全球失衡即將再次加劇。經(jīng)合組織(OECD)的最新估計顯示，歐元匯率大幅下跌，加之歐洲經(jīng)濟(jì)的溫和增長，將讓歐元區(qū)在未來幾年每年產(chǎn)生至少3000億美元的盈余。整個歐洲面對危機(jī)而實施的財政緊縮政策，以及德國通過的新平衡預(yù)算修正案，都將抑制內(nèi)部需求，要求實施更寬松的貨幣政策——這將進(jìn)一步削弱歐元。

沒有人會指責(zé)歐元區(qū)競爭性貶值。然而，整個歐洲都對歐元走軟相當(dāng)滿意。英國《金融時報》的馬丁•沃爾夫(Martin Wolf)已經(jīng)將歐洲事實上通過出口擺脫滯漲的戰(zhàn)略稱為“推行以鄰為壑的政策”。

無論意圖如何，歐洲這些事態(tài)發(fā)展的效果，將類似于其它大國增強(qiáng)自身貿(mào)易競爭力的公開舉措。最極端的例子是中國及其周邊國家通過大規(guī)模干預(yù)，將本幣匯率保持在嚴(yán)重低估的水平。其它新興市場同樣尋求通過形成巨額外部盈余，進(jìn)一步擴(kuò)大其外匯儲備。瑞士進(jìn)行了大舉干預(yù)，以壓低本幣匯率。歐元區(qū)已加入這種“新重商主義”的行列，結(jié)果將是全球失衡明顯加劇。

由于其它國家無法吸引到必要的融資，相應(yīng)的赤字增加將再次主要發(fā)生在美國。歐元區(qū)內(nèi)部的巨額赤字國家必須減少其失衡。新的歐洲盈余，加上中國和其它亞洲國家的巨額盈余，很可能達(dá)到美國經(jīng)常賬戶赤字的兩倍，超過美國在2006年創(chuàng)下的8000億美元的紀(jì)錄。然后，美國可能只有通過繼續(xù)運營巨額預(yù)算赤字和再次容忍通過舉債滿足的消費者需求，來維持本國的復(fù)蘇。這與20國集團(tuán)(G20)達(dá)成的、對維持全球擴(kuò)張至關(guān)重要的再平衡戰(zhàn)略背道而馳。G20各國財長上周末重申了這種戰(zhàn)略。

許多人把這種情景視為當(dāng)前歐洲危機(jī)的可取解決方案。投資者購買美國國債和美元的傾向可能暫時會為美國赤字提供融資。就像過去一樣，通過接受美元進(jìn)一步被高估以及外債和赤字的進(jìn)一步增加，美國將為全球提供集體福祉。

然而，這種愿景存在三個突出的問題，而且全都集中于美國。首先，美國自身國內(nèi)外失衡程度的大幅上升，將加大美元和美國金融資產(chǎn)未來遭受市場攻擊的風(fēng)險。一旦歐洲和其它替代資產(chǎn)重新獲得投資者認(rèn)可，美國狀況的不可持續(xù)性就會以甚至更為危險的水平重新成為焦點。

其次，失衡加劇本身可能會播下新的金融危機(jī)的種子，正如它們幫助播下上次危機(jī)的種子一樣。這種外國資本的巨額流入將讓美國金融市場保持過度的流動性，讓利率保持低位，推動風(fēng)險價格低估，由此再次催生不負(fù)責(zé)任的借貸行為。

第三，美國貿(mào)易逆差再度爆炸性增長，很可能引發(fā)迄今基本得以避免的保護(hù)主義貿(mào)易政策突然大舉施行。鑒于失業(yè)率仍處于非常高的水平，工作機(jī)會流失至“新重商主義”國家可能會激起強(qiáng)烈的政治反應(yīng)。總統(tǒng)巴拉克•奧巴馬(Barack Obama)領(lǐng)導(dǎo)下的美國政府實際上沒有積極的貿(mào)易政策，這就創(chuàng)造了一個危險的政策真空——新的進(jìn)口限制(尤其是針對“不公平匯率”的限制措施)可能隨時都會占據(jù)主導(dǎo)地位。

在即將來臨的多倫多和首爾峰會上，G20必須調(diào)整其再平衡戰(zhàn)略，阻止這種對持續(xù)復(fù)蘇和全球長久穩(wěn)定的新威脅。盈余的德國，加上中國和日本，必須刺激國內(nèi)需求。中國必須讓人民幣大幅升值。外匯市場的聯(lián)合干預(yù)應(yīng)該會阻止或扭轉(zhuǎn)歐元繼續(xù)大跌。特別提款權(quán)的額外分配將使得各國不必形成貿(mào)易順差就能建立外匯儲備。

最重要的是，美國必須讓全世界相信，它不愿再次成為最后消費國和最后借款人。只有這樣，其它國家才會停止依賴日益增長的貿(mào)易順差，認(rèn)真促進(jìn)國內(nèi)需求。這樣一項美國戰(zhàn)略當(dāng)然會聚焦于中期財政修正和增加私人儲蓄。但它也必須結(jié)束過去30年間美元的長期高估，而歐元貶值和人民幣匯率持續(xù)受到操縱，必然會推動匯率問題重新回到全球日程的首位。

本文作者為美國華盛頓彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所主任