——2010年6月資金供求統(tǒng)計(jì)報(bào)告

資金的流入流出是基于投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期所作的決策，但是資金的流動(dòng)反過(guò)來(lái)也影響了市場(chǎng)的走勢(shì)。因此，我們對(duì)資金的分析是基于市場(chǎng)不發(fā)生重大改變，也就是均衡狀態(tài)下資金的供求關(guān)系。如果市場(chǎng)走出上漲行情，逐利資金又將流入股市，而且無(wú)論是基金發(fā)行規(guī)模還是新開(kāi)戶數(shù)量，都將隨著上漲行情水漲船高。

宏觀流動(dòng)性趨勢(shì)向下

5月份以來(lái)，美元兌港幣、人民幣NDF顯示資金流出趨勢(shì)明顯，外匯占款環(huán)比將減少。7天回購(gòu)利率、一年期央票利率的提高均提示流動(dòng)性緊張。預(yù)計(jì)未來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放增速向下，信貸方面央行數(shù)量控制仍將維持，包括存款準(zhǔn)備金率和國(guó)債的發(fā)行等工具將進(jìn)一步使流動(dòng)性總量處于回落的狀態(tài)。

居民負(fù)債水平不斷提高將制約活化力度。居民消費(fèi)中長(zhǎng)期貸款占儲(chǔ)蓄的比例3月底為20.3%，高企的居民負(fù)債水平制約了負(fù)利率對(duì)儲(chǔ)蓄活化的正面影響。

資金供給總額463 億

新公募基金募集149 億。市場(chǎng)上升階段新基金發(fā)行規(guī)模顯著放大，但是在趨勢(shì)向下或者盤(pán)整階段新基金發(fā)行都很困難。2009年股票及混合基金募集資金3371.6億元，2008年募集規(guī)模只有609.9億元，2007年募集規(guī)模為3053.3億元。

我們對(duì)2010年5月份新成立和正在募集的偏股型基金規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和估算，已結(jié)束募集的基金合計(jì)資金135億元。以倉(cāng)位60%計(jì)算，新基金建倉(cāng)將為股市帶來(lái)新增資金81億；另外對(duì)6月16日之前募集完成的8個(gè)基金進(jìn)行募集規(guī)模的預(yù)測(cè)，我們對(duì)基金發(fā)行持悲觀態(tài)度，預(yù)計(jì)平均募集規(guī)模為2010年以來(lái)的平均規(guī)模17億，以倉(cāng)位50%計(jì)算，將為股市帶來(lái)新增資金68億，合計(jì)基金募集帶來(lái)的新增資金為149億。

保險(xiǎn)資金新增107億元。中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，4月份保費(fèi)收入1114億左右，去掉保證金等之后約80%可用。按照20%投股票及混合型基金的假設(shè)，以及60%的倉(cāng)位，估計(jì)新增資金為107億。

專戶理財(cái)新增7億元。根據(jù)一對(duì)多產(chǎn)品的募集進(jìn)展來(lái)看，2009年新增專戶112個(gè)，2010年1—5月份僅31個(gè)，表明在前期儲(chǔ)備的客戶已開(kāi)發(fā)的情況下，新客戶開(kāi)發(fā)比較難。我們預(yù)期未來(lái)一個(gè)月專戶理財(cái)保持前五個(gè)月的均值，估計(jì)為6個(gè)，以2億的平均規(guī)模以及60%的倉(cāng)位來(lái)估計(jì)，新增資金大概在7億元。

券商集合理財(cái)產(chǎn)品新增37億元。謹(jǐn)慎預(yù)期未來(lái)一個(gè)月券商集合理財(cái)產(chǎn)品為5個(gè)，按平均規(guī)模10.5億以及70%的倉(cāng)位計(jì)算，預(yù)期新增資金37億。

