＝＝本文導(dǎo)讀＝＝

房地產(chǎn)：二套房貸新政將迫使開發(fā)商降價(jià) 薦9股

交通運(yùn)輸行業(yè)：旺季即將來臨

家電行業(yè)：5月家電下鄉(xiāng)銷售額創(chuàng)新高

銀行板塊：2010年下半年策略

新能源投資策略：跟緊政策旋律 掘金清潔能源

煤炭板塊：2010年中期投資策略

化工板塊：2010年中期投資策略

有色金屬：2010年中期投資策略

鋼鐵板塊：2010年中期投資策略

軟件行業(yè)：VISA、銀聯(lián)升級(jí) EMV遷移有望加速 薦2股

二套房貸新政將迫使開發(fā)商降價(jià) 9股存機(jī)遇

重點(diǎn)關(guān)注在普通住宅市場(chǎng)占比較高的公司

住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、央行及銀監(jiān)會(huì)近日共同發(fā)出通知，進(jìn)一步規(guī)范了個(gè)人住房貸款中第二套住房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。第二套住房購(gòu)買者定義為符合以下標(biāo)準(zhǔn)的家庭(包括借款人、配偶及未成年子女)：(1) 在當(dāng)?shù)爻鞘幸褤碛幸惶鬃》浚?2) 存在按揭貸款記錄(無論是否全部還清)；(3) 在其他城市已擁有一套住房(貸款人通過查詢征信記錄、面測(cè)、面談等形式的盡責(zé)調(diào)查)。我們認(rèn)為，這一新的緊縮措施將打破開發(fā)商與購(gòu)房者的僵局。

最近，我們通過五個(gè)城市的調(diào)研獲得的一個(gè)主要發(fā)現(xiàn)是：在一線、二線及部分三線城市(如合肥)中第二套房購(gòu)買者在總購(gòu)房者中占有很大比例(超過50%，在高端市場(chǎng)這一比例更高)。此外，不同城市的銀行對(duì)二套房貸的執(zhí)行存在差異，但大體而言比此次通知中規(guī)定的要寬松一些。銀行是否會(huì)嚴(yán)格按照最新通知來發(fā)放貸款還有待觀察。

值得注意的是，我們認(rèn)為最新通知向開發(fā)商傳遞出中央政府堅(jiān)決抑制需求的重要信號(hào)，而顯著降價(jià)是推動(dòng)房地產(chǎn)股估值回升的重要因素。據(jù)我們分析，在開發(fā)商顯著降價(jià)之前政府對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的緊縮立場(chǎng)不太可能出現(xiàn)松動(dòng)。預(yù)計(jì)從今年三季度末起新增供應(yīng)將開始顯著增加，進(jìn)而引起開發(fā)商之間的價(jià)格戰(zhàn)。我們認(rèn)為，該板塊的整體估值已經(jīng)在很大程度上計(jì)入了房?jī)r(jià)顯著下降的因素。

鑒于我們預(yù)計(jì)開發(fā)商開始降價(jià)之后普通商品房的交易量/合同銷售收入表現(xiàn)會(huì)好于高端商品房，我們看好項(xiàng)目較分散、在普通住宅市場(chǎng)占比較高的開發(fā)商。

【投資建議】

我們的首選股為恒大地產(chǎn)和萬(wàn)科(A)，均位于強(qiáng)力買入名單。我們?cè)u(píng)級(jí)為買入的股票還有保利香港、花樣年控股、萬(wàn)科(B)、保利地產(chǎn)、金地集團(tuán)、雅居樂、寶龍地產(chǎn)、華潤(rùn)置地。我們?cè)u(píng)級(jí)為賣出的股票有深圳控股、IFM投資、綠城房產(chǎn)、華僑城、復(fù)地、中國(guó)國(guó)貿(mào)。（高盛高華證券）

