場，而是被動跟隨。因為理論上說，如果有這種意圖，應(yīng)該在股指期貨比現(xiàn)貨早開盤的15分鐘內(nèi)通過大筆成交來大肆砸盤，依此來對A股施加影響。

此外，盡管在4月19日合約價差有所收窄，但之后，股指期貨1005合約也一直對現(xiàn)貨存有一定幅度的升水。

技術(shù)性難度也是股指期貨參與者不得不考慮的：需要多少資金才能打壓比股指期貨盤子大得多的滬深300？

而在A股市場的機(jī)構(gòu)中，股指期貨的力量并不是主要考慮的因素。在4月19日當(dāng)天，中信證券首席策略分析師于軍對記者表示，從股指期貨的成交量來看，很難對A股市場造成影響，目前主要是現(xiàn)貨A股市場影響股指期貨。多位基金經(jīng)理及投資總監(jiān)也持同樣觀點。

分流資金？

但是，不可否認(rèn)，股指期貨開通之后，確實分流了一些股市資金。

“我現(xiàn)在做空，但如果我看好大盤，我也肯定不會去買工商銀行，直接去買5倍杠桿的股指期貨會獲益更多?！鄙鲜鏊侥继钩?，和公募不同，自己追求絕對收益，更傾向于利用期指去獲取更多收益，把其余資金騰出來參與中小盤股。

他認(rèn)為，這將給機(jī)構(gòu)期待的“二八轉(zhuǎn)換”造成一定的壓力：大盤藍(lán)籌可以做空，而中小盤股不可以。也就意味著，如果單純考慮股指期貨因素，中小盤股的安全邊際更高。

但市場的玩法很可能會改變。也許空頭不能通過股指期貨去影響A股市場，但多頭可以通過拉高指數(shù)來在期貨中獲利。

他透露，一旦A股有企穩(wěn)跡象，目前暫時處于下風(fēng)的多頭可能會采取進(jìn)攻。近期已有股指期貨的多頭開始討論，是否可以通過在股票市場買入中國平安、中國太保等個股來帶動整個金融板，以至滬深300，進(jìn)而拉動股指期貨，“逼倉”空頭。

但這種玩法也有大量風(fēng)險。和商品期貨不同，股指期貨是以現(xiàn)金交割，空方不會面臨“無貨可交”的困境。

“這是個純粹比錢多的游戲?！鄙鲜鏊侥急硎?。