雖然人民幣國(guó)際化并無(wú)時(shí)間表，但推動(dòng)人民幣國(guó)際化背后的制度建設(shè)，卻已列入未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展之列。新出爐的“十二五”規(guī)劃建議之中，金融板塊的內(nèi)容頗為醒目：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，完善以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。綜合考慮，這一系列金融體系完善的舉措，正是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的重要條件。近日《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》約訪了三位嘉賓，對(duì)這一話題進(jìn)行了深入探討。

嘉賓：

陳道富 國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所 綜合研究室主任

梁猛 中國(guó)人民銀行金融研究所

史晨昱 中國(guó)工商銀行投行部研究中心副 處長(zhǎng)

人民幣國(guó)際化不能著急

第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：推動(dòng)人民幣國(guó)際化大的框架和思路是怎樣的？

梁猛：人民幣國(guó)際化應(yīng)該順其自然，不要盲目推進(jìn)，也不要長(zhǎng)期滯后。

當(dāng)一個(gè)國(guó)家的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提升的時(shí)候，貨幣必然成為關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)是大國(guó)，但從經(jīng)濟(jì)體角度看，實(shí)際比不上歐盟和美國(guó)，所以，中國(guó)的綜合實(shí)力還不足以使人民幣成為主流貨幣。人民幣國(guó)際化更多的是一個(gè)被推動(dòng)的概念，國(guó)際化意味著其他國(guó)家的人民相信人民幣。

人民幣國(guó)際化不能著急，目前人民幣還不具備成為國(guó)際貨幣的條件。第一，經(jīng)濟(jì)規(guī)模還不夠大，還不夠穩(wěn)定；第二，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化程度還不高，國(guó)內(nèi)銀行的國(guó)際化程度比以前好很多，在海外的兼并以及國(guó)際市場(chǎng)的深度參與上做得很不錯(cuò)，但跟大的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)比依然不足；第三，我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度也不夠，資本項(xiàng)目還有不少管制，人民幣自由兌換尚需時(shí)日。

史晨昱：就人民幣國(guó)際化的路徑選擇，目前已有了一個(gè)較為清晰的路徑：一是人民幣成為亞洲區(qū)域貿(mào)易的結(jié)算貨幣；二是在香港發(fā)行以人民幣計(jì)值的債券，培育開(kāi)放式、區(qū)域性債券市場(chǎng)，使得人民幣具備儲(chǔ)備與投資功能；三是通過(guò)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的建設(shè)以及境外人民幣債券市場(chǎng)的發(fā)展，拓展人民幣離岸市場(chǎng)的深度，擴(kuò)大離岸人民幣資產(chǎn)類業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)范圍，推動(dòng)人民幣在國(guó)際收支資本項(xiàng)目可兌換，創(chuàng)立真正意義上的人民幣離岸金融中心，使人民幣成為東亞以及亞洲區(qū)域范圍的主導(dǎo)貨幣；四是以人民幣的區(qū)域化推動(dòng)其最終順利實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。

這種思路與中國(guó)面對(duì)的外部環(huán)境有關(guān)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)尤其是亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)形成了強(qiáng)烈的相互依存關(guān)系，因此中國(guó)的經(jīng)濟(jì)崛起難以迅速地轉(zhuǎn)化為政治或戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，這就使得其他國(guó)家一方面可以獲得中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的利益，同時(shí)又能夠出于自身利益對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起進(jìn)行遏制。在這種國(guó)際環(huán)境下，一方面，中國(guó)制定的任何對(duì)外經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略都要考慮到其與世界尤其是亞洲經(jīng)濟(jì)緊密聯(lián)結(jié)的事實(shí)，另一方面也要求中國(guó)對(duì)實(shí)施或調(diào)整戰(zhàn)略所可能面臨的外在壓力有所準(zhǔn)備。

陳道富：人民幣的區(qū)域化應(yīng)該適應(yīng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的現(xiàn)狀，穩(wěn)步推進(jìn)。應(yīng)在不根本改變我國(guó)現(xiàn)有匯率制度、資本賬戶管理框架下適度推進(jìn)。人民幣的區(qū)域化涉及人民幣的輸出、境外流通和回流三個(gè)環(huán)節(jié)，只有形成良性循環(huán)才能促進(jìn)人民幣的區(qū)域化發(fā)展。

當(dāng)前的政策主要集中于人民幣的跨境交易上，進(jìn)一步的發(fā)展應(yīng)在現(xiàn)有的資本賬戶管理框架下，逐步允許人民幣與現(xiàn)有的外匯在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中、在政策上擁有相同的待遇，既包括目前已允許外幣在一定額度和審批的情況下參與FDI、ODI、(小)QFII、(小)QDII等領(lǐng)域，也包括逐步擴(kuò)大貿(mào)易融資的范圍，在現(xiàn)有外債額度管理下允許國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行人民幣債券和股票，發(fā)展人民幣ETF等產(chǎn)品，逐步加大國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放等。在技術(shù)上則需要進(jìn)一步完善跨境的人民幣清算體系。

