目前，我國金融機構人民幣貸款余額已經(jīng)超過46萬億元，債券市場信用債存量已經(jīng)接近4萬億元，面對如此巨大規(guī)模的信用產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)和債券資產(chǎn)的投資者急需必要的風險轉移、對沖工具，從而實現(xiàn)風險的有效管理。金融市場作為金融產(chǎn)品和投資者聚集的場所，其促進經(jīng)濟穩(wěn)定運行和降低風險集中程度功能的發(fā)揮取決于融資和風險分擔職能的有效性。建立市場化的風險分散分擔機制是金融市場發(fā)展過程中不可或缺的步驟，完善的風險分散分擔機制是衡量一個金融市場是否成熟的重要標志。我國金融市場隨著市場經(jīng)濟的健康快速發(fā)展，已經(jīng)到了一個新的發(fā)展階段，即金融市場規(guī)模擴大，金融要素活躍，金融創(chuàng)新迫切，市場本身需要創(chuàng)建一系列的機制來控制或緩釋風險。

中債信用增進投資股份有限公司（以下簡稱“中債公司”）肩負著推動中國金融市場尤其是債券市場風險分散分擔機制完善的歷史使命，在業(yè)務實踐中，中債公司不斷創(chuàng)新，先后推出了中小企業(yè)集合票據(jù)信用增進、可選擇信用增進票據(jù)（中債I號）等創(chuàng)新產(chǎn)品。本次，又根據(jù)中國銀行（601988）間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《信用風險緩釋工具試點業(yè)務指引》（以下簡稱“《指引》”）推出了貸款信用風險緩釋合約（中債II號）、債券信用風險緩釋合約（中債III號）和債券信用風險緩釋憑證（中債IV號）三款產(chǎn)品，這一系列產(chǎn)品可以說是中債公司通過市場化方式推動中國金融市場風險分散分擔機制的有一次有益嘗試和探索。

完善我國金融市場風險分散分擔機制的一般路徑

結合中國金融市場的現(xiàn)狀和自身發(fā)展規(guī)律，中債公司成立以來，遵循著從基礎產(chǎn)品到衍生產(chǎn)品，從簡單產(chǎn)品到結構化產(chǎn)品的思路，通過產(chǎn)品創(chuàng)新實踐逐步推進中國金融市場的信用風險分散分擔機制完善。總結中債公司的業(yè)務實踐，完善我國債券市場信用風險分散分擔機制的路徑可以歸納為以下幾個步驟。

（一）發(fā)展專業(yè)信用增進機構。由信用增進機構為低信用級別企業(yè)發(fā)行直接債務融資工具提供增進服務，是國際上成熟市場的通行做法，專業(yè)信用增進公司在發(fā)展初期主營業(yè)務主要是通過承諾本息代償為債務發(fā)行人提供信用增進。中債公司作為專業(yè)的信用增進機構，在發(fā)展初期主要為優(yōu)質中小企業(