地方債務在短短幾個月內，從4萬億飆升到7萬億，這是去年大規(guī)模信貸擴張的后果。中國銀監(jiān)會主席劉明康在銀監(jiān)會召開的2010年第二次經(jīng)濟金融形勢分析通報會議上介紹說，至2009年末，地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，同比增長70.4%，占一般貸款余額的20.4%。全年新增貸款3.05萬億元，占全部新增一般貸款的34.5%。來自銀監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：到去年5月末，全國各省、區(qū)、直轄市合計設立8221家投融資平臺公司，其中縣級平臺多達4907家。而從地方平臺公司貸款債務與地方政府財力對比看，債務率為97.8%，部分城市平臺公司貸款債務率超過200%。

任何能夠確定的風險都是可控的，最讓人擔心的是不可控、不可知風險，如恐怖襲擊和金融機構表外資產(chǎn)。金融危機之后，黑天鵝理論大行其道，正是因為該理論深刻地揭示風險的非常態(tài)分布。地方政府的債務是否可控，是決定中國會不會發(fā)生地方債務危機的前提。

有關方面意識到風險，對地方借貸從嚴控制。從今年開始，銀監(jiān)會等部門對于地方借貸有嚴厲的約束，不僅壓縮未經(jīng)發(fā)改委批準的基建項目，還對去年的地方政府項目一一拆包分解，要求各銀行重新評級，以確定風險。在6月30日前，銀監(jiān)會要求銀行對地方融資平臺的不良資產(chǎn)進行清理和足夠的撥備。與2009年不同，今年地方政府試圖通過信貸平臺，將債務風險轉嫁給銀行的可能性，幾乎為零。

解決地方債務可以靠印發(fā)貨幣收取鑄幣稅，把風險轉嫁到國民頭上。如果地方債務固定維持在7萬億甚至10萬億的規(guī)模，或者占地方財政的60%左右，情況不算太糟。我國四大國有商業(yè)銀行上市之前，剝離壞賬達到2萬多億元人民幣，壞賬回收率僅20%，大多靠鑄幣稅也就是印錢加以稀釋。而國企債務也多次予以核銷，據(jù)財政部數(shù)據(jù)，從1994年到2007年底，全國共實施政策性關閉破產(chǎn)的國有企業(yè)達4936戶，核銷的金融債務3872億元，安置關閉破產(chǎn)企業(yè)職工949萬人。這一核銷項目只是國企核銷中的滄海一粟。

除了政府通過鑄幣稅等方式取消債務之外，證券市場是另一個重要通道。國企資產(chǎn)通過證券市場，獲得了高溢價。去年注入證券市場的1800多億資產(chǎn)獲得了十倍以上的溢價，這也就是我國證券市場注資重組頻繁的深層次原因，同樣的資產(chǎn)在不同時期獲得大不相同的溢價，于是各上市公司、地方政府掌握訣竅，重組、注資、分拆、整合，沒完沒了。

地方政府投融資平臺擁有的所有資產(chǎn)，基本上都包裝在上市公司中，各地的城投公司、高速公路公司等是一大景觀。以東北高速這一上市公司論，為解決大股東之間的難解之結，在今年3月分拆為兩家上市公司——吉林高速、龍江交通，上市之后一度出現(xiàn)股價大幅上漲的情況，大大彌補了以往的欠債。證券市場有極強的變現(xiàn)能力，如果推出概念，諸如重組之后股權明晰，有利于內部治理結構，可以提高資產(chǎn)回報率等等，大多數(shù)時候投資者就會買單。

當然，地方政府可以通過高價變賣資產(chǎn)解決財政困境。今年5月，國家發(fā)改委財政金融司司長徐林表示，不認為地方政府債務風險有現(xiàn)實的爆發(fā)可能。原因是，中國的累計債務占GDP的比重在40%-50%之間。而且，中國政府的資產(chǎn)非常多，土地是一方面，另外還有很多可變現(xiàn)的國有資產(chǎn)，一旦需要可以變現(xiàn)，這是西方國家所不具備的。

除了礦產(chǎn)、企業(yè)等資產(chǎn)外，政府還擁有龐大的土地資源，事實上，在房地產(chǎn)上升之時，土地資源已經(jīng)成為最重要的變現(xiàn)資產(chǎn)，也是信貸最重要的抵押品。通過變賣資產(chǎn)減小負債額度是常用方法，我國在改革之后的民進國退的市場化改革中，許多國有資產(chǎn)向民企賣出高價。

中國地方債務真正的風險在于兩大不可控風險。一是將借債多、基建規(guī)模大當作政績，導致債務增量急劇上升，從7萬億輕松上升到10萬億，甚至出現(xiàn)不可知的隱藏債務；二是地方政府行政成本不可控，如湖南溆浦一縣，總人口87萬，非農人口5萬，全縣吃財政飯的人數(shù)高達3萬人。從非農人口算，約0.67人養(yǎng)活一個吃公家飯的。

如果企業(yè)效率低下，在證券市場總有一天圈不到錢，如果行政成本無度擴張，最終將招致市場抵抗，再多的資產(chǎn)也會給敗光，銀行有再多的家底也會給掏光。 (作者系每日經(jīng)濟新聞首席評論員)