■本報(bào)記者 朱以師 北京報(bào)道

本輪房地產(chǎn)調(diào)控的最大不確定因素——巨額地方負(fù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，有望逐步明朗。

近日，本報(bào)記者了解到，各銀行自查地方政府融資平臺(tái)貸款的工作已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，并將于6月底之前提交報(bào)告至銀監(jiān)會(huì)。還有消息稱，監(jiān)管層針對(duì)地方政府融資平臺(tái)的管理辦法也將于近期出臺(tái)。

“銀監(jiān)會(huì)要求各銀行對(duì)平臺(tái)貸款‘解包還原’，財(cái)政部也下發(fā)表格要求各地方統(tǒng)計(jì)自身債務(wù)、貸款銀行等情況。”某國(guó)有大型商業(yè)銀行人士向記者透露，財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)正分別從地方政府融資和銀行信貸兩方面進(jìn)行管控。

而對(duì)地方政府融資平臺(tái)的擔(dān)憂主要來自兩個(gè)方面，一方面是某些地方政府融資平臺(tái)過高的負(fù)債率以及管理的不規(guī)范；另一方面是房地產(chǎn)調(diào)控可能引發(fā)以土地出售為主要財(cái)政收入來源的地方政府償債能力大幅下降。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松表示，清理地方政府融資平臺(tái)將是2010年三季度宏觀政策正?；闹攸c(diǎn)，目前正處于政策的準(zhǔn)備期以及問題的評(píng)估期。

地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)盤點(diǎn)

事實(shí)上，早在4月份，銀監(jiān)會(huì)就曾要求各銀行“6月底前全面清理地方融資平臺(tái)貸款業(yè)務(wù)”。

一家國(guó)有大型商業(yè)銀行地方分行的人士告訴記者，按照銀監(jiān)會(huì)的要求，對(duì)2010年3月底之前投放的地方融資平臺(tái)貸款都需要清查，尤其是打包貸款，要“逐包打開，逐筆梳理，重新評(píng)估，整改保全”。

“中央非常重視，我們整個(gè)5月的工作重點(diǎn)就是徹查地方融資平臺(tái)貸款?！鄙鲜鲢y行人士告訴記者，目前他所在的分行已經(jīng)整理出清查的報(bào)告，將在6月中旬之前提交到總行，經(jīng)過總行匯總后，提交至銀監(jiān)會(huì)。

目前，還沒有銀行公布清查的詳細(xì)的結(jié)果，但接受記者采訪的銀行人士表示，短期地方政府融資平臺(tái)貸款的整體風(fēng)險(xiǎn)仍處于可控范圍之內(nèi)。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2009年末，地方政府融資平臺(tái)的貸款余額已高達(dá)到7.38萬億元。在2010年第一季度的銀行新增貸款中，仍有40％的信貸資金流向了地方政府融資平臺(tái)。

中國(guó)社科院金融所金融實(shí)驗(yàn)研究室主任劉煜輝預(yù)計(jì)，按照正常的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，到2010年末，地方政府融資平臺(tái)的貸款余額將上升至10萬億元，2011年則將達(dá)到12萬億元。

監(jiān)管部門擔(dān)憂，即使地方融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)不暴露，貸款不良率則很有可能在中長(zhǎng)期攀升。銀監(jiān)會(huì)人士透露，就目前接報(bào)還原的情況來看，還是有相當(dāng)一部分貸款存在著違法擔(dān)保、資本金不到位、貸款挪用等情況。

更值得關(guān)注的是，地方政府融資平臺(tái)公司的負(fù)債率相當(dāng)高，平臺(tái)貸款債務(wù)率（平臺(tái)債務(wù)合計(jì)/當(dāng)?shù)刎?cái)力）平均為97.8％，部分城市融資平臺(tái)公司貸款債務(wù)率甚至超過200％，如將其他形式的地方債務(wù)如中央代發(fā)的地方債、項(xiàng)目債考慮進(jìn)去，比例將會(huì)更高。

去年底，財(cái)政部已經(jīng)發(fā)出通知，要求規(guī)范地方政府及其平臺(tái)公司的舉債和擔(dān)保承諾行為，地方政府融資平臺(tái)貸款中地方政府和人大所開具的“擔(dān)保函”無效。

5月26日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也部署了加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理的四項(xiàng)舉措，要求抓緊清理并妥善處理融資平臺(tái)公司債務(wù)。

現(xiàn)在，一些由政府提供擔(dān)保但無還款來源的地方融資平臺(tái)貸款已經(jīng)被要求重新落實(shí)還款來源。

同時(shí)，來自銀監(jiān)會(huì)的消息稱，對(duì)于以政府融資平臺(tái)為主體的新開工項(xiàng)目，如果該項(xiàng)目不在4萬億投資計(jì)劃所涵蓋的項(xiàng)目范圍內(nèi)，商業(yè)銀行要嚴(yán)禁進(jìn)入。

