股票周轉(zhuǎn)率下降封基套利空間變窄

滬深300股指期貨自4月16日上市以來，到5月21日IF1005合約順利交割摘牌，整整5周的風(fēng)起云涌，算是基本完成了首秀任務(wù)。而證監(jiān)會4月底正式下發(fā)《證券投資基金投資股指期貨指引》，股指期貨又將給國內(nèi)的最大的機(jī)構(gòu)投資者基金業(yè)帶來怎樣的變革？

“因?yàn)樯婕暗臈l件很多，基金參與股指期貨將會比較復(fù)雜與謹(jǐn)慎，比如基金合同，市場上現(xiàn)有基金合同注明可投股指期貨的才20多只。而且目前基金公司對現(xiàn)金頭寸的管理要比較嚴(yán)格，如果參與可能是以套期保值的方式。”深圳某合資基金風(fēng)險控制人員向《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者表示。這也符合國際慣例，多數(shù)國家都會嚴(yán)格控制公募基金涉足衍生品的風(fēng)險，在美國，共同基金參與股指期貨的力度也不大，參與股指期貨力度較大的主要是以私募為主的對沖基金。

即使股指期貨推出，基金公司也需要邁過幾道門檻。數(shù)據(jù)顯示：目前基金市場上共有28只基金不需要履行其他手續(xù)即可直接進(jìn)入股指期貨等衍生品市場投資。包括華夏策略、華夏藍(lán)籌等4只華夏基金，嘉實(shí)基金和中銀基金旗下各有3只基金可投股指期貨；博時基金、長盛基金、景順長城3家基金公司旗下，各有2只基金可投資股指期貨。而其他基金若要參與股指期貨交易，需要變更投資范圍，還需要管理層政策的進(jìn)一步明確，其中涉及與托管行協(xié)商、召開基金持有人大會并報備證監(jiān)會等程序。

“桿杠”交易會受控

基金等機(jī)構(gòu)投資者由于受到政策約束未能參與股指期貨的首月交易。證監(jiān)會4月底正式下發(fā)《證券投資基金投資股指期貨指引》，對于能夠參與股指期貨的基金類型、投資目標(biāo)和規(guī)模、風(fēng)險控制、信息披露制度等作出明確規(guī)定。

《指引》里明確提出，要按照套期保值、嚴(yán)控風(fēng)險、嚴(yán)控規(guī)模思路，嚴(yán)格限制投資比例?；鸪钟械馁I入股指期貨合約價值不得超過基金凈資產(chǎn)的10%，基金持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值20%。很顯然，對空頭合約相對寬松，這體現(xiàn)出監(jiān)管層鼓勵套保、限制投機(jī)的意圖。

股票周轉(zhuǎn)率將下降

景順長城基金公司投資總監(jiān)蔡寶美向《環(huán)球財(cái)經(jīng)》記者表示，股指期貨推出后，如果認(rèn)為某些股票下跌風(fēng)險比較大而來不及賣出、或者單一品種配置比例過高，則可以在保持原有股票持倉比例不變的情況下，通過買入空頭期指對沖風(fēng)險，而使基金的持股風(fēng)格并不會有明顯變化，基金公司將更加注重股票的基本面情況。她告訴記者，根據(jù)海外市場經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨推出后，往往基金的股票周轉(zhuǎn)率會出現(xiàn)下降。

另外，嘉實(shí)300指數(shù)基金經(jīng)理?xiàng)钣钫J(rèn)為，股指期貨能夠有效提高基金的風(fēng)險管理效率，“比如說，法規(guī)限制基金對于現(xiàn)金和一年期以內(nèi)政府債券的投資比例必須在5%以上，這樣你就只能95%被動盯住指數(shù)。但有了衍生品以后，在法律規(guī)定范圍內(nèi)，也可以做100%盯住指數(shù)的基金。比如說，我們利用股指期貨的杠桿效應(yīng)，拿0.6%做股指期貨合約，經(jīng)過10倍的杠桿放大，就可以百分之百盯住指數(shù)了。”

