經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 程志云 肖君秀 對銀行流動性的判斷正考驗著貨幣政策決策者的神經(jīng)。
最近幾周，不少商業(yè)銀行已經(jīng)開始叫苦不迭。6月2日，隔夜質(zhì)押回購加權(quán)平均利率報2.74%，創(chuàng)下近兩年來的高點。
今年以來央行持續(xù)通過公開市場操作回收流動性以外，存款增長緩慢、再融資受到資本市場的擠壓，再加上拆借市場利率高企，5月份各家商業(yè)銀行都面臨突然錢緊的尷尬局面。
中國銀行金融市場總部分析師石磊認(rèn)為，對于央行而言，對流動性預(yù)期的判斷需要十分謹(jǐn)慎。一方面需要小心人民幣升值預(yù)期減弱后熱錢出逃以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險，另一方面還擔(dān)心接踵而來的6月份通脹壓力。
銀行間利率飆升背后
“最近借錢很難啊，利率升得太快了?！币晃慌d業(yè)銀行交易員抱怨道。
6月2日，隔夜質(zhì)押回購加權(quán)平均利率報2.74%，較前一交易日大漲34個基點。在此之后的兩天里，銀行間市場方面，資金面稍有好轉(zhuǎn)，回購利率小幅回落。
這是2008年以來的高點了，上述交易員說，難以想象現(xiàn)在大家都這么缺錢，可能和中行發(fā)行400億可轉(zhuǎn)債凍結(jié)資金太多有關(guān)?！白罱恢埽B以往從不缺錢的大型銀行都轉(zhuǎn)而開始拆入資金了?！?/p>
不過，這并非短期現(xiàn)象。中國銀行金融市場總部分析師石磊表示，5月以來，“缺血癥”就一直如影隨形的追隨著商業(yè)銀行。上海銀行間同業(yè)利率（Shibor）一直呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢，在后幾天更是加速上漲。
截至5月底，隔夜拆借利率大幅攀升至2.3725％的近期高點，比上月末整整拔高了1個多百分點。其它7個品種的利率也都出現(xiàn)了同樣的走勢。
天相投資特邀研究員范建軍說，銀行間同業(yè)利率在經(jīng)歷了近1年的相對平穩(wěn)運(yùn)行之后突然走高，無論是對管理層還是對市場來說，都是一個非常值得關(guān)注的事件，它向人們傳遞的直接信息是：銀行間市場的流動性已開始真正“繃緊了”。
實際上，拆借利率只是火上澆油而已，中小商業(yè)銀行此前便出現(xiàn)缺錢。早在3月底，不少中小銀行的存貸比已接近75%的監(jiān)管紅線。另一個指標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率在今年1季度下降明顯，由上季度的3.13%降至1.96%。
一周前，商業(yè)銀行的再融資進(jìn)入了窗口期，中信銀行、興業(yè)銀行等中小銀行再融資計劃已經(jīng)進(jìn)入了操作階段。上周三中國銀行發(fā)行400億可轉(zhuǎn)債更是凍結(jié)了超過債券市場超過一萬億資金?！半S后幾個月內(nèi)，由于農(nóng)業(yè)銀行IPO以及交通銀行等大行融資接力登場，金融市場上的流動性不容樂觀。”石磊稱。
在各家銀行的分支機(jī)構(gòu)里，拉存款大戰(zhàn)更是一直都沒有停止過?！叭ツ晟畎l(fā)展拉我貸款，要我將房貸轉(zhuǎn)到他們銀行去，說可以送一桶10斤裝的食用油；今年他們又有人來找我存款，也說有禮物送的，具體要看我的存款金額?！痹谏钲谀澄幕块T工作的劉先生稱。深圳發(fā)展銀行甚至以送金條為名吸引存款。
“競爭激烈的存款壓力、高昂的拆借利率，還有不確定的央行緊縮貨幣動作……商業(yè)銀行，尤其是中小銀行可能將會有一段艱難的日子。”興業(yè)銀行人士稱。
外匯占款下降
“5月份銀行間資金突然變得緊張，除了央行不斷收緊流動性之外，一個更大的不確定因素是熱錢?！惫ば型缎胁垦芯恐行牡氖烦筷欧Q。
海外無本金交割遠(yuǎn)期(NDF)市場的報價實際上已經(jīng)初露端倪。在NDF市場上，5月以來，美元兌人民幣一年期報價已從月初的6.6515升至5月末的6.7450。在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話結(jié)束后，外部資本流入還將進(jìn)一步減少，外匯占款問題也將明顯減少。
從2月到5月初，央行連續(xù)11周貨幣凈回籠，累計凈回籠1.12萬億元，其中僅4月份央行實現(xiàn)凈回籠4370億元。盡管如此，銀行間市場的流動性依然寬裕。4月M2增速雖略有放緩，但仍達(dá)到21.5%，高出歷史平均增速3個百分點。
“一個重要原因是2009年信貸強(qiáng)勢主導(dǎo)的貨幣環(huán)境已發(fā)生深刻變化。與2007年類似，央行被動投放的基礎(chǔ)貨幣充當(dāng)了新的流動性來源。這其中，外匯占款的增加是基礎(chǔ)貨幣被動投放的一個重要因素。而現(xiàn)在，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)?！笔烦筷耪f。