樓市調(diào)控隱憂

除了地方融資平臺(tái)公司負(fù)債率過高以及管理不規(guī)范之外，更大的擔(dān)憂則來自于房地產(chǎn)調(diào)控的影響，土地收入的減少會(huì)導(dǎo)致地方政府償債能力的下降。

劉煜輝表示，目前本身具有穩(wěn)定現(xiàn)金流支持還款的地方融資平臺(tái)很少，大部分地方融資平臺(tái)依然主要依賴土地出讓收入、地方財(cái)政安排等第二還款來源的支持。國(guó)金證券（600109）的一份調(diào)研也認(rèn)為，地方融資平臺(tái)貸款有75％與土地掛鉤，剩下25％靠財(cái)政兜底。

如今，土地注入已經(jīng)成為打造地方融資平臺(tái)過程中最普遍和最核心的內(nèi)容，通過高估值的土地作為抵押擔(dān)保，還可以作為未來的收益來源。以土地借債進(jìn)行城市建設(shè)和土地整理儲(chǔ)備，然后再以土地收益還債和投入新的開發(fā)儲(chǔ)備，已經(jīng)成為城市發(fā)展的主流思路。

正是由于土地收入成為地方政府償債的主要來源，而房地產(chǎn)調(diào)控很有可能會(huì)引發(fā)地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，進(jìn)而產(chǎn)生地方政府的巨額負(fù)債會(huì)阻礙房地產(chǎn)調(diào)控的深度和持續(xù)性的擔(dān)憂。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行（601988）業(yè)研究中心主任郭田勇表示，地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)具有雙重性，既是銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，也是地方政府的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷出臺(tái)，如果未來土地收入大幅減少，地方政府財(cái)政可能會(huì)集中暴露一些問題。

劉煜輝也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速和樓市調(diào)控決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小。他算了一筆賬，地方融資平臺(tái)7.38萬億元的債務(wù)意味著作為銀行抵押的土地價(jià)值達(dá)10.5萬億元，而這一金額是過去5年土地出讓凈收益總和的4.4倍。如果以2009年的土地收入來償還這7.38萬億元的債務(wù)，需要6.15年的時(shí)間；如果以2008年的土地收入來償還，需要14.67年的時(shí)間。而且，這還不包括債務(wù)利息和未來2年貸款余額的自然增長(zhǎng)。

事實(shí)上，僅僅是債務(wù)的利息償付對(duì)于地方政府而言，也是很大的壓力。以2009年末平臺(tái)貸款余額7.38萬億元、平均融資利率6％計(jì)算，2010年地方融資平臺(tái)需要償還的利息金額就達(dá)到約4500億元。

現(xiàn)實(shí)的情況也的確如此，很多項(xiàng)目在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生任何資金收益，很多地方融資平臺(tái)大多只能依靠已獲貸款和新增貸款來支付利息，另外的途徑只能是賣地籌資。

如果房地產(chǎn)能夠繼續(xù)保持超速的增長(zhǎng)，地價(jià)上揚(yáng)，土地收入大幅增長(zhǎng)，那么地方負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)或許不大。但是，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，土地收入回落，而且地方政府仍需維持當(dāng)前的支出水平的話，那么地方政府的高負(fù)債不會(huì)有圓滿的結(jié)局。從這個(gè)意義上講，地方債務(wù)在很大程度上維系于土地收入，“土地抵押——獲得貸款——賣地還款”成為了地方政府資金鏈的路徑依賴。

“而且地域的不平衡、政府級(jí)別的差異還將加大這種風(fēng)險(xiǎn)。”劉煜輝表示，2010年以后，一些中西部地區(qū)、政府級(jí)別較低的融資平臺(tái)在償付債務(wù)本息方面的困難將越來越大。

因而，也有一種擔(dān)憂，地方政府的巨額負(fù)債會(huì)驅(qū)使地方政府對(duì)沖、架空房地產(chǎn)調(diào)控，阻礙調(diào)控的深入與持續(xù)。

中央政府也有所應(yīng)對(duì)。近日，多個(gè)省市人大根據(jù)財(cái)政部核定的發(fā)行規(guī)模，相繼通過了2010年地方政府債券收支安排預(yù)算調(diào)整方案草案。也就是說，財(cái)政部代理發(fā)行2000億元地方債可以隨時(shí)啟動(dòng)。

業(yè)內(nèi)人士分析，在未來調(diào)控政策走向不明朗之際，地方融資平臺(tái)與代發(fā)地方債的“一收一放”，頗有意味。