利率市場(chǎng)化：漸次推進(jìn)

日?qǐng)?bào)：市場(chǎng)化的利率才能反映貨幣資本市場(chǎng)真實(shí)的供求狀況，也是人民幣國(guó)際化的必要條件。在目前的形勢(shì)下，是否是推動(dòng)利率市場(chǎng)化的較好時(shí)機(jī)？利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)的路徑是怎樣的？

梁猛：現(xiàn)階段我國(guó)銀行的競(jìng)爭(zhēng)手段很少，主要是存款和貸款的競(jìng)爭(zhēng)，這兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)都是價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力不足，主要是打價(jià)格戰(zhàn)。如果現(xiàn)在放開(kāi)利率，有些銀行要倒閉，這是我們不想看到的。

目前銀行的呆壞賬問(wèn)題已經(jīng)得到了根本性的扭轉(zhuǎn)。但從目前來(lái)看，尚不明確需要花多少時(shí)間把以前的呆壞賬消化掉。也許等到銀行歷史問(wèn)題徹底解決后，就可以嘗試?yán)适袌?chǎng)化改革，但目前銀行還需要一定的利差保護(hù)。

推動(dòng)利率市場(chǎng)化，最要緊的一件事就是設(shè)立有效的長(zhǎng)期利率標(biāo)桿。這標(biāo)桿就是長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)。只有放開(kāi)國(guó)債市場(chǎng)，我們才能知道長(zhǎng)期利率大概的情況。否則，短期利率放開(kāi)，利率將會(huì)劇烈波動(dòng)且無(wú)序。

第二步，如果要開(kāi)始利率市場(chǎng)化，首先要放開(kāi)貸款的利率下限，看看銀行的定價(jià)能力如何。

第三步，當(dāng)銀行的利潤(rùn)擴(kuò)張的時(shí)候，就可以把存款利率放開(kāi)。

史晨昱：建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的利率體系，央行應(yīng)該放棄對(duì)商業(yè)銀行存、貸款利率的直接干預(yù)，而轉(zhuǎn)向通過(guò)貼現(xiàn)率或存款準(zhǔn)備金率等政策工具影響拆借市場(chǎng)利率、銀行存貸利率和債券收益率等市場(chǎng)利率。進(jìn)一步擴(kuò)大銀行存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間，逐漸使利率水平及其風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)由資金供求雙方在市場(chǎng)上議價(jià)決定。同時(shí)，完善貨幣和資本市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)上的交易品種，逐步擴(kuò)大企業(yè)融資中市場(chǎng)利率的比重。

陳道富：當(dāng)前利率的市場(chǎng)化本質(zhì)上就是存貸款上下限的問(wèn)題。原則上應(yīng)通過(guò)逐步發(fā)展各種理財(cái)市場(chǎng)，推動(dòng)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，降低息差對(duì)銀行的重要性，并在此基礎(chǔ)上通過(guò)逐步加大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的方法漸次放開(kāi)利率管制。在放松利率管制的過(guò)程中，為防止銀行間的惡性競(jìng)爭(zhēng)和資產(chǎn)的無(wú)序擴(kuò)張，應(yīng)加強(qiáng)銀行監(jiān)管。

匯改下一步：提高波動(dòng)區(qū)間

日?qǐng)?bào)：匯率彈性的增強(qiáng)也有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。目前來(lái)看，我國(guó)匯率制度改革的進(jìn)程是怎樣的？

陳道富：在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，有管理的、參考一籃子貨幣的浮動(dòng)匯率制度是符合當(dāng)前國(guó)際貨幣金融體系和我國(guó)國(guó)情的匯率制度。從匯率改革的目標(biāo)來(lái)看，我國(guó)應(yīng)逐步以一籃子貨幣為貨幣錨，逐步提高我國(guó)匯率的波動(dòng)區(qū)間。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，匯率轉(zhuǎn)軌過(guò)程是充滿風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，應(yīng)將匯率制度轉(zhuǎn)軌和資本賬戶管制、人民幣區(qū)域化以及國(guó)內(nèi)貨幣政策、金融監(jiān)管和金融市場(chǎng)的發(fā)展結(jié)合起來(lái)，甚至要與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來(lái)，處理好改革措施和政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)、力度和搭配是關(guān)鍵。

史晨昱：進(jìn)一步提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度，適時(shí)擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間，增加人民幣匯率靈活性；改進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制，提高匯率生成機(jī)制的市場(chǎng)化程度；加快外匯衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展，推出更多的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的外匯市場(chǎng)工具，如遠(yuǎn)期交易、期貨交易和期權(quán)交易等。

