英國氣候變化資本集團（CCC）中國區(qū)總裁路躍兵最近在閱讀的一本書是，《私募股權(quán)投資是如何締造偉大公司》。這本書的主題也是CCC一直在中國所希望做的事情。

作為低碳的先行者，CCC在全球致力于創(chuàng)造和捕捉低碳經(jīng)濟價值鏈上的各種機遇，通過創(chuàng)新金融模式實現(xiàn)資本的靈活調(diào)動。CCC發(fā)起和管理著各種形式的基金，對清潔能源項目、清潔技術(shù)公司及綠色地產(chǎn)等進行股權(quán)投資，為清潔發(fā)展機制（CDM）和聯(lián)合履約（JI）機制的減排項目提供碳融資。

早在2005年CCC就制定了在中國的發(fā)展戰(zhàn)略：以碳金融為先導(dǎo)，通過CDM融資投資中國的低碳產(chǎn)業(yè)，深刻理解在中國低碳產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的技術(shù)、政策和市場等因素，與中國的產(chǎn)業(yè)界和金融界建立良好的合作關(guān)系，進而為全面股權(quán)投資打下扎實基礎(chǔ)。截至2010年5月，CCC在中國簽的CDM項目總數(shù)超過50個，簽約金額達到6億歐元。

CCC在全球的投資方式則是，股權(quán)投資和碳投資相結(jié)合，全面覆蓋碳價值鏈上對應(yīng)的投資和融資工具，截至2009年12月，CCC管理著15億多美元的資金。該集團也希望用這樣全面的金融服務(wù)、金融工具來服務(wù)中國，把國外先進、創(chuàng)新性的理念引入中國，從碳金融角度改善投資環(huán)境。

在加入CCC之前，路躍兵在卡特彼勒、福特汽車、阿爾斯通等跨國公司有超過10年的投資經(jīng)驗。為了更專注地進行投資，把產(chǎn)業(yè)資本和金融資本有機結(jié)合，以及看好低碳領(lǐng)域?qū)⑹窍乱惠喗?jīng)濟發(fā)展的增長點，他選擇進入CCC這樣專注于低碳產(chǎn)業(yè)的投資公司工作。

找尋股權(quán)投資與碳投資“聯(lián)姻”

假如CER價格基本上是按市場供需得出，就會變得容易很多。

《21世紀》：近些年，CCC在中國的CDM項目的投資、以及CCC碳基金在中國的投資項目發(fā)展狀況如何？

路躍兵：CCC在中國的基本業(yè)務(wù)是：參與CDM項目、購買CER，以及對一些CDM項目的前期融資。

CCC在全球的業(yè)務(wù)種類還是比較多的，CCC的基金都是私募基金，除了中國，我們在世界其他地方，既進行股權(quán)投資，也進行碳投資。

在中國我們也一直想把股權(quán)投資和碳投資結(jié)合起來，但存在金融上的一些問題。因為這種方式的金融原理是：基于項目一攬子的變量，包括股權(quán)投資的收益、風險，以及碳投資的收益、風險等，把全部變量進行一個打包，計算項目的NPV（凈現(xiàn)值）怎樣，以獲知項目的收益是否足夠覆蓋風險。

也就是說，把這幾個變量，放在一個模型下面，演化不同的結(jié)構(gòu)，以得出一個最終項目業(yè)主、CCC都滿意的結(jié)構(gòu)。

但現(xiàn)在中國做這樣的事情要稍微困難一些， CER的最低限價政策使得其中幾個變量成為定量，模型無法得到演化，因此，目前股權(quán)投資和碳投資尚未找到機會聯(lián)姻。

《21世紀》：如果中國的碳交易市場是正常的交易狀態(tài)，情況是否會有所改變？

路躍兵：假如CER價格基本上是按市場供需得出的，這樣的釋放出來的價格信號，我們就會很舒服，包括項目融資、股權(quán)投資和碳投資方面，就變得容易很多。

《21世紀》：你們會在中國的交易所交易嗎？

路躍兵：我們到目前為止還沒有在中國的交易所交易，因為中國的交易所才剛剛開始做這方面業(yè)務(wù)。而CCC從2005年就開始進入這個市場，所以我們大部分的項目都是在這些交易所成立之前已經(jīng)做了。

觀望“2012后”碳市場

2012后碳交易市場還沒有一個機制出臺，不知道怎樣操作。

《21世紀》：從2005年到現(xiàn)在，差不多5年時間，CCC收益和回報怎樣？

路躍兵：在金融危機之前，碳市場表現(xiàn)還比較好時，收益還是不錯的。但是，金融危機之后出現(xiàn)了困難，尤其在2008年時，CER的價格曾經(jīng)在EU ETS跌到7歐元，而那時在國內(nèi)簽的價格很高，有的風電項目的CER都簽到13、14歐元了，再加上開發(fā)成本等，如果在二級市場上沒有達到16、17歐元價格以上，就根本沒法做。

《21世紀》：從你們的經(jīng)驗和實踐來看，什么價格水準上，大家才可能有利可圖？

路躍兵：可以這樣說，一級市場價格占二級市場價格的比例在70％或70％以下的時候，投資的收益和風險才能正常。因為，二級市場的價格，是指現(xiàn)貨或期貨，而一級市場，存在不確定性，還要經(jīng)過開發(fā)、注冊、簽發(fā)等程序，風險很多。