交通運(yùn)輸行業(yè)：旺季即將來臨 薦2股

研究結(jié)論

事件： 我們最新觀測(cè)到香港空貨站數(shù)據(jù)與浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)際貨運(yùn)站數(shù)據(jù)，顯示5月國(guó)際貨運(yùn)吞吐量與總貨運(yùn)吞吐量都達(dá)到了歷史最高水平，貨運(yùn)的強(qiáng)勁復(fù)蘇持續(xù)。由于客貨趨勢(shì)的一致性及我們了解的航空公司最新運(yùn)營(yíng)情況，4、5兩月盈利均大幅增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)隨著旺季的臨近，航空公司盈利在4、5月份的基礎(chǔ)上，有望加速增長(zhǎng)。在股市內(nèi)憂外患的情緒逐步釋放這后，航空公司盈利相對(duì)整體A股公司盈利的高增長(zhǎng)性，將使其估值獲得恢復(fù)性提升，而旺季盈利水平的加速將成為這一估值水平提升的催化劑。

5月復(fù)蘇勢(shì)頭繼續(xù)強(qiáng)勁。香港空貨站數(shù)據(jù)顯示，5月共處理貨量為25315噸，創(chuàng)歷史峰值，同比增年增長(zhǎng)44.6%，環(huán)比4月份增長(zhǎng)4%。浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)站數(shù)據(jù)顯示為進(jìn)出港合計(jì)為121254噸，同比增長(zhǎng)105%，環(huán)比4月增長(zhǎng)5.5%。其中的國(guó)際貨運(yùn)量?jī)?yōu)于國(guó)內(nèi)貨運(yùn)量，同比增長(zhǎng)103%，環(huán)比亦大增長(zhǎng)5.8%。由于客貨運(yùn)行趨勢(shì)的一致性，5月航空客運(yùn)增長(zhǎng)量也持續(xù)高增長(zhǎng)，據(jù)我們了解，今年5月沒有再現(xiàn)去年5月相對(duì)4月的疲弱。這兩個(gè)貨運(yùn)站數(shù)據(jù)很好的顯示了亞太地區(qū)航空貨運(yùn)，特別是中國(guó)航空貨運(yùn)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，結(jié)合我們了解的情況，我們判斷航空公司4、5月盈利維持在高水平的基礎(chǔ)上(約在22億左右)。

世博效應(yīng)在某些航線上表現(xiàn)明顯。世博效應(yīng)目前在某些航線上顯現(xiàn)，5月東航上海始發(fā)航班客座率已從76%升至85%，個(gè)別日客座率已達(dá)到91%，南航上海航班客座率約81%，國(guó)航上海出港航班客座率已從85%升至90%以上。同時(shí)最近一些重要商務(wù)航線兩艙客座率也有了較大的提升，中國(guó)國(guó)航的兩艙整體客座率達(dá)到了50%以上。世博的持續(xù)，將為航空公司帶來一定的增量效益，特別是往來上海航班多的航空公司。

歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)航空公司影響有限。中國(guó)國(guó)航目前的來往歐洲的航班約占其整體收入的11%，東方航空約為3%-4%，南方航空這一比例在2%-3%，除中國(guó)國(guó)航外，一方面歐洲業(yè)務(wù)占比較低，另一方面，來往歐洲主要發(fā)達(dá)國(guó)家的航線占主導(dǎo)，且歐洲航空市場(chǎng)本身復(fù)蘇較慢，歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)航空公司影響基本可以忽略不計(jì)，靜態(tài)看，如果歐洲航線收入下滑5%，那么中國(guó)國(guó)航EPS將下滑0.02元。動(dòng)態(tài)看，歐元的貶值引致的中國(guó)的出境游的增長(zhǎng)將使這一效果影響可能更加微弱。

淡季已旺，旺季更旺。進(jìn)入4月份以后，市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)淡季，但今年4、5月份的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)與盈利表現(xiàn)使得這種淡季呈現(xiàn)了往年旺季也難以企及的盈利能力，隨著旺季的來臨，航空公司盈利能力將進(jìn)一步提升。最新的市場(chǎng)，使我們調(diào)整對(duì)票價(jià)水平與燃油成本原先的假設(shè)，我們上調(diào)原來預(yù)期的票價(jià)水平，同時(shí)下調(diào)原來預(yù)期的燃油成本。隨著旺季的臨近，航空公司盈利在4、5月份的基礎(chǔ)上，有望加速增長(zhǎng)。在股市內(nèi)憂外患的情緒逐步釋放這后，航空公司盈利相對(duì)整體A股公司盈利的高增長(zhǎng)性，將使其估值獲得恢復(fù)性提升，而旺季盈利水平的加速將成為這一估值水平提升的催化劑。

