昨日本報(bào)報(bào)道的《青龍管業(yè)上市疑點(diǎn)一大堆》又有新進(jìn)展，隨著該公司上市過(guò)程中種種疑點(diǎn)的曝光，業(yè)內(nèi)人士把目光盯向了青龍發(fā)展的復(fù)雜股權(quán)關(guān)系上。分析人士認(rèn)為，很可能就是因?yàn)閺?fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，才將其推向了風(fēng)口浪尖。而更讓市場(chǎng)擔(dān)心的是，這種復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，恐為公司未來(lái)發(fā)展埋下種種隱患。

原始自然人股東多達(dá)174人

記者查閱了青龍管業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，自1999年青龍管業(yè)改制以來(lái)，公司進(jìn)行了多次增資擴(kuò)股，截至IPO前，公司共有178名原始股東，而且這些原始股東中只有4名法人股東，其中包括其保薦人廣發(fā)證券控制的廣發(fā)德信投資管理有限公司，而其他的174名股東均為自然人股東。

這些自然人股東中，除了董事長(zhǎng)陳家興外，其余自然人股東的持股比例全部在2%以下。招股說(shuō)明書(shū)顯示，陳家興直接持股占總股本的13.46%，而第二大自然人股東路立新則僅持股1.95%，且4名法人股東持股也僅占總股本的38.19%。

北京弘酬投資研究總監(jiān)孫燕軍告訴記者，管理層對(duì)上市公司股東數(shù)量，包括自然人股東和法人股東數(shù)量都有明確規(guī)定，股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于簡(jiǎn)單或過(guò)于復(fù)雜的企業(yè)很難通過(guò)IPO申請(qǐng)。

為了湊齊證監(jiān)會(huì)要求的上市公司必須達(dá)到的法人股東數(shù)量，同時(shí)也為了緩解公司奇特的原始股權(quán)結(jié)構(gòu)，青龍管業(yè)在增資擴(kuò)股的過(guò)程中，將前50名股東的部分股權(quán)剝離出來(lái)，成立了和潤(rùn)發(fā)展，而和潤(rùn)發(fā)展作為青龍管業(yè)的法人股東，除了對(duì)青龍管業(yè)實(shí)施控股外，并無(wú)其他任何實(shí)際業(yè)務(wù)。

但即便是成立和潤(rùn)發(fā)展后，該公司對(duì)青龍管業(yè)控股比例也僅為26.71%，從上面多達(dá)174名自然人原始股東的數(shù)量來(lái)看，其復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然沒(méi)能從根本上緩解。

復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)恐成累贅

在分析人士看來(lái)，如果在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中各股東關(guān)系處理不好，這種復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)很可能成為青龍管業(yè)未來(lái)發(fā)展的累贅。該分析人士指出，實(shí)際上很多公司上市前都存在著各種各樣的問(wèn)題，只不過(guò)不為外界所發(fā)現(xiàn)，而青龍管業(yè)之所以被卷入風(fēng)口浪尖，很可能就是因?yàn)镮PO過(guò)程中，由于股權(quán)極其復(fù)雜，股東利益難以協(xié)調(diào)一致，部分利害受損者尋求報(bào)復(fù)而到處舉報(bào)的結(jié)果。

在孫燕軍看來(lái)，雖然證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于簡(jiǎn)單存有憂慮并制定了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，擔(dān)心大股東利用絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)侵害中小投資者利益，但上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如果過(guò)于復(fù)雜也非好事，因?yàn)檫^(guò)于復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面可能造成股東間過(guò)多的利益輸送，損害投資者利益；另一方面，還會(huì)增加公司決策的成本。

