10月份金融及物價數(shù)據(jù)于11月11日正式公布。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)“滯”的風(fēng)險大為改善，但“脹”的壓力愈發(fā)明顯。分析人士認(rèn)為，“保增長”有望之后，“防通脹”正逐步上升為政策重點，基準(zhǔn)利率上行壓力難以消散，債券市場投資環(huán)境已全面惡化，漫漫熊途或許才剛剛開始。

物價上漲壓力揮之不去

主持人：當(dāng)前新漲價因素的主要推動力量體現(xiàn)在哪些方面？對未來的通脹發(fā)展趨勢有何判斷？

姜金香：當(dāng)前物價的推動力量主要體現(xiàn)在食品價格和貨幣供應(yīng)上。在勞動力成本、養(yǎng)殖成本的推動下，相信食品價格的上升趨勢將會持續(xù)較長時間。同時，經(jīng)過近兩年的持續(xù)寬松政策，實體經(jīng)濟(jì)中積蓄了大量的過剩流動性，對明年通脹的壓力始終存在。此外，美歐日擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致熱錢向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移，對我國通脹預(yù)期管理也構(gòu)成挑戰(zhàn)。

從今年來看，4.4%應(yīng)該是CPI的階段性高點，受翹尾因素影響11、12月CPI會有所回落，但明年CPI將重拾升勢，明年上半年CPI增速可能超過4%，直到3季度之后才會有所回落。

胡月曉：當(dāng)前推動價格持續(xù)上漲的因素已經(jīng)不再是短期供給沖擊和成本上升，而是過量的貨幣，貨幣因素開始主導(dǎo)價格走勢，價格繼續(xù)上漲的慣性已經(jīng)形成?；诩竟?jié)性價格變動趨勢和過多貨幣推動的趨勢性因素影響，未來通貨膨脹高企的態(tài)勢基本已成定局，年內(nèi)CPI月度同比漲幅難以回落到3%以下。

李懷定：我們對10月份CPI是否為本輪的高點表示擔(dān)憂。即便11月份不再創(chuàng)新高，也不會明顯低于10月份的水平，估計還會在4.4%附近。同時，我們將明年的通脹預(yù)測年度均值上調(diào)至3.9%附近，通脹形勢令人擔(dān)憂。

加息壓力難以消散

主持人：短期存款準(zhǔn)備金率提升之后，貨幣當(dāng)局會不會繼續(xù)動用其它緊縮手段？

姜金香：10月數(shù)據(jù)披露后，印證了防通脹和回收流動性的必要性和緊迫性，政策逐步從緊將是大方向。具體工具選擇上，數(shù)量型工具將是央行回收流動性的首選，包括公開市場操作和準(zhǔn)備金政策等。

在這次存準(zhǔn)率提升之后，我們認(rèn)為貨幣當(dāng)局暫時不應(yīng)再動用加息這一價格工具。當(dāng)前在全球貨幣政策持續(xù)保持寬松，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沒有完全穩(wěn)固的情況下，連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能會過于激進(jìn)，已經(jīng)出臺的政策效果也需要時間觀察，年內(nèi)加息的概率較低，我們認(rèn)為2011年上半年經(jīng)濟(jì)回升時再度加息更為合理。

胡月曉：中國的兩大貨幣工具——利率調(diào)整和準(zhǔn)備金調(diào)整，分別對應(yīng)著不同的目標(biāo)。加息通常被用于治理通貨膨脹，準(zhǔn)備金率調(diào)整通常被用于對沖外匯占款造成的基礎(chǔ)貨幣投放變動。本次上調(diào)準(zhǔn)備金率，也是在貿(mào)易順差持續(xù)增加，金融項下資本流入持續(xù)擴(kuò)大，從而外匯占款持續(xù)放大的背景下發(fā)生的。在外匯占款持續(xù)增長的情況下，美元再度放水帶來了“熱錢”流入上升的壓力，準(zhǔn)備金調(diào)整政策自然會再度被激發(fā)。但是，在當(dāng)前通脹持續(xù)發(fā)力的情況下，上調(diào)準(zhǔn)備金率并不能緩解繼續(xù)加息的壓力。

債券熊市遠(yuǎn)未結(jié)束

主持人：當(dāng)前的債市處在何種階段，未來的走向如何？

姜金香：上月的加息正式宣告了債券熊市的到來，在利率風(fēng)險的沖擊下債市收益率曲線全面上行。盡管四季度經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但基本面趨勢正在逐步轉(zhuǎn)好；通脹壓力連超市場預(yù)期，對債市形成了較大沖擊；在資金面上，央行通過連續(xù)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率來回籠流動性，至此，債市整體投資環(huán)境幾乎全線惡化。我們維持中長期看空債市的觀點不變，而短期內(nèi)交易性機會也很小。策略上，建議縮短久期、防范風(fēng)險，不輕易博反彈；品種上，3年期以下的浮息債和信用債是相對較好的投資標(biāo)的。

李懷定：目前債市系統(tǒng)性風(fēng)險遠(yuǎn)未結(jié)束，配置債券的時點還未到來，建議機構(gòu)繼續(xù)堅持規(guī)模，縮短久期。根據(jù)歷史經(jīng)驗，信用債利差在利率風(fēng)險未完全暴露前將繼續(xù)走高，因此未來一段時間內(nèi)，信用債風(fēng)險恐將大于利率債風(fēng)險。對于必須配置債券的機構(gòu)而言，高收益?zhèn)m有息票保護(hù)作用，但短期調(diào)整還將繼續(xù)，賬面損失可能是其必須面對的一個無奈選擇。相對而言，我們繼續(xù)推薦股性較強的轉(zhuǎn)債品種。