近年來，世界各地巨災頻繁爆發(fā)，各大評級機構也紛紛對從事巨災保險的保險公司提出越來越嚴格的資本金要求。在這種情況下，越來越多的保險公司轉向資本市場尋求承保能力，資本市場和再保險市場的融合日益升溫，保險連接證券（Insurance-linked Securities）的規(guī)模日益擴大。與此同時，國內很多研究人員也指出，資本市場可以為我國的巨災保險提供支持，尤其是“5-12”汶川大地震之后，很多專家適時提出了關于發(fā)行地震巨災保險債券的建議。
保險連接證券的概念和發(fā)展
保險連接證券是一種將保險風險向資本市場轉移的金融產品，是非傳統風險轉移（Alternative risk transfer ART）方式的重要組成部分，是增加保險承保能力的一種金融創(chuàng)新。很多保險公司通過向資本市場發(fā)售保險連接證券為其承保的巨災風險提供補充保障。對于這些保險公司而言，保險連接證券的作用類似傳統的高層再保險分保，主要用來保障那些發(fā)生可能性低、但是一旦發(fā)生便會造成巨大危害的巨災風險。
20世紀90年代，由于巨災保險損失日益增加，加之金融創(chuàng)新浪潮的推動，保險連接證券開始在西方國家興起。1992年，在橫掃美國東南部的五級颶風“安德魯”給保險業(yè)造成重創(chuàng)之后，芝加哥貿易委員會（Chicago Board of Trade）首次發(fā)行巨災保險期貨，保險連接證券正式進入資本市場。2005年，又一次五級颶風“卡特里娜”襲擊美國，整個保險業(yè)估計損失近600億美元。此后，各大評級機構開始提高對承保巨災風險的資本金要求，從而造成了再保險的需求增加而供給則相對不足。于是，越來越多的保險公司開始發(fā)行巨災債券之類的保險連接證券，向資本市場尋求支持。與此同時，由于保險連接證券收益較高，與經濟周期的相關性很低，是很好的投資組合品種，從而獲得了投資者的青睞。
近年來，資本市場和再保險市場的界限越來越模糊。一些投資公司開始設立自己的承保部門，而一些再保險公司則開始涉足投資銀行業(yè)務，自行開發(fā)保險連接證券。
隨著保險連接證券市場的發(fā)展，國際上很多主要大型保險公司均開始發(fā)行巨災債券。同時，保險連接證券的投資主體也發(fā)生了較大的變化。過去保險連接證券市場一半以上的投資者為保險公司和再保險公司，現在再保險公司在保險連接證券市場的投資低于整個市場的10%，資本市場的投資機構成為該市場的主要投資者。
此外，隨著世界上巨災的發(fā)生越來越頻繁、越來越廣泛，造成的損失越來越大，保險公司對風險轉移的需求越來越多樣，保險連接證券產品的設計也日益發(fā)展。最初，巨災債券的保障范圍僅限于單一災害和單一地區(qū)的風險，現在則可以保障多個地區(qū)的多種災害。以前，評級機構對于巨災債券的評級較低，認為此類產品屬于“低于投資級別”，一般只有那些偏好高風險業(yè)務的投資機構才會光顧。但是，市場上最近發(fā)行了一些起賠點較高的巨災債券，這些債券獲得了投資級別的評級。這些債券一方面更容易在市場上尋找到支持，另一方面也為固定收益投資機構提供了新的投資品種。
保險連接證券的種類
當前，國際市場上最常見的保險連接證券品種包括：巨災債券（Catastrophe bonds）、行業(yè)損失擔保（Industry loss warranties, ILWs）、巨災期貨（Catastrophe futures）以及基于這些品種的衍生產品。
1. 巨災債券
巨災債券是一種根據約定巨災損失的發(fā)生情況決定利息支付和本金償還的債券。其交易過程如下：首先由保險公司或再保險公司設立一家特殊目的機構（Special purpose vehicle, SPV）；然后由該特殊目的機構向投資者發(fā)行巨災債券，并與分保公司簽訂再保險合同為其提供保障。如果在約定的期限內沒有發(fā)生約定的巨災，保險人將會按照約定支付債券投資人利息并返還本金；如果發(fā)生了約定的巨災，達到了觸發(fā)條件（Trigger conditions），投資者將會損失利息，甚至本金。
巨災債券是目前市場上最重要的一類保險連接證券。根據保險經紀人佳達(Guy Carpenter) 的統計，2007年，巨災債券的發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下138億美元的紀錄，2008年受全球金融危機影響，巨災債券的發(fā)行規(guī)模稍有減少，但仍然達到了118億美元。
2. 行業(yè)損失擔保
行業(yè)損失擔保是針對某一種特定事故造成整個保險行業(yè)損失進行的擔保。行業(yè)損失擔保的擔保方或賣方通常是大型再保險公司或對沖基金等機構投資者，被擔保方或買方則是保險公司或再保險公司。行業(yè)損失擔保的形式可以采取再保險的形式，也可以是衍生品的形式。一旦某個事故造成的保險業(yè)損失達到設定的起賠點，擔保方則必須按照合同的約定對被擔保方的損失進行賠償。
2005年“卡特里娜”颶風之后，行業(yè)損失擔保的規(guī)模大幅增加。據瑞士再保險公司估計，目前市場上行業(yè)損失擔保的總保額約為50億美元至80億美元，總保費約5億美元。
3. 巨災期貨
巨災期貨是以未來某個時點的巨災風險指數為標的的期貨。由于巨災風險的無形性，因此找到一種衡量風險大小的方法十分重要。1992年，芝加哥交易所推出了最早的巨災保險期貨，采用美國保險服務辦公室(ISO)提供的資料來計算巨災期貨交易指數。當預期巨災損失率上升時，巨災期貨的價格隨之上升；反之下降。目前市場上的巨災期貨主要在紐約商品交易所（NYMEX）、芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥氣候交易所（CCFE）交易。其中紐約商品交易所和芝加哥氣候交易所交易的巨災期貨以行業(yè)損失為標的，操作機制與行業(yè)損失擔保相似。芝加哥商品交易所交易的巨災期貨標的為再保險經紀公司CARVILL開發(fā)的颶風指數。
4. 衍生產品
此種保險連接證券是基于某種指定巨災保險連接證券產品的表現進行交易的衍生產品。該衍生產品的計算基礎可以是某個巨災債券、某種特定事故造成整個保險行業(yè)的損失（行業(yè)損失擔保）或者是某個特定區(qū)域的風災指數、地震指數等。這種衍生產品的發(fā)行成本較低，比較適合那些需要向資本市場轉移巨災風險，但是巨災累積并不太大，不適合發(fā)行巨災債券的保險主體。
綜上所述，資本市場為保險風險的轉移提供了全新的渠道，是傳統再保險安排的有益補充，同時與傳統的再保險又有著本質的區(qū)別。作為風險轉移產品，保險連接證券和再保險合同各有特點、各有利弊。保險公司應該根據自身風險累積的特點、業(yè)務規(guī)模的大小和各個市場的情況選擇適當的風險轉移渠道。同時，面對保險公司更加多樣化的風險轉移需求和來自資本市場的挑戰(zhàn)，再保險公司也不妨考慮加強對保險連接證券產品的研發(fā)，為客戶提供更加全面的風險管理服務。（作者單位：中國再保險集團國際業(yè)務部）
