2010年，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，在這樣復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，信托公司的生存和發(fā)展也面臨著機遇和挑戰(zhàn)。

信托的機遇與挑戰(zhàn)

受地產(chǎn)新政影響，近期房地產(chǎn)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)道信托融資；房地產(chǎn)調(diào)控政策抬高了房地產(chǎn)企業(yè)從信貸渠道融資的難度，不過調(diào)控以來，已有多家上市公司或其關(guān)聯(lián)公司通過信托渠道募集資金，以解現(xiàn)金流不濟的困境。

依據(jù)不完全統(tǒng)計，一季度推介的集合資金信托計劃中，房地產(chǎn)類信托計劃78支，較上季度的72支有所增加。如果考慮到其他類別中，有些項目通過上市公司股票收益權(quán)等方式回避了直接投資流向，估計最終投資到房地產(chǎn)領(lǐng)域的項目實際上還要多些。由于有關(guān)政策是在4月份出臺，調(diào)控效應(yīng)將于今年5、6月份進一步顯現(xiàn)。結(jié)合今年一季度房地產(chǎn)信托計劃高位運行的情況來看，二季度將更上一層樓。

受融資融券和股指期貨推出刺激，證券投資信托也將大放異彩，包括集合資金信托計劃開立股指期貨賬戶。融資融券和股指期貨的引入，代表了做空工具和杠桿交易工具時代的到來。隨著更多金融工具的推出，證券投資信托品種將會進入多樣化發(fā)展階段，有望推出不同風(fēng)格和投資對象的信托產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，一季度共發(fā)行證券投資信托89支，比去年四季度有著大幅增長。其中，直接投向二級市場的證券投資信托有87支，結(jié)構(gòu)化證券投資信托有21支，專門投資定向增發(fā)和大宗交易的信托計劃有2支，從產(chǎn)品類型上看，一季度的證券投資信托呈現(xiàn)出了多樣化的發(fā)展趨勢。

2010年一季度，信托資產(chǎn)共計23745.4億元。其中，融資類余額14616.3億元，占比61.55％。期間，資金信托總額達22101.5億元，證券投資信托總額為1223.1億元。資金信托項目中，利用信托方式獲取貸款的渠道得以充分運用。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一季度運用于貸款的信托項目余額為13663.9億元，占資金信托總額的61.82％。此外，投向工商企業(yè)和房地產(chǎn)的分別為14.77％和10.64％。

相比2009年較多的使用增發(fā)股拿來作為標(biāo)的資產(chǎn)的信托計劃，今年一季度更多的是市盈率處于相對高位的限售流通股票。在股票市場價格較低時或者上漲初期，利用杠桿參與增發(fā)無疑能夠給增發(fā)投資人帶來更大的收益。但是在股票市場價格較高時，尤其是利用估值偏高的創(chuàng)業(yè)板股票進行質(zhì)押，到了信托計劃到期的時候，有可能股價已經(jīng)降低，給信托計劃帶來風(fēng)險。同時，以高市盈率股票作為收益權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的，必須設(shè)置較低的質(zhì)押率，保證信托計劃的安全。

除了二級市場股票以外，股權(quán)收益權(quán)信托的標(biāo)的還有非上市企業(yè)股權(quán)、商業(yè)物業(yè)租金收益權(quán)、出租車經(jīng)營權(quán)等。在非上市企業(yè)股權(quán)收益權(quán)中，標(biāo)的企業(yè)有房地產(chǎn)企業(yè)、金融企業(yè)、能源企業(yè)等。除了企業(yè)股權(quán)以外，只要能產(chǎn)生現(xiàn)金流的其他權(quán)益，也可以拿來做成收益權(quán)信托計劃，如出租車經(jīng)營權(quán)質(zhì)押、財產(chǎn)權(quán)等。

2010年一季度，國內(nèi)經(jīng)濟呈快速增長態(tài)勢，GDP增速接近12％。在國民財富增長的大背景下，信托行業(yè)在2010年一季度表現(xiàn)良好，信托財產(chǎn)規(guī)模不斷攀升。其中，上市公司股權(quán)收益信托和黃金信托正逐漸受到投資者青睞。當(dāng)前房地產(chǎn)信托與證券信托都處于嚴(yán)格的宏觀調(diào)控中，雖然在第一季度的數(shù)據(jù)上還沒有太大的影響，但不少信托公司已開始在尋找替代項目。而投資上市公司股票收益權(quán)和黃金信托正慢慢異軍突起。