基金業(yè)績差異將更加突出

股指期貨以及融資融券業(yè)務(wù)的開展，在豐富基金操作手段的同時，也對基金的管理運(yùn)作能力提出了更高要求，勢必加速基金行業(yè)的洗牌。

海通證券基金研究員婁靜認(rèn)為，股指期貨出臺后，基金就有了良好的擇時武器，在擇時和選股能力的雙重考驗(yàn)下，對基金經(jīng)理來說是一個非常大的挑戰(zhàn)。同時，擇時難以把握，如果失誤對基金業(yè)績的負(fù)面影響非常大。由于各個基金經(jīng)理或者投資委員會擇時能力差異較大，會對基金業(yè)績產(chǎn)生較大的影響，導(dǎo)致基金業(yè)績分化會更加嚴(yán)重。特別是由于混合型基金的策略之一是靈活資產(chǎn)配置策略，即根據(jù)市場的變化將資產(chǎn)在股票和債券上轉(zhuǎn)換，因此，婁靜認(rèn)為混合型基金運(yùn)用股指期貨的力度會相對較大，業(yè)績的分化會更加明顯。另外，也有基金研究員同時指出，部分規(guī)模較小的基金公司，無法及時提升自我投研能力，從而難以盡早地有效利用股指期貨和融資融券，因此不可避免地使自己與大型基金公司間的差距進(jìn)一步加大。

封基套利機(jī)會已經(jīng)不大

深交所1月12日的公開信息顯示，基金普惠出現(xiàn)在大宗交易的名單當(dāng)中。成交價格為1.67元，大宗交易價比場內(nèi)均價高出6.9%，成交數(shù)量為900萬份，成交金額1503萬元。以高出6.9%的溢價去買基金普惠，很難不讓人聯(lián)想到股指期貨引發(fā)套利機(jī)會對封基行情的刺激作用。

所謂封閉式基金的無風(fēng)險套利，指的是以折價在二級市場上買入封閉式基金，同時賣空與之相關(guān)性非常大的滬深300指數(shù)期貨，以期規(guī)避市場下跌風(fēng)險。在封閉式基金到期折價率歸零時，獲得無風(fēng)險的收益。其收益率即封閉式基金的折價率。從國外的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨的推出將促進(jìn)封閉式基金價格回歸價值，而當(dāng)股指期貨準(zhǔn)備期完成，正式交易之時，封閉式基金無風(fēng)險套利的空間可能已經(jīng)十分狹窄，市場炒作意愿將有所下降。

近期封閉式基金價格表現(xiàn)繼續(xù)明顯超越同期市場，截至5月21日，4月16日以來基金指數(shù)僅下跌8.57%，而同期上證指數(shù)下跌18.37%，超越大盤近10個百分點(diǎn)。在此背景下傳統(tǒng)封閉式基金整體折價率進(jìn)一步下降，5月14日僅有12.72%，處于2005年以來的低位，在系統(tǒng)性風(fēng)險下雖有相對收益，但絕對收益的獲得難度較大。

指數(shù)基金受青睞

基金研究員的普遍共識是滬深300指數(shù)期貨的推出，將直接利好指數(shù)基金。特別是作為股指期貨的首個標(biāo)的指數(shù)的滬深300基金，將是市場資金關(guān)注的重要籌碼。

嘉實(shí)300指數(shù)基金經(jīng)理?xiàng)钣畋硎荆瑴?00指數(shù)是整個市場上最主流的指數(shù)，目前有一半指數(shù)基金屬于它。而從日經(jīng)225等股指期貨標(biāo)的指數(shù)發(fā)展情況來看，股指期貨的推出也將大大帶動相應(yīng)指數(shù)基金的發(fā)展。

另外，伴隨股指期貨上市，上證180ETF和深100ETF也受到了追捧。在尚無股指期貨效應(yīng)的3月份，上證50ETF合計(jì)成交240.22億元，而上證180ETF僅16.49億元，為前者6.86%。但是伴隨股指期貨推出，與滬深300指數(shù)相關(guān)性更高的上證180ETF成交陡增，5月11日一度高達(dá)8.96億元，此后一直平穩(wěn)在4億~5億元之間。4月16日到5月21日，成交額達(dá)到92.56億。而深100ETF由于具有跟蹤深市權(quán)重股的獨(dú)特定位，三月份成交77.92億元，而近期日均成交額大體8億~9億元之間，4月16日到5月21日，成交額達(dá)到183.97億。