——由QFII引發(fā)的對市場監(jiān)管的遐想

第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話在不久前閉幕，作為其中一個重要的成果，雙方就中國允許QFII (合格境外機構(gòu)投資者)依法在中國境內(nèi)開展股指期貨業(yè)務(wù)達成共識。事實上，自期指上市之日起，有關(guān)QFII參與期指業(yè)務(wù)的政策一直在緊鑼密鼓的籌備中。繼5月初監(jiān)管部門將《關(guān)于合格境外機構(gòu)投資者投資股指期貨有關(guān)問題的暫行規(guī)定》(征求意見稿)下發(fā)之后，上周五證監(jiān)會副主席劉新華再次強調(diào)，證監(jiān)會將制定在審慎監(jiān)管的基礎(chǔ)上允許QFII投資股指期貨的相關(guān)規(guī)則，資金撥劃、結(jié)算等交易細則尚未最終敲定。市場普遍預(yù)期，此舉或許將加快QFII投資額度審批速度。

部分市場人士對放行QFII感到擔憂，認為在全球股市出現(xiàn)大幅波動之時，一些歐美國家陸續(xù)出臺了限制性做空的措施，在此背景下我國開放期指市場的腳步應(yīng)該有所放緩。也有專家通過對日本股市的研究，認為日本股市之所以會在90年代遭遇危機，主要是因為遭到了美國人精心策劃的“轟炸三部曲”。在日本股市1990年前滿是泡沫后，外資投行利用交易所會員資格一方面操作融資融券打壓日本股市，另一方面在股指期貨上反向做空大賺一筆。其最后一步正是允許外資券商成為交易所會員。由此，有專家得出驚人之語：我們離危機只差半步。更有部分投資者預(yù)期，已經(jīng)在技術(shù)上入熊的A股市場環(huán)境下，放行QFII進入股指期貨無異于“引狼入室”。

與此相對的是，也有學(xué)者認為引狼入室的概念是夸大了外資對股指期貨的影響，QFII介入期指市場，只是資本市場的開放上打開的一個小口，QFII在投資品種和投資額度方面會受到嚴格限制，加上目前資本項目嚴格管制能起到防火墻的功能，限制了其翻云覆雨的能量。截至2009年末，QFII持有的證券資產(chǎn)規(guī)模為2370億元，按市值計算約占A股流通市值的1.4％。從規(guī)模來看，外資進入內(nèi)地股指期貨市場到對市場造成沖擊的進程將是一個漫長的過程。

以歷史的觀點看，國際對沖基金包括QFII非常善于利用金融市場中的各種機會來大獲其利，他們長時間潛伏，伺機出動，一旦發(fā)現(xiàn)可乘之機，就能憑借強大的實力一舉擊垮獵物，其行動特點非常符合資本逐利的本性。沒錯，他們像是金融市場上的狼。認識到這點，能夠使我們避免被他們頭頂?shù)墓猸h(huán)（合理的投資理念、成熟的交易技術(shù)、先進的交易系統(tǒng)等等）所迷惑，防止陷入以偏概全的“暈輪效應(yīng)”誤區(qū)。

盡管當前有危機擋道，中國的資本市場開放的大趨勢卻無可改變，股指期貨將遲早迎來“與狼共舞”的時代。因此，我們有必要更加務(wù)實一些，拋開對于QFII本身的爭論，不妨換一種視角來審視這個問題。在抑制還是開放的博弈過程中，市場監(jiān)管方是制定游戲規(guī)則的一方，還把握著市場導(dǎo)向的主動權(quán)。我們分析QFII對市場的影響究竟如何，關(guān)鍵要看監(jiān)管機構(gòu)對它們監(jiān)管的松緊程度。

從目前來看，監(jiān)管機構(gòu)短時間內(nèi)應(yīng)該不會放開QFII的投機交易。如果把對QFII的監(jiān)管作為整個股指期貨市場監(jiān)管的一個部分來看，一開始對QFII參與股指期貨進行嚴格“限行”乃是意料之中。監(jiān)管當局對市場活動范圍、參與者結(jié)構(gòu)加以限制，好比父母給剛剛學(xué)會走路的孩子套上一個項圈，但是這個項圈并非只有祈求平安之意，而是有更多實際的效用，它將伴隨著市場成熟，成為其健康發(fā)展的重要組成部分。

此次國際金融危機的陰霾尚未散去，世界范圍內(nèi)的金融市場動蕩仍時有發(fā)生。但是這至少有另一方面積極的意義，資產(chǎn)泡沫和非理性投機因素正在消退，這種背景給金融監(jiān)管的改革提供的絕佳的歷史契機，為監(jiān)管的推行降低了阻力。現(xiàn)在有一點是確信的，加強對金融衍生品市場的監(jiān)管正當其時。