2009年世界范圍內(nèi)廣泛推行經(jīng)濟金融刺激政策，刺激政策不僅增強了經(jīng)濟增長勢頭，還增強了人們的通貨膨脹預(yù)期。黃金信托產(chǎn)品成為繼黃金實物、紙黃金、黃金T+D之后人們的又一選擇。

監(jiān)管繼續(xù)從嚴(yán)

2010年全國信托公司監(jiān)管工作專題會議在海南落幕，監(jiān)管層對信托業(yè)“肯定成績、指出問題并展望未來”，此舉意味深長。2008年和2009年中，監(jiān)管部門均因配合調(diào)控政策而對有關(guān)行業(yè)的信托渠道進行調(diào)控，若今年二季度房地產(chǎn)類信托計劃真出現(xiàn)井噴的情況，不排除監(jiān)管部門依照前例出手調(diào)控的可能性。

近年來，我國信托業(yè)走上了加速發(fā)展的快車道，但在行業(yè)回暖的同時，其規(guī)范發(fā)展問題也日漸突出。信托公司為了高收益而忽視風(fēng)險因素的情況層出不窮，這也使得監(jiān)管層逐漸加大了對于信托業(yè)的監(jiān)控力度。

今年3月，銀監(jiān)會主席劉明康在2010年非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管工作會議上強調(diào)，要重點關(guān)注銀信合作、信政合作、房地產(chǎn)等熱點業(yè)務(wù)，防止非銀機構(gòu)成為商業(yè)銀行規(guī)避政策的通道。堵住信托業(yè)風(fēng)險漏洞，嚴(yán)格監(jiān)管成為了此次會議的中心思想。此番監(jiān)管層的表態(tài)，被市場各方認(rèn)為是給近期火熱的信托業(yè)上的新一道“緊箍咒”。而近期爆出的某信托等產(chǎn)生的投資風(fēng)險，恰恰證明了監(jiān)管層嚴(yán)管的迫切性。

在監(jiān)管層一系列監(jiān)管要求中，對于信托公司與房企的合作尤為關(guān)注。作為一塊豐厚的利潤來源，信托公司也緊緊盯住這塊業(yè)務(wù)不放，主動配合。而近期信托監(jiān)管的逐漸加強，體現(xiàn)出監(jiān)管層對于該領(lǐng)域可能產(chǎn)生風(fēng)險漏洞的擔(dān)憂，這也將使房地產(chǎn)公司失去了一條資金流入的重要渠道。

隨著2009年年報及最新一季報的陸續(xù)披露，我們發(fā)現(xiàn)，部分信托公司在2009年為獲得超額收益，紛紛將其信托產(chǎn)品安排到熱門的上市房企及有重組概念的上市公司股票投資中，這其中的風(fēng)險已然顯現(xiàn)。面對高收益的誘惑，一些信托公司“賭性”十足，其“大膽”操作后所產(chǎn)生的風(fēng)險正逐漸顯現(xiàn)，而監(jiān)管層近期頻出的信托監(jiān)管新政，更顯得正當(dāng)其時。因為若讓這股不良熱潮任其發(fā)展，將對信托業(yè)發(fā)展造成嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。

將2009年與2008年兩個年度的經(jīng)濟環(huán)境進行比較，似乎容易理解為什么在信托行業(yè)的資產(chǎn)總額和信托資產(chǎn)規(guī)模大規(guī)模上升的情況下，凈利潤卻沒有相應(yīng)大幅提高。2008年，國際金融危機肆虐，2008年4季度開始，國家啟動4萬億元投資，貨幣政策變得適度寬松，這些政策在2009年開始顯現(xiàn)出效果，企業(yè)對資金的需求開始更容易獲得滿足，股票市場也逐步攀升。在經(jīng)濟危機背景下，我國大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃和適度寬松的貨幣政策增加了信托公司在投資領(lǐng)域的競爭難度，這樣的經(jīng)濟環(huán)境和金融環(huán)境迫使信托公司不得不降低自己的收益以爭取獲得更多的業(yè)務(wù)機會。

正因為如此，進一步暴露出了信托公司長期以來存在的問題，這就是自身業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)高度趨同，缺乏自主管理能力，缺少對新的投資領(lǐng)域的研究以及對產(chǎn)品的創(chuàng)新。這也是近一段時間以來，監(jiān)管部門極力要求并推動信托公司加強創(chuàng)新和自主管理能力的原因所在。

（作者為：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長）