非機(jī)構(gòu)資金新增163億元。4月份A股新增開(kāi)戶數(shù)為127萬(wàn)?？紤]到5月份第二周開(kāi)始新增開(kāi)戶數(shù)環(huán)比加快，預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月新增個(gè)人開(kāi)戶數(shù)至少能達(dá)到2010年的月平均水平125萬(wàn)。按照5月末流通市值8.5 萬(wàn)億，考慮機(jī)構(gòu)持有市值40%左右，假設(shè)剩余的5萬(wàn)億流通市值平均分布在1.25億個(gè)有效賬戶，則平均每個(gè)賬戶市值為4萬(wàn)元，股市散戶帶來(lái)新增資金將有163億。

資金需求相對(duì)穩(wěn)定

資金需求主要來(lái)自于IPO、再融資、限售股解禁減持，6月預(yù)計(jì)資金需求總額為705億。

IPO與再融資504億元。我們認(rèn)為未來(lái)一個(gè)月新股發(fā)行將放慢節(jié)奏，初步預(yù)計(jì)將有32家左右的新股上市發(fā)行，總IPO規(guī)模預(yù)期約為2010 年以來(lái)月度均值384億左右。

再融資方面，目前有增發(fā)預(yù)案的全部141 家公司總的募集資金在3238億左右，但是涉及到自然人的增發(fā)只有969億，而且這些方案何時(shí)推出還是未知。初步預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月的再融資規(guī)模維持在歷史均值和5月當(dāng)期值109億之間，為120億。綜合IPO和再融資的判斷，未來(lái)一個(gè)月的融資規(guī)模合計(jì)可能達(dá)到504億元。

股改限售股125億元。參照上證綜指目前的點(diǎn)位水平，我們對(duì)減持占當(dāng)月解禁比作情景分析，并按震蕩假設(shè)，預(yù)期5月份解禁的大小非61億、1.1億將分別減持11億、0.3億股，對(duì)應(yīng)解禁的918億市值將形成股票供給約為125億元。

定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股62億元。6月份解禁市值達(dá)到283億，低于5月份解禁市值371億。由于減持?jǐn)?shù)據(jù)并沒(méi)有公布，我們參照小非的減持比例22%，解禁的283億市值將形成股票供給約為62億元。

首發(fā)原股東限售股14億元。6月份解禁市值達(dá)到79億，約為5月份解禁市值的1/10。由于首發(fā)原股東限售股份的減持情況沒(méi)有歷史數(shù)據(jù)可供參考，我們參照大非的減持比例18%，首發(fā)解禁的79億市值將形成股票供給約為14億元。

資金供給環(huán)比增加

根據(jù)本公司客戶保證金及市場(chǎng)占有率推算，目前A股市場(chǎng)的存量資金在1.5萬(wàn)億，從3月份開(kāi)始股市存量資金有上升的趨勢(shì)，而且目前倉(cāng)位并沒(méi)有提高，顯示資金入市意愿不強(qiáng)。

5月第二周開(kāi)始，新開(kāi)戶數(shù)量出現(xiàn)了積極的變化，環(huán)比增長(zhǎng)較快，但絕對(duì)數(shù)量維持低位。我們對(duì)股票市場(chǎng)的微觀資金供求研究表明，股票和基金的新開(kāi)戶帶來(lái)的新增資金是股票市場(chǎng)重要的資金供給來(lái)源。

居民儲(chǔ)蓄與流通市值比例顯示的資金狀況同樣出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。截至2010年4月底，累計(jì)居民儲(chǔ)蓄的流通市值為3.0，相比3月份的2.9略有提升。

由于大股東所持流通部分的減持比例非常低，因此剔除這部分可流通但實(shí)際不流通的市值后得到的流通市值，更有助于判斷資金供求方向。2007年開(kāi)始，由于儲(chǔ)蓄搬家，分子減小導(dǎo)致比值持續(xù)降低，造就了牛市行情。2007年末當(dāng)比值達(dá)到2.1的最低點(diǎn)，股市也達(dá)到了資金所能支撐的頂峰。2009年這一比值的降低則是因?yàn)榇笠?guī)模的限售股解禁造成流通市值的大擴(kuò)容。

如果6月份維持大盤(pán)低位震蕩的格局，股市資金面將延續(xù)供小于求的狀況，但是相比5月份40%的資金缺口，6月份34%的資金缺口環(huán)比收窄。