本報《破產(chǎn)重整三樣本解剖：誰動了中小股東的奶酪》相關(guān)報道一經(jīng)見報后，有多位中小投資者通過來電來函的方式向記者闡述了其對上市公司破產(chǎn)重整的意見和看法。而作為破產(chǎn)重整的參與方之一，中小股東對于重整方案的側(cè)重點及其對利益是否損害的判定標(biāo)準(zhǔn)，無疑值得重整中其他利益相關(guān)方深思。

三要素中最看重注資成色

在上市公司推出的破產(chǎn)重整一攬子方案中，中小股東比較關(guān)心三個要素：即有無讓渡股份、注入資產(chǎn)質(zhì)量和重組方增發(fā)價，其中對注入資產(chǎn)質(zhì)量最為看重。

一位持有*ST深泰的吳姓中小股民稱，根據(jù)重整方案流通股股東無償讓渡10%股權(quán)用以清償*ST深泰所欠債務(wù)，盡管有些不情愿但仍可接受。但由于讓渡無形中提高了持股成本，其對未來披露的資產(chǎn)重組方案也愈加關(guān)注。

結(jié)合以往上市公司涉及出資人權(quán)益調(diào)整的重整實例，盡管股份讓渡大大提高了原有股東的持股成本，但相關(guān)方案在出資人會議上大多都獲順利通過。而記者綜合多位股民意見后發(fā)現(xiàn)，中小股民讓渡股份比例越大，其對此后推出的重組方案要求就越苛刻。

“作為中小股民，我們已通過讓渡股份且提升持股成本來表現(xiàn)出對重整的最大誠意，在此背景下，重組方若以低增發(fā)價注入低盈利資產(chǎn)，顯然損害了中小股東的利益，對此方案斷然不能接受。”一位中小股民表示，與大股東相比，流通股東主要關(guān)心的是上市公司重整后的股價表現(xiàn)，而這與所注入資產(chǎn)質(zhì)量密切相關(guān)。

該股民強調(diào)稱，鑒于重組方持股有一定的鎖定期，因此如果最終能注入高盈利、高增長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且在股價上有所體現(xiàn)，那么重組方即使以較低價格入股，我們也可勉強接受，但絕對不能太離譜。

損害利益與否有判斷標(biāo)準(zhǔn)

值得一提的是，2007年以來隨著破產(chǎn)重整制度在上市公司中運作的日漸廣泛，中小股東對于重整方案是否損害自身利益也有了一套判斷標(biāo)準(zhǔn)。

目前持有四家破產(chǎn)重整上市公司股權(quán)的彭某向記者介紹，重組方及其推出的重組方案究竟是否合理，通過類比法即可得出結(jié)論。其舉例稱，剔除市場波動因素，若上市公司A原股本為1億股，此后為獲資產(chǎn)注入向重組方發(fā)行4億股，且重組方承諾入主當(dāng)年A公司凈利潤不低于1億元，如此算來，重組完成后A公司年度每股收益約為0.2元。在此背景下，如果目前資本市場中從事同行業(yè)、同類型的上市公司同期動態(tài)市盈率為30倍，通過類比可知A公司股價的合理估值在6元左右，而這一估價也便是衡量重組方是否損害中小股東利益的重要標(biāo)準(zhǔn)：若A公司重整停牌前價格在6元之上(即中小股東平均持股成本，若有讓渡，股價按比例上調(diào))，而重組方增發(fā)價卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于6元，那么該重整方案顯然是不合理的，也嚴(yán)重侵害了中小股東利益。

“屆時相關(guān)方案在股東大會上遭到中小股東抵制也便不足為奇了，由于中小股東在重整過程中極少有話語權(quán)，因此股東大會便成為我們維護自身權(quán)益的唯一有效場所。”彭某意味深長的對記者表示。