市場化的擔保機制和相應對沖信用風險的信用衍生品市場，并培育多種需求的投資者群體，可能是建立中小企業(yè)直接融資長效機制的有益途徑

銀行間市場交易商協(xié)會（下稱交易商協(xié)會）有關負責人透露，目前后續(xù)等待發(fā)行的中小企業(yè)集合票據已超過100只，預計明年發(fā)行規(guī)模超百億元。

11月23日，在北京組織市場成員及企業(yè)召開的總結中小企業(yè)集合票據市場經驗的座談會上，交易商協(xié)會副秘書長楊農透露了上述消息。

自2009年11月啟動中小企業(yè)集合票據至今，在銀行間市場已經有85家中小企業(yè)累計發(fā)行了20只集合票據，總金額約55億元。

中小企業(yè)集合票據屬于中小企業(yè)集合債券產品之一，中小企業(yè)集合債券具有“集小成大，化劣為優(yōu)”的特點，可以優(yōu)化融資結構，改善資本狀況，得到了眾多中小企業(yè)的認可。目前在中小企業(yè)債券融資市場，中小企業(yè)捆綁發(fā)債的集合類債券產品主要有三種形式，即中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)集合信托產品和中小企業(yè)集合票據。

地方政府大都以政府貼息或地方政府背景的擔保機構提供擔保來支持中小企業(yè)發(fā)行集合類債券，但如何化解這些擔保機構的潛在風險，及培育此類高收益?zhèn)耐顿Y者，仍是探索中小企業(yè)發(fā)行集合類債券融資長效機制的一大課題。

由于集合類債券涉及企業(yè)數量較多，而中小企業(yè)財務數據往往不完備，準備手續(xù)與程序復雜，前期準備時間較長。如中小企業(yè)集合債由發(fā)改委負責審批，“從前期準備到主管部門審批，一、二年可能還發(fā)不了一支?！北本┦薪鹑谵k銀行服務處處長劉剛表示。

相比而言，在銀行間債券市場發(fā)行的中小企業(yè)集合票據，從評級到注冊完畢，整個程序須半年左右，利率低于同期貸款利率。劉剛表示，北京市政府已經把中小企業(yè)集合票據作為拓寬中小企業(yè)融資渠道的集合類主導產品。

此外，前述三種集合類債券產品中，中小企業(yè)集合信托產品，只需在當地銀監(jiān)局備案，不涉及審批，但發(fā)行利率遠高于同期貸款利率，發(fā)行成本較高。三種產品相較之下，企業(yè)也更傾向于發(fā)行中小企業(yè)集合票據。

“雖然比申請貸款時間長，但最重要的是在申報過程中，通過主承銷商、信用評級公司、財務審計等中介機構的專業(yè)指導，對企業(yè)法人治理結構的梳理和規(guī)范、信息披露、公司的管理水平得到很大提升，也為企業(yè)后續(xù)能夠在創(chuàng)業(yè)板順利上市起到了積極的作用?！痹谌ツ晖ㄟ^發(fā)行中小企業(yè)集合票據成功融資的北京嘉寓門窗幕墻股份有限公司副總裁沈蘭薇告訴財新記者，今年9月該公司已經成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板。

沈蘭薇表示，希望可以續(xù)發(fā)中小企業(yè)集合票據。

農行投行部處長尚理慧亦表示：“盡管集合類票據的操作難度比任何一家企業(yè)單獨發(fā)債的操作難度要大得多，但客觀上這些企業(yè)的確得到了管理水平的升級，可謂企業(yè)上市前的一次路演。”

在這些企業(yè)的信息公開后可以吸引到更多的投資者，據中國中小企業(yè)協(xié)會投融資中心跟蹤調研第一批集合債券融資企業(yè)結果顯示，這些中小企業(yè)在拿到資金的第一年，平均利潤率增長30%以上，一年之內平均每家企業(yè)接待VC、PE四到五家。

由于中小企業(yè)財務狀況不規(guī)范、經濟前景不明朗、發(fā)行規(guī)模小等原因，對于主承銷商來說，面臨很大發(fā)行壓力；加之債券市場上缺少偏好高收益?zhèn)耐顿Y人，這也是目前推出中小企業(yè)集合類債券產品的銀行比較少的主要原因。自2007年發(fā)改委推出中小企業(yè)集合債試點以來，目前包括各種中小企業(yè)集合債券產品總規(guī)模僅僅在200億元左右。

擔保難是中小企業(yè)融資遇到的另一大瓶頸。機構投資者的主力是保險公司、商業(yè)銀行等大型金融機構，這些機構投資者對債券的信用評級要求至少在AA級以上。僅憑中小企業(yè)本身難以達標，基本不可能直接發(fā)債。雖然地方政府背景的擔保機構，以及全國性擔保機構中債信用增進投資股份有限公司提供了信用增級作用，但也面臨擔保機構自身的潛在風險如何化解的問題。

分析人士指出，建立市場化的擔保機制和相應對沖信用風險的信用衍生品市場，并培育多種需求的投資者群體，可能是探索中小企業(yè)直接融資長效機制的有益途徑。