我們持續(xù)推薦中國(guó)國(guó)航(601111.SH)，同時(shí)我們認(rèn)為東方航空(600115.SH，未評(píng)級(jí))盈利相比去年預(yù)計(jì)也有了大幅增長(zhǎng)，且往來上海航班票價(jià)水平與客座率受世博影響提升明顯，時(shí)間較長(zhǎng)，值得關(guān)注。（東方證券）

華泰聯(lián)合：5月家電下鄉(xiāng)銷售額創(chuàng)新高(薦5股)

1、 維持“家電下鄉(xiāng)銷售進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期”觀點(diǎn)，均價(jià)提高促銷售額創(chuàng)新高。5 月份家電下鄉(xiāng)銷售額(126 億元)創(chuàng)新高，略高于3月份(124 億元)。家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品5 月銷量、銷售額同比分別增長(zhǎng)158%、219%，環(huán)比分別增長(zhǎng)20%、26%。銷售額增幅明顯好于銷量(5 月銷量在單月中排第三)，自最高限價(jià)大幅提高后下鄉(xiāng)產(chǎn)品價(jià)格明顯上漲，連續(xù)兩月環(huán)比增長(zhǎng)5%，5 月均價(jià)為2191 元/臺(tái)，再創(chuàng)單月新高。

2、下鄉(xiāng)產(chǎn)品中冰箱仍最受益。冰箱占比顯著上升(達(dá)37%)，彩電(26%)占比回落，洗衣機(jī)和空調(diào)占比仍均不到10%。此結(jié)構(gòu)特點(diǎn)反映了季節(jié)性因素和農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣，5 月份是彩電和洗衣機(jī)淡季，冰箱目前仍是農(nóng)村首選家電消費(fèi)品，而空調(diào)近期難成農(nóng)村消費(fèi)熱點(diǎn)。

3、綜合考慮城鄉(xiāng)銷售、行業(yè)龍頭地位、旺銷產(chǎn)品占公司業(yè)務(wù)比重、估值等因素，建議關(guān)注青島海爾、海信電器的投資機(jī)會(huì)。

4、家電下鄉(xiāng)有效刺激冰箱和彩電消費(fèi)，利好青島海爾(冰箱占比超50%，10 年P(guān)E 為16 倍)、美的電器(冰箱占比約15%，10 年P(guān)E為15 倍)、美菱電器(冰箱占比約75%，10 年P(guān)E 為23 倍)、海信電器(彩電占比超過90%，10 年P(guān)E 為18 倍)、TCL(10 年P(guān)E 為20 倍)。(華泰聯(lián)合證券研究所)

華泰聯(lián)合：銀行板塊2010年下半年策略(薦4股)

1、 觀點(diǎn)一：銀行的利潤(rùn)，是某種制度成本。更高的資本要求，意味著政府將不得不給予銀行更高的利潤(rùn)(內(nèi)生資本)保證，結(jié)果是企業(yè)和儲(chǔ)戶不得不支付更高的制度成本。換言之，資本充足率的提高，表面上是銀行的壓力，但根本上是企業(yè)和儲(chǔ)戶的負(fù)擔(dān)。觀點(diǎn)二：1)短期看，經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)，對(duì)銀行業(yè)績(jī)的影響，小于一般認(rèn)識(shí)；2)長(zhǎng)期看，銀行的蜜月期或尚未結(jié)束，市場(chǎng)無需過分擔(dān)憂。

2、不良，風(fēng)險(xiǎn)將小于預(yù)期：1)融資平臺(tái)貸款，一是實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)小于預(yù)期，二是撥備計(jì)提不會(huì)大幅超預(yù)期；2)緣于諸如客戶結(jié)構(gòu)等多重轉(zhuǎn)型的緩沖，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，不會(huì)帶來銀行不良的大幅增加。

3、規(guī)模，增長(zhǎng)或并不乏力：1)無論是金融業(yè)GDP 占比，還是債務(wù)(占GPD)水平，都表明銀行蜜月期或未結(jié)束；2)大規(guī)模的脫媒，目前或并不具備條件；3)從境外經(jīng)驗(yàn)看，即使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，只要GDP沒停滯，信貸仍能較快增長(zhǎng)。

