2010年以來，人民幣匯率問題再次成為國際國內(nèi)討論的焦點(diǎn)。這次中國面臨的國際壓力，以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出的一次性升值、釘住一籃子或者爬行釘住等方案，與2005年的情況基本相仿，似乎5年后人民幣匯率改革轉(zhuǎn)了一圈又回到起點(diǎn)原地踏步。

仔細(xì)分析造成如此被動局面的起始原因，在于2008年下半年人民幣匯率停止波動再次釘住美元，而當(dāng)時人民幣匯率應(yīng)該貶值卻沒有貶值。

2005年7月之后，人民幣兌美元匯率總體呈現(xiàn)爬行升值狀態(tài)，或多或少有些波動并在變化中調(diào)整。2008年8月美國次按金融危機(jī)惡化，人民幣停止對美元匯率波動并完全釘住美元。此后國際避險需求紛紛買入美元，美元匯率指數(shù)由72上升24%至2009年3月的89，期間人民幣由于釘住美元致使實際有效匯率從110上升至126，升值15%；巴西、印度、韓國貨幣對美元分別貶值60%、40%和150%，2009年4月后這些國家貨幣又開始對美元升值，至今還沒有回升到貶值前的水平。

2008年9月至2009年3月，是中國經(jīng)濟(jì)最困難的時期，外貿(mào)順差萎縮拖累GDP增速下降約5個百分點(diǎn)，在此背景下人民幣實際有效匯率升值15%，與中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢相悖，也不符合人民幣匯率機(jī)制有管理浮動的市場化取向，期間國際NDF市場上人民幣對美元匯率一度貶值7％。

如果說人民幣匯率形成機(jī)制從釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母樱敲淳褪窃撋稻蜕?，且該貶值就貶值。

固定匯率制與浮動匯率制各有利弊，人民幣跟隨美元的大幅度升值和貶值證明，中國并不謀求匯率低估而是選擇固定匯率安排，但這種匯率安排使中國在國際陷入被動：人民幣跟隨美元升值時無人關(guān)注，跟隨美元貶值時卻受眾人詬病。從固定匯率轉(zhuǎn)向有管理浮動匯率有利于中國緩解被動局面，也能夠更多體現(xiàn)匯率多邊而不僅僅是雙邊關(guān)系的特征，有利于中國國際經(jīng)濟(jì)地位提升。

重啟人民幣機(jī)制改革，就是恢復(fù)參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率機(jī)制。盡管人民幣匯率機(jī)制的一籃子貨幣權(quán)重和人民幣有效匯率的貨幣權(quán)重不盡相同，但是二者可以也應(yīng)該有較大相似之處。實際有效匯率是基于貿(mào)易權(quán)重、貨幣比價和物價比較計算出來的匯率，在金融當(dāng)局試圖使用匯率工具調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易的情況下，人民幣實際有效匯率比其他匯率概念更有意義。

實行參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率機(jī)制，其基本原則首先是確定每年人民幣實際有效匯率大致的升值或者貶值幅度。當(dāng)前對于人民幣匯率是否應(yīng)該升值以及該升值多少問題的回答其實是個萬花筒，從不同的角度會看到不同的景象。無論是貿(mào)易品還是非貿(mào)易品比較，人民幣升、貶值壓力都同時存在。中國貿(mào)易順差較大，是經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為人民幣應(yīng)該升值的直接原因，姑且不談這個順差多大程度上是國際垂直分工的結(jié)果，即使從貿(mào)易順差本身來看，其占中國GDP的比重已經(jīng)從2007年的9％下降到了2010年的3%左右，這個水平已經(jīng)低于日本目前的4％。這里采用主流觀點(diǎn)，假設(shè)從貿(mào)易順差或者所謂的生產(chǎn)率增速差異出發(fā)，暫時確定人民幣實際有效匯率2%-3%的年化升值目標(biāo)。

當(dāng)前重啟匯率改革，人民幣對美元初始波動應(yīng)該是貶值而不是升值。2010年4月以來歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)波造成國際外匯市場變化，避險需求購入美元使其匯率指數(shù)從2010年初的78上升9%至目前的85，釘住美元的人民幣的實際有效匯率5個月內(nèi)也升值了約5%，折年率升值約12%，大大超過了人民幣實際有效匯率2%-3%的年化升值目標(biāo)。

人民幣實際有效匯率變化對于中國進(jìn)出口貿(mào)易有實實在在的影響，這種影響要大于人民幣對美元匯率變化的影響。2010年以來人民幣實際有效匯率折年率升值5%，對于鼓勵進(jìn)口和抑制出口起到實質(zhì)作用。改革人民幣匯率形成機(jī)制，從釘住美元轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖家换@子貨幣，當(dāng)前在美元匯率指數(shù)大幅上升時期人民幣匯率是可以對美元貶值的，目前人民幣實際有效匯率需要貶值2％，即人民幣對美元匯率需要貶值5％左右。

反思2005年以來人民幣匯率機(jī)制改革歷程，匯率改革的基本原則是堅持主動性、可控性和漸進(jìn)性。5月份以人民幣對美元貶值為初始波動來重啟匯率改革是最佳時機(jī)與方式。改革就是放棄人民幣釘住美元，在當(dāng)前美元升值時期人民幣對美元貶值，將來美元貶值時期人民幣再對美元升值。這個初始調(diào)整雖然不符合美國政治胃口，但是符合真正的經(jīng)濟(jì)學(xué)道理，能夠體現(xiàn)中國匯率改革的三性原則，體現(xiàn)了與2005年不同的成熟與自信。

（作者系泰康資產(chǎn)管理公司首席分析師）