梁猛：所謂的匯率改革，無(wú)非就是看人民幣匯率是否會(huì)加大浮動(dòng)的范圍。不管哪個(gè)國(guó)家，都希望自己的貨幣穩(wěn)定。即匯率比較平穩(wěn)，既不高估也不低估，并且隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)微調(diào)。

我國(guó)匯率制度的改革，下一步的動(dòng)作應(yīng)該是逐步放寬浮動(dòng)的幅度。

人民幣低估，意味著國(guó)外可以用相對(duì)便宜的價(jià)格買走我國(guó)的資源。這形成中國(guó)補(bǔ)貼全世界的狀況，因此長(zhǎng)期低估對(duì)本國(guó)是不利的。如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持快速增長(zhǎng)的速度，升值壓力將會(huì)一直持續(xù)。

我個(gè)人認(rèn)為我們的匯率波動(dòng)大一點(diǎn)并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)大的不良影響。因?yàn)橹T如原材料漲價(jià)、勞動(dòng)力漲價(jià)、動(dòng)力漲價(jià)等的沖擊要比匯率帶來(lái)的沖擊大得多，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響并不大。目前人民幣波動(dòng)的幅度很小，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響比較有限。

資本項(xiàng)目開(kāi)放：不能簡(jiǎn)單設(shè)時(shí)間表

日?qǐng)?bào)：在推動(dòng)人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，資本項(xiàng)目開(kāi)放可以起到哪些促進(jìn)作用？應(yīng)如何推動(dòng)資本項(xiàng)目的逐步放開(kāi)？

史晨昱：盡管從宏觀經(jīng)濟(jì)狀況看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，綜合國(guó)力增強(qiáng)，但是由于微觀經(jīng)濟(jì)主體的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，金融體系比較脆弱，金融監(jiān)管還比較薄弱。目前還不能全面實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的自由化。但是，要發(fā)揮人民幣區(qū)域核心貨幣的作用，必須提高人民幣資本項(xiàng)目的可兌換性。

未來(lái)應(yīng)該按照先長(zhǎng)期、后短期，先債權(quán)、后股權(quán)，先發(fā)行市場(chǎng)、后交易市場(chǎng)的原則繼續(xù)提高人民幣資本項(xiàng)目的可兌換性，具體可以從三個(gè)方面著手：一、放寬外國(guó)企業(yè)和機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行債券，允許一些有條件的企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行股票；二、允許境內(nèi)銀行對(duì)符合條件的境外機(jī)構(gòu)或企業(yè)發(fā)放人民幣計(jì)價(jià)的長(zhǎng)期貸款，首先積極推動(dòng)境內(nèi)政策性銀行對(duì)外發(fā)放人民幣長(zhǎng)期貸款；三、放寬境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)到境外發(fā)行人民幣債券，為境外人民幣提供投資工具。外匯管理部門可以按照真實(shí)交易背景的實(shí)需原則，進(jìn)行資本項(xiàng)目匯兌管理。

陳道富：資本賬戶的開(kāi)放是目標(biāo)，但要以國(guó)際環(huán)境與我國(guó)金融管理和發(fā)展的現(xiàn)實(shí)為依托，不能簡(jiǎn)單設(shè)置時(shí)間表。在人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到一定的幅度，并在基本達(dá)到市場(chǎng)均衡匯率水平之前，仍宜保持對(duì)資本流出入的一定規(guī)?？刂啤Ｈ詰?yīng)堅(jiān)持資本流出入的管道控制，通過(guò)管道的逐步擴(kuò)大來(lái)漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)資本賬戶的開(kāi)放。資本賬戶開(kāi)放要與人民幣的區(qū)域化結(jié)合起來(lái)，人民幣領(lǐng)域的開(kāi)放可適當(dāng)優(yōu)先于外幣的開(kāi)放。資本賬戶的開(kāi)放要與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化改革進(jìn)程相銜接，要與加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、提高宏觀調(diào)控的靈活性相適應(yīng)。在資本賬戶開(kāi)放之前，應(yīng)首先完善現(xiàn)有的資本賬戶管理，不宜輕易放棄對(duì)短期資本流動(dòng)的行政控制，可擇機(jī)推出托賓稅等措施。

梁猛：繼續(xù)加大我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣跨境支付結(jié)算，優(yōu)秀的國(guó)外企業(yè)在中國(guó)上市和發(fā)行人民幣債券；在境外部分地區(qū)發(fā)行人民幣債券。

此外，境外機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資以及國(guó)內(nèi)居民和非居民匯出限制，都可以成為資本項(xiàng)目開(kāi)放的角度。

這些措施的改革，有一些是提供便利的，有些是降低成本的。比如結(jié)算，如果出口商通過(guò)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算的話，可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和匯兌成本。

資本項(xiàng)目開(kāi)放是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容，需要極為謹(jǐn)慎。