起步五年后，“熊貓債券”發(fā)展步伐或?qū)⒓涌臁?/p>

11月16日，中國銀行（601988）間市場交易商協(xié)會秘書長時(shí)文朝表示，下階段境內(nèi)人民幣債券市場對境外機(jī)構(gòu)開放進(jìn)程將有所加快，發(fā)行“熊貓債券”的境外機(jī)構(gòu)范圍也將從主要為多邊金融機(jī)構(gòu)拓寬至境外普通金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)。他是在當(dāng)日出席全球債務(wù)資本市場研討會時(shí)做出如上表述的。

在同一場合，中國人民銀行行長周小川亦表示，債券市場將繼續(xù)堅(jiān)持對外開放。“近年來，我們允許國際開發(fā)機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券以及內(nèi)地機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券。實(shí)踐證明，債務(wù)資本市場對外開放在加快市場成熟化和市場建設(shè)方面都具有積極意義，也有更大的空間?！?/p>

擴(kuò)大發(fā)行主體

“熊貓債券”是指外國金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券，

盡管誕生已經(jīng)五年，但“熊貓債券”迄今僅發(fā)行過四次，遜色于債券市場的整體發(fā)展。

最早是國際金融公司（IFC）和亞洲開發(fā)銀行（ADB）于2005年10月在我國銀行間債券市場發(fā)行。最近一次發(fā)行是今年5月日本三菱UFJ銀行，這也是外國私人金融機(jī)構(gòu)第一次在中國國內(nèi)發(fā)行“熊貓債券”。

對此時(shí)文朝表示，從目前情況看，境內(nèi)人民幣市場對境外機(jī)構(gòu)的開放進(jìn)程將逐步加快。

“目前的熊貓債券主要是由世界銀行和亞洲開發(fā)銀行在銀行間市場發(fā)行的人民幣債券，規(guī)模并不大。今后將擴(kuò)展至信用級別比較高的國際金融機(jī)構(gòu)，再發(fā)展下去，發(fā)債人將擴(kuò)展至國際知名工商企業(yè)，今后也不排除發(fā)債人是信用級別一般的境外普通工商企業(yè)。”他說。

他同時(shí)表示，推動境內(nèi)人民幣債券市場的對外開放，應(yīng)做好幾個(gè)方面的準(zhǔn)備工作：包括處理好資本賬戶的開放和已募集資金的國內(nèi)外流動關(guān)系問題；處理好境內(nèi)外會計(jì)準(zhǔn)則統(tǒng)一問題；處理好信用評級的建設(shè)問題。

不過，根據(jù)規(guī)定，國際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券所籌集的資金，應(yīng)用于中國境內(nèi)項(xiàng)目，不得換成外匯轉(zhuǎn)移至境外。“這點(diǎn)對多邊金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)可能更容易，但對一般的金融機(jī)構(gòu)則有一些困難?！钡聡鴱?fù)興信貸銀行第一副總裁兼資本市場總監(jiān)Horst Seissinger說。

瑞銀證券董事總經(jīng)理和債券資本市場部主管畢學(xué)文亦指出，為了推動“熊貓債券”的發(fā)展，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)人民幣債券市場募集的資金，應(yīng)當(dāng)既可以用于國內(nèi)投資，也可匯出去。

“從人民幣債券市場發(fā)展的角度看，引入境外投資者和發(fā)行人主要是為了活躍、擴(kuò)大和完善資本市場，如何推進(jìn)需要和市場參與者以及相關(guān)部門充分溝通，只要市場需要且政府同意，就可以讓愿望變成現(xiàn)實(shí)。”時(shí)文朝表示。

定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對沖

對于“熊貓債券”的定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對沖問題，與會人士亦有建言。

美洲開發(fā)銀行高級資金主任Laura Fan表示，“因?yàn)槲覀兊膫鲃有圆蝗缯珎?，所以需要給予一定溢價(jià)，同時(shí)由于我們的信用評級很高，因此與政府公債的利差也不會過大?！?/p>

從中國第一批“熊貓債券”的發(fā)行情況看，亦是遵循上述原則。亞洲開發(fā)銀行和國際金融公司2005年10月在銀行間債市發(fā)行的10年期人民幣債券票面利率分別為3.34%和3.4%，都略高于當(dāng)時(shí)10年期國債的收益率。

然而，在中國發(fā)行人民幣債券的境外機(jī)構(gòu)亦面臨著利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，這給境外機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理帶來挑戰(zhàn)。

對此，歐洲投資銀行美洲、亞太資本市場融資總監(jiān)Eila Kreivi指出，境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)債可用來對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具比較缺乏，國內(nèi)相關(guān)的衍生品還需要進(jìn)一步的發(fā)展。

實(shí)際上，國際金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)可以通過一些利率工具對沖發(fā)行人民幣債券的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲開發(fā)銀行曾于2009年12月再次發(fā)行10億元人民幣10年期“熊貓債券”，票面利率為4.2%。該行資金局副司庫華敬東曾表示，將以基于3個(gè)月期上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）的利率掉期，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率以對沖該期“熊貓債券”的利率風(fēng)險(xiǎn)。

針對在外國發(fā)行債券可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，德國復(fù)興信貸銀行的Seissinger則表示，從該行過去15年在日本市場的經(jīng)驗(yàn)來看，境外機(jī)構(gòu)在中國發(fā)行人民幣債券可以遵循從簡單到復(fù)雜的路線?！跋葟淖詈唵蔚漠a(chǎn)品開始，逐漸演變到更復(fù)雜的產(chǎn)品，同時(shí)與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)合作，以更快地融入國內(nèi)市場，之后還可以在全球范圍內(nèi)展開合作?！?/p>