其實(shí)在Ａ股市場(chǎng)已有前車(chē)之鑒，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜對(duì)公司發(fā)展帶來(lái)的弊端在雙匯發(fā)展上就已有非常明顯的體現(xiàn)。前不久，由于雙匯發(fā)展董事會(huì)議案與股東大會(huì)決議沖突，被監(jiān)管層要求整改，后雙匯發(fā)展雖確定了整改重組方案，但方案執(zhí)行卻遲遲不見(jiàn)動(dòng)靜，無(wú)奈之下，公司股票停牌時(shí)間再度被延長(zhǎng)。

老周侃股

保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)禁買(mǎi)擬上市公司股份

周科競(jìng)

保薦機(jī)構(gòu)在擬上市公司上市前入股的行為應(yīng)立即叫停。這種做法把公司能否上市與保薦機(jī)構(gòu)的利益緊密結(jié)合，雖然深受擬上市公司的歡迎，但是此舉卻極大地影響了保薦機(jī)構(gòu)在推薦上市過(guò)程中的公正性，其核心是損害了中小投資者的利益，是一種變相的掠奪。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，保薦機(jī)構(gòu)買(mǎi)入擬上市公司股份的事例常有發(fā)生，有些成本甚至低至幾毛錢(qián)，與白送差不多，這樣可以鼓勵(lì)保薦機(jī)構(gòu)積極推動(dòng)公司上市，在公司上市之后，保薦機(jī)構(gòu)當(dāng)可獲得可觀的利潤(rùn)。

但是這里面也有很多弊端，假如在公司上市的過(guò)程中，保薦機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)了擬上市公司的造假行為，他想到的將不會(huì)是停止保薦或者促其整改，而是助其隱瞞、幫助其疏通關(guān)系，以保順利過(guò)會(huì)。如果最了解擬上市公司的保薦機(jī)構(gòu)都不能出面揭發(fā)進(jìn)而保護(hù)中小投資者的利益，那么公司造假上市的蔓延將難以避免，管理層將失去一個(gè)最容易發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的力量。

相反，如果管理層想辦法讓保薦機(jī)構(gòu)在發(fā)現(xiàn)擬上市公司存在問(wèn)題時(shí)能夠及時(shí)指出，便可以低成本地堵住很多不良公司的上市。例如，首先禁止保薦機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)擬上市公司股份，這樣便可以斷其不當(dāng)?shù)美膩?lái)源，避免其與擬上市公司狼狽為奸；二是出臺(tái)懲罰措施，當(dāng)保薦機(jī)構(gòu)推薦的上市公司被發(fā)現(xiàn)上市前或者上市過(guò)程中存在造假行為的，應(yīng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)加以懲罰，發(fā)現(xiàn)一家，罰款1億元，發(fā)現(xiàn)第二家，罰款5億元并暫停其保薦資格一年，累計(jì)發(fā)現(xiàn)3家，永遠(yuǎn)取消其保薦資格。只有從嚴(yán)管理，才能讓保薦機(jī)構(gòu)真正起到幫助投資者把關(guān)的目的。

同時(shí)，擬上市公司的實(shí)際控制人也應(yīng)該在公司申請(qǐng)上市前向交易所繳納特別保證金，這一點(diǎn)可以參照出境旅游團(tuán)的保證金。如果擬上市公司在上市過(guò)程中的任何時(shí)段發(fā)現(xiàn)造假問(wèn)題，這一保證金便被沒(méi)收，進(jìn)入投資者補(bǔ)償基金，用來(lái)補(bǔ)償因上市公司造假受到損害的中小投資者。保證金的收取比例至少應(yīng)為擬募集資金的10%，如保薦機(jī)構(gòu)揭發(fā)擬上市公司造假有功，可以獲得其所繳納保證金的一半作為獎(jiǎng)勵(lì)，以促其維護(hù)中小投資者的利益。

總的來(lái)說(shuō)，管理層應(yīng)努力促使保薦機(jī)構(gòu)的利益和中小投資者的利益保持一致，而非和擬上市公司保持一致，只有這樣，才能讓進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的公司質(zhì)量越來(lái)越好。