4、息差，壓力沒想象的大：1)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，將慢于預(yù)期；2)境外經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化未必導(dǎo)致息差明顯下降，倒可能帶來非息收入較快增長(zhǎng)；3)銀行壟斷利潤(rùn)(息差)，是企業(yè)和儲(chǔ)戶支付的某種制度成本，有其必要性。

5、估值，階段性低點(diǎn)：1)無論境內(nèi)還是境外比較，銀行的低估值都缺乏基本面的理由；2)更高的資本要求，或致企業(yè)和儲(chǔ)戶不得不支付更高的制度成本，而非銀行盈利的大幅下降；3)謹(jǐn)慎假設(shè)，銀行的合理PB 或也應(yīng)2-3 倍。

6、我們維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，基本面的確定性向上，加上估值的大幅度折價(jià)，將抹平各種可能不斷出現(xiàn)的擾動(dòng)因素。個(gè)股方面，我們偏好招行、興業(yè)、浦發(fā)、民生。(華泰聯(lián)合證券研究所)

新能源投資策略：跟緊政策旋律 掘金清潔能源 附4股

投資要點(diǎn)：

低碳經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)時(shí)代旋律，發(fā)展清潔能源是必然選擇

能源和環(huán)境問題迫使全球走向低碳生活，低碳經(jīng)濟(jì)應(yīng)運(yùn)而生。中國(guó)碳減排40%-50%的承諾迫使政府大力發(fā)展清潔能源，改善能源結(jié)構(gòu)，從而掀起國(guó)內(nèi)的新能源發(fā)展高潮。新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將于近期推出，從各方消息來看，清潔能源發(fā)展規(guī)劃大幅提升將是不容臵疑的事實(shí)。到2020國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量提高至2000萬(wàn)千瓦，風(fēng)電裝機(jī)量1.5億千瓦，核電裝機(jī)量7000-8000萬(wàn)千瓦，水電裝機(jī)量3.3億千瓦，風(fēng)、光、水、核在未來10年將引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向低碳。

光伏上游多晶硅困難重重，下游組件商獲益頗豐

2010年全球光伏行業(yè)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)有喜有憂。上游多晶硅廠商由于成本過高，盈利困難，中下游硅片、電池片及組件廠商則生產(chǎn)線高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，毛利率創(chuàng)歷史新高，收益頗豐。但近期歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)為光伏行業(yè)的復(fù)蘇增添了變數(shù)，歐元匯率屢創(chuàng)新低降低了企業(yè)獲利空間。

風(fēng)電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，強(qiáng)者愈強(qiáng)格局凸顯

風(fēng)電行業(yè)未來十年增速仍可維持20%以上，行業(yè)景氣不變，但業(yè)內(nèi)公司數(shù)量過多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，整機(jī)單價(jià)不斷下挫，毛利率低于關(guān)鍵零部件，預(yù)計(jì)隨著風(fēng)電設(shè)備行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)推出以及海上風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)啟動(dòng)，強(qiáng)者愈強(qiáng)格局將更加顯著。

核電發(fā)展進(jìn)入高速期，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化是趨勢(shì)

截止09年底我國(guó)核電裝機(jī)量910萬(wàn)千瓦，核電發(fā)電量占比僅2%左右，遠(yuǎn)低于世界核電大國(guó)，我國(guó)的核電發(fā)展空間巨大。我國(guó)核電技術(shù)路線將以二代半和三代為主，大型鑄鍛件、主循環(huán)泵和核級(jí)泵、核安全級(jí)閥門以及焊接工藝上的國(guó)產(chǎn)化是提高核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率的關(guān)鍵，龍頭企業(yè)將更多分享核電大蛋糕。

水電正處黃金期，電價(jià)上調(diào)是趨勢(shì)也是必然

我國(guó)水力資源儲(chǔ)量居世界首位，但開發(fā)利用程度遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來十年將是水力開發(fā)的黃金期，年均水電裝機(jī)量在1300-1400萬(wàn)千瓦，水電電價(jià)上調(diào)將隨電力改革的推進(jìn)以及水電站開發(fā)成本的提高而得到解決，這是趨勢(shì)也是必然。

投資評(píng)級(jí)：給予光伏、核電“買入”評(píng)級(jí)，風(fēng)電和水電“中性”評(píng)級(jí)，推薦海通集團(tuán)(600537.SH)、天威保變(600550.SH)、天龍光電(300029..SZ)和中核科技(000777.SZ)。（渤海證券）