□中國改革開放論壇理事 姜艾國

2009年底，我國銀行業(yè)外匯貸款余額為3799億美元，凈增加1362億美元，增幅達56%，較上年快了44.1個百分點。外匯貸款的增量達到去年外匯儲備增量（扣除投資收益后）的42%及M1增量的13.1%。之所以將外匯貸款與外匯儲備及M1聯(lián)系起來，主要是因為企業(yè)借入外匯貸款后，最終絕大部分都會形成央行外匯占款的增量。其渠道不外有兩條：其一，企業(yè)借入外匯貸款后，用于支付境外的進口貨款、服務貿(mào)易開支、外債本息或?qū)ν馔顿Y款。企業(yè)原先可以用人民幣購匯后對外支付，現(xiàn)在卻用外匯貸款來直接對外支付了。其二，企業(yè)先借入境外貿(mào)易融資或其他外債，申請外債結(jié)匯后再借入外匯貸款，然后再用外匯貸款來提前償還外債。以上兩種方式均可直接放大結(jié)售匯順差，并最終形成外匯占款、貨幣投放及外匯儲備的增量。

正是由于外匯貸款增幅驚人、外匯存款余額一直增長緩慢，我國商業(yè)銀行才會出現(xiàn)外匯資金嚴重不足的局面。僅去年底，銀行業(yè)外匯存款余額已經(jīng)比外匯貸款余額整整少1710億美元，外匯貸存比率已高達181.8%。今年一季度，外匯貸款增速進一步加快，余額凈增加478億美元。為了應對可運用外匯資金嚴重不足的局面，商業(yè)銀行只能采取從境外借入、拆入或調(diào)回資金的辦法。其中，僅2009年國內(nèi)銀行就從境外設法調(diào)入資金600多億美元。相較于2008年的凈調(diào)出300億美元，銀行僅上述舉動就擴大了國際收支順差近千億美元。

企業(yè)想方設法借入外匯貸款的目的主要有兩個：一個是從中賺取本外幣息差收入，減輕企業(yè)財務成本。目前人民幣一年期貸款利率為5.3%，一年期存款利率為2.25%，美元一年期貸款利率為1.3%-1.6%。企業(yè)借入1億美元的外匯貸款，用于替代相應金額的人民幣貸款，可節(jié)省貸款利息支出2591萬人民幣。如果企業(yè)通過外債過橋，變相將外匯貸款結(jié)匯（即先借外債結(jié)匯，再用外匯貸款來償還外債），即使企業(yè)不把結(jié)匯后人民幣資金投資于股市、房市，僅僅將其做成一年期人民幣存款，企業(yè)也可借此本外幣置換凈賺512萬人民幣存貸差收益。企業(yè)多借外匯貸款的另一個目的是賭人民幣未來升值。如果人民幣年升值幅度達到3%，那么企業(yè)就可以在息差之外再賺取3%即2049萬元的匯兌收益。

企業(yè)大量的本外幣置換行為可以給我們一些啟迪：第一，所謂的熱錢，不在于其目的是投機還是投資，不在于其滯留時間的長短，而在于企業(yè)和個人本外幣置換行為的圖利性。

第二，在全球化以及在美國、日本保持超低利率和資金泛濫成災的形勢下，人民幣加息只會刺激更多熱錢流入中國，起到適得其反的作用，并不斷加重中國在流動性和外匯儲備方面的壓力。

第三，在難以加息的情況下，要想管理好通脹預期，只能采取嚴控貸款規(guī)模，從嚴審批新增投資項目，約束并規(guī)范政府投資行為和政府融資平臺等調(diào)控措施。這一綜合性辦法比加息和提高存款準備金率要有效得多。

第四，針對外匯貸款激增的情況，有關部門應當考慮實施外匯存貸比率的流動性管理。以前，我國有外匯貸款/外匯存款不得超過85%的具體規(guī)定，但后來外匯業(yè)務的流動性規(guī)定大都已經(jīng)被廢棄了。與外匯貸款相仿，我國外債最近幾年也呈激增態(tài)勢。由于外債利息可以在稅前抵扣，因此，外商投資企業(yè)通過少投入資本金、多投入外債并結(jié)匯，不僅可以賺取前述的息差和匯兌收益，還可以達到逃避企業(yè)所得稅的目的。在國際稅務管理上，當外債金額/實到資本＞1時就可以把該現(xiàn)象稱作資本弱化，該企業(yè)就有逃避稅的嫌疑。為了打擊熱錢，我國財稅部門應盡快完善外商投資企業(yè)所得稅稅前抵扣管理辦法，外匯局也應將實到資金列作三資企業(yè)可借外債額度的上限。如果熱錢持續(xù)流入，我國甚至可以考慮征收一定比例的托賓稅（針對外債可以在借入環(huán)節(jié)征收。針對貿(mào)易、服務貿(mào)易外匯收入，可以在扣除企業(yè)過往兩年外匯收入的年平均數(shù)后，針對超出部分在匯入環(huán)節(jié)征收。針對FDI流入及個人超過規(guī)定限額部分的結(jié)匯，可以考慮減半征收）。在人民幣銀行借方有2.4萬億美元的外匯儲備，貸方有十七、八萬億元對商業(yè)銀行的人民幣負債的情況下（這些資金都已被央行凍結(jié)），任何懼怕資金外逃會給中國經(jīng)濟帶來負面影響的觀點頗有些葉公好龍的味道。

第五，在過去幾年生產(chǎn)成本持續(xù)顯著上升的情況下，我國勞動密集型企業(yè)的利潤空間已經(jīng)很小。人民幣匯率目前已經(jīng)比較接近均衡匯率。在此情況下，我們應當著重宣傳人民幣匯率保持穩(wěn)定的觀點，繼續(xù)推進人民幣匯率形成機制改革。人民幣如果很明顯升值，無論是漸進式的還是大幅一次性的，都將刺激熱錢加速流入，并形成類似于八十年代日本的惡性循環(huán)。

第六，在人民幣匯率保持穩(wěn)定的同時，貿(mào)易收支基本平衡的任務可交由商務部統(tǒng)籌負責。為此，我國應當創(chuàng)造條件增加進口（比如技術含量較高或資源類的產(chǎn)品），取消各類出口優(yōu)惠政策，逐步降低出口退稅率，并進一步推動加工貿(mào)易企業(yè)的升級換代。

第七，在美國施壓及熱錢流入的形勢下，搞資本項目可兌換改革或開放OUT-IN離岸銀行業(yè)務應當慎之又慎，避免給外資、熱錢或利益集團圖利的機會。設置離岸業(yè)務、取消資本項目管制以及房地產(chǎn)價格猛漲均是導致1990-1995年大量資金涌入泰國的主要原因。以方便企業(yè)或建設國際金融中心為理由推進金融改革頗有必要，但必須同步考慮會否給熱錢流入創(chuàng)造便利條件，必須深入研究會否加劇國內(nèi)金融市場的動蕩，并帶來系統(tǒng)性金融風險。