根據(jù)范建軍計算，進(jìn)入5月后，央行再次上調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率，凍結(jié)流動性約3000億元；通過公開市場業(yè)務(wù)操作向銀行間市場又釋放了2240億元流動性；假設(shè)5月新增貸款7000億元，新增存款1萬億元，由此消耗的流動性大約為1600億元。上面三項合計導(dǎo)致5月銀行間市場流動性凈減少約2360億元。
范建軍指出，如果5月外匯占款仍保持上月的正常規(guī)模（2863億元），那么5月銀行間市場的流動性應(yīng)該是正增加或者是大致持平。但是，從5月銀行同業(yè)利率單向大幅上升這個結(jié)果來看，銀行間市場流動性一定是出現(xiàn)了較大幅度下降。由此判斷5月銀行間市場流動性出現(xiàn)大幅下降的主要原因可能是當(dāng)月新增外匯占款規(guī)模出現(xiàn)了較大幅度下降。
中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝表示，除此以外銀行過度追捧國開行等發(fā)行的長期債券也是因素之一。尤其是近期珠三角出口訂單還可以，一些企業(yè)需要趕工，流動資金需求上升，短期內(nèi)銀行頭寸還調(diào)不過來，由于銀行配套長期債券，短期調(diào)撥需要時間。
不過，劉煜輝認(rèn)為資金趨緊不會成為長期現(xiàn)象，“從貨幣層面來看整體還是比較松的，一旦銀行頭寸從長期債券中騰挪出來一部分，目前這種局面就會得到緩解?！?/p>
央行的兩難
石磊認(rèn)為，央行對流動性預(yù)期還處于觀望中，并沒有對現(xiàn)有政策進(jìn)行調(diào)整的跡象?！把胄幸环矫嫘枰⌒娜嗣駧派殿A(yù)期減弱后熱錢出逃以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險，同時還擔(dān)心接踵而來的6月份通脹壓力?！彼f。
實際上，隨著銀行信貸縮減和資金成本的提高，實體經(jīng)濟(jì)的貸款利率已經(jīng)出現(xiàn)飆升，民間借貸的利率亦水漲船高。
從深圳的招行、工行、中行處了解到，銀行的貸款如今變得比以前“更難了”。房貸方面原先貸款利率七折優(yōu)惠取消，其他消費(fèi)貸款如汽車消費(fèi)貸款實行基準(zhǔn)利率上浮10%，且會對貸款去向嚴(yán)格監(jiān)控。
在珠三角城市，如廣州、深圳、東莞等城市短期拆借年利率高達(dá)60%以上，典當(dāng)行和擔(dān)保公司的利息也維持在月息4分左右?！皩嶋H貸款利率的增加給企業(yè)，尤其是中小企業(yè)帶來不小的負(fù)擔(dān)。”石磊表示。
與此同時，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心正在加劇。從外圍看，美國4月份CPI小幅回落；歐洲接下來要進(jìn)一步緊縮財政，歐洲也不會有通脹反而可能通縮。“歐美經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)二次探底勢必會影響到中國的出口，加上疲弱的內(nèi)需，未來中國經(jīng)濟(jì)是否會下滑還是未知數(shù)?！笔谡f。
另一方面，國內(nèi)6、7月份通脹預(yù)期亦十分明顯。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，CPI在五月份很可能過了3%了，此后數(shù)月內(nèi)可達(dá)到高點5％左右，PPI也可能達(dá)到11％，這對宏觀政策壓力也會非常大。
“負(fù)利率的情況如果不控制就會進(jìn)一步加劇泡沫。從貸款的負(fù)利率看，貸款利率減去原材料價格同比上升的幅度，根據(jù)研究已經(jīng)到了-5％。這個負(fù)利率造成的問題在于，如果人們想把錢拿出來買一些東西，無論他們買什么東西，什么東西就會漲價。因此，央行應(yīng)該進(jìn)一步實施緊縮政策?！彼f。
央行的難題還在于其數(shù)量型工具本身面臨的缺陷。史晨昱認(rèn)為，與2008年熱錢單純賭資產(chǎn)價格的情形相比，此番跨境資本動機(jī)更加多元化，而且具有更大的易變性，市場預(yù)期更加敏感。如果遭遇外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的突變，中國經(jīng)濟(jì)有重現(xiàn)雙重緊縮的風(fēng)險。
實際上，2008年央行通過提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票回收流動性，不僅回收不了金融體系流動性，而且還限制了銀行的放貸能力，使得工商企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）的流動性資金貸款供給嚴(yán)重不足。分析人士據(jù)此判斷，單純的緊縮政策有可能加劇某些領(lǐng)域的流動性困境，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長減緩甚至衰退。
(責(zé)任編輯：郝艷)