《21世紀》：買家間會有競爭嗎？

路躍兵：會有的，這里有一個發(fā)展的過程。

在中國，最開始興起CDM項目的時候，很多業(yè)主不明白怎么回事，那時候，能夠搶占先機的買家，可以以低價格、比較容易的簽到合適的項目。

逐漸地業(yè)主也有了更多的知識，而且也發(fā)現(xiàn)有多家買家去找他們，另外，國家發(fā)改委多次組織了能力建設(shè)的項目、會議等，同時更深地介入到價格管理中，幫助業(yè)主去增強談判能力。這樣，競爭就激烈起來。能夠提供更高價格、更多優(yōu)惠條件的買家，才能與業(yè)主簽到合適的項目。

當然在這個過程中，也存在一些問題。因為那些業(yè)主在缺乏經(jīng)驗的情況下，往往誰的價格高就選擇誰，而忽略了對買家資信的理解、也忽略了合同本身的風險。在金融危機的時候，有些買家有退出的想法，而那些抗風險能力比較強的買家，就可以依然堅守合約，這對業(yè)主來說也是非常重要的。

更何況，CDM項目從一開始與業(yè)主談，到聯(lián)合國EB注冊的過程，往往歷時非常長，現(xiàn)在的時間就更長了，以前從PDD開發(fā)到注冊，需要一年左右時間，現(xiàn)在則估計要一年半到兩年時間。而注冊完之后，還需要核查核證直至簽發(fā)，又需要一年時間。

所以，如果采取貨到付款的方式的話，業(yè)主一般要兩、三年之后才能拿到第一筆錢。

《21世紀》：CCC是否會實行類似掛鉤市場價格的浮動價格？

路躍兵：其實我們也希望用這種方式，尤其是在金融危機之后。在金融危機的時候，二級市場CER的價格跌得很兇，相應(yīng)的，國內(nèi)的項目就面臨違約的風險。作為買家，也想用浮動價格來和業(yè)主簽，這樣做到利益共享、風險共擔。

《21世紀》：你們最新有什么項目？

路躍兵：今年以來我們不再簽新的項目，因為2012年以后的情況不明朗，首先在國際層面，對于要減排多少沒有明確的目標，這樣就看不到需求，就沒有一個機制出來，我們也不知道怎么操作。

另外，在國內(nèi)層面來看，其實，對于已經(jīng)買的項目，我們也非常希望2012年以后能接著買，因為很多項目回收期都要超過2012年，像很多項目業(yè)主，也非常希望2012年之后能繼續(xù)得到碳金融的支持。但是國內(nèi)暫時不批準2012年后的項目。

打造碳價值鏈投資工具

氣候變化債券、低碳私募股權(quán)基金、人民幣碳基金

《21世紀》：目前中國碳交易市場還未建立，是不是就無法在中國推碳衍生工具？

路躍兵：在整個未來發(fā)展過程中，排放空間肯定越來越小，碳減排資源將越來越稀缺，既然是越來越稀缺的資源，就一定是有價值的資產(chǎn)，必定有市場和價格機制會出現(xiàn)，在這種情況下，我覺得碳衍生工具在中國就一定會出現(xiàn)。

另外，雖然中國國內(nèi)還沒有碳交易市場，但與國際接軌做碳生意的話，就需要用到一些碳衍生工具了。

《21世紀》：美銀美林證券正醞釀全球首項“雨林債券”，不知道CCC有沒有一些相關(guān)的金融產(chǎn)品？

路躍兵：債券工具，對氣候變化是一種有效的融資工具。因為，從高碳向低碳轉(zhuǎn)型的投資，很多情況下所投的大量基礎(chǔ)設(shè)施，很難看到立刻的收益，但未來的收益絕對是有收益的，所以需要有更加長遠的考慮。目前，一般的信用貸款和股權(quán)投資，無法顧及那么長遠的事情，所以債券不失為非常有效的工具，它是一種長期的融資工具。

CCC也一直在研究在英國推出一種氣候變化債券，推動英國政府來發(fā)放這種債券，在中國，如果時機成熟，我們也愿意和相關(guān)機構(gòu)來探討這個問題。

《21世紀》：CCC全球總裁詹姆斯·卡梅倫在近日的一個論壇上談到，“未來幾年我們會驅(qū)動碳金融在中國的投資”，CCC將如何驅(qū)動？

路躍兵：CCC并不認為碳金融是一個非常窄的概念，碳金融是與碳有關(guān)的不同資產(chǎn)上投資、融資的理念，CCC在全球的業(yè)務(wù)范圍很廣，包括從低碳公司、低碳資產(chǎn)的交易、并購業(yè)務(wù)的咨詢，另外還有基金方面的管理，即通過基金，投資低碳的各個價值鏈上。

比如，用風險投資基金投資低碳技術(shù)公司，包括用股權(quán)投資方式。不同的基金對應(yīng)不同的資產(chǎn)、不同的階段，建立全面覆蓋碳價值鏈上的對應(yīng)的投資和融資工具。

因此，我們也希望用這樣全面的金融服務(wù)、金融工具來服務(wù)中國，因為最大的低碳市場肯定在中國。

CCC一直希望做一個低碳私募股權(quán)基金，投資好的低碳公司，讓這些公司去成長、壯大，CCC還希望如果未來中國碳交易起步，也可以做一只人民幣碳基金。