四月份的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)今日公布，與市場預(yù)期一致，中國的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈現(xiàn)出持續(xù)走強(qiáng)的趨勢，而持續(xù)表現(xiàn)疲弱的出口數(shù)據(jù)也于近期表現(xiàn)搶眼。同時，各項價格指標(biāo)也上升強(qiáng)烈，CPI、PPI以及大中城市的監(jiān)測房價數(shù)據(jù)均于四月創(chuàng)出年內(nèi)的高點(diǎn)，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入過熱區(qū)間，因此，也面臨著政策基調(diào)調(diào)整的可能。
四月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，各項國內(nèi)生產(chǎn)需求指標(biāo)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，工業(yè)增加值同比上升了17.8％，盡管與上月的18.1％相比有所下滑，但仍然處于相對較強(qiáng)的區(qū)間內(nèi)。社會消費(fèi)品零售總額的增速則比上月增加了0.5個百分點(diǎn)，達(dá)到18.5％，高于市場預(yù)期。同時，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額1至4月同比上升了26.1%，同樣高于市場預(yù)期，略低于前三月的26.4%。從這一系列的數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟(jì)的向好勢頭仍然非常明顯，我們預(yù)期，基于目前較為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)二季度的GDP同比增速將很可能超過10%，澳新銀行的中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)也顯示，中國經(jīng)濟(jì)在去年一二季度見底后，其反彈趨勢十分強(qiáng)烈，目前已經(jīng)達(dá)到了歷史的次高點(diǎn)——僅低于2003年SARS之后的那輪經(jīng)濟(jì)反彈，而需要引起關(guān)注的是，在那輪經(jīng)濟(jì)反彈之后，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的過熱趨勢，由于對于宏觀經(jīng)濟(jì)的反彈趨勢估計不足，此后的各項政策均顯得較為滯后。
昨日公布的出口數(shù)據(jù)也同樣證明了中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入全面過熱區(qū)間，在出口同比上升了30.5%后，中國出口的上升趨勢已經(jīng)十分明顯，其短期上升動能也顯得十分強(qiáng)烈。在美國勞動力數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼、歐洲債務(wù)危機(jī)迅速得到緩解的國際大背景下，中國出口將在未來幾個月持續(xù)改善，這將改變一直以來“出口拖后腿”的現(xiàn)象，為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供新的動力，也將導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)走向持續(xù)過熱。進(jìn)口近幾個月來一直處于歷史高位，也證明了中國內(nèi)需強(qiáng)勁之外，加工進(jìn)口貿(mào)易也開始出現(xiàn)改善，這也為出口的即將改善提供了佐證。
((在實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼之余，價格的上升趨勢則讓人有些擔(dān)憂。CPI同比上升了2.8%，創(chuàng)下數(shù)十月來的高點(diǎn)，離央行的政策門檻3%也僅有一步之遙。PPI同比上升了6.8%，大大高于市場預(yù)期的6.5%，也創(chuàng)下經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來的高點(diǎn)，同時也意味著未來其向CPI的傳導(dǎo)力度將更強(qiáng)。70個大中城市的房價監(jiān)測數(shù)據(jù)同比上升了12.8%，再度創(chuàng)下歷史新高，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。由于價格趨勢形成后，短期內(nèi)將很難被改變，這也要求相關(guān)的政策需要提前入場，控制價格上漲趨勢以及價格上升預(yù)期，而目前的政策動作則顯得有些猶豫。
與價格上升相對應(yīng)的，是信貸環(huán)境仍然顯得相對寬松。四月份的新增貸款將超過7000億元人民幣，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的5800億人民幣的水平，與三月份相比則上升超過2000億元，在3月底各行被迫收緊信貸后，四月份的信貸井噴則表明商業(yè)銀行的放貸沖動仍然難以壓制，而各項新增貸款主要投向了以房地產(chǎn)市場為主的領(lǐng)域，也將帶了一定程度的信貸集中度過高的風(fēng)險。盡管央行已經(jīng)于近期第三次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，使大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了17%的水準(zhǔn)，離金融危機(jī)前的17.5%的高點(diǎn)相比僅有一步之遙，但大型金融機(jī)構(gòu)的存貸比仍然較低，加上由于人民幣升值預(yù)期造成的人民幣流動性過于旺盛，這些因素都將導(dǎo)致信貸出現(xiàn)再度井噴的可能性很大。
我們認(rèn)為，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將面臨更大程度的緊縮壓力。在慣用的行政調(diào)控手段之外，中國應(yīng)該果斷采取價格手段，包括利率和匯率手段，對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整。我們注意到，下月CPI同比上升將超過3%，并在未來數(shù)月很快達(dá)到4-5%的區(qū)間，因此，我們認(rèn)為中國將最晚于下月開始加息進(jìn)程，并在未來出現(xiàn)多次加息動作。而匯率的調(diào)整也將不可避免，在進(jìn)口大宗商品價格不斷上升導(dǎo)致PPI上漲偏快的背景下，我們認(rèn)為人民幣的主動升值也將有利于抑制輸入型通脹的不斷蔓延。在昨日公布的中國人民銀行的2010年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行也在連續(xù)5個季度強(qiáng)調(diào)匯率調(diào)整的“主動性、可控性和漸進(jìn)性原則”后，第一次加入了“參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)”的句子，這可能也表明央行已經(jīng)開始考慮匯率調(diào)整問題。與此同時，流動性的管理則仍將十分頻繁和困難?！?/p>
（劉利剛為澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)）
