11月30日在央行公開市場操作中，1年期央票發(fā)行量創(chuàng)紀錄地降至10億元的歷史新低。

正當央行多管齊下大力氣回籠流動性的時候，作為貨幣回籠的常規(guī)工具，公開市場操作中卻接連受阻，只能“小步慢跑”。

專家認為，年內流動性回籠仍然面臨很大的挑戰(zhàn)。在“儲蓄搬家”的影響下，準備金率的提高對于流動性的回籠作用將受限。后期貨幣政策中，除了準備金率這一數(shù)量型政策工具，很有可能在年內再次動用價格性工具，從而解決公開市場貨幣回籠的尷尬。

公開市場回籠受阻主要是因為市場需求偏弱，強烈的加息預期使得央票二級市場利率連續(xù)大幅攀升，一、二級市場利率大幅倒掛。上海某商業(yè)銀行交易員對記者表示：“央票一級市場根本就沒什么需求，買回來就虧。一、二級市場差太多了?！?/p>

目前，以銀行間7天回購利率為例，成交在3.3337%，這已經(jīng)是兩年內的新高。而貨幣市場各期限利率均大幅上漲。國泰君安分析師袁新釗認為，資金面趨緊與上調存款準備金率直接相關，此外新股申購收益率上升也起到了推波助瀾的作用。

但袁新釗同時認為，市場資金面的收緊狀況難以持續(xù)，央行回籠流動性壓力仍然較大：10月新增外匯占款高達5190億元人民幣；進入12月，差額存款準備金到期；財政存款將陸續(xù)釋放，都將成為央行回籠流動性的挑戰(zhàn)。

招商銀行分析師劉俊郁認為，目前央行回籠的對象將面向基礎貨幣，而不僅僅是銀行體系內的流動性?！叭绻鲃有圆灰源婵钚问酱嬖诘脑挘敲创婵顪蕚浣疬@一回籠工具就無能為力?！眲⒖∮粽f，“如果受負利率的影響，"存款搬家"現(xiàn)象持續(xù)以及熱錢持續(xù)激增的話，那么央行回籠的對象將面向基礎貨幣?！?/p>

在流動性回籠壓力下，是選擇“一步到位”提高發(fā)行利率還是“小步慢跑”逐漸加大公開市場操作力度，各有利弊。

國信證券固定收益分析師李懷定表示，目前二級市場1年期央票和1年定存的利差已經(jīng)高達30個基點，而根據(jù)歷史經(jīng)驗，在加息周期中當央票利率大幅超過1年定存利率后，央行加息的可能性很大。從修正央票發(fā)行利率的倒掛程度、恢復公開市場操作回籠能力角度看，加息的力度有可能超出25個基點。

興業(yè)銀行經(jīng)濟學家魯政委認為，央票集體地量發(fā)行將倒逼央行加息。

年內外匯占款、財政存款等流動性外流暗道導致貨幣達標壓力依然巨大，公開市場操作的失靈無法容忍，在CPI可能繼續(xù)走高的影響下，預計在11月份宏觀數(shù)據(jù)公布前后，加息預期將繼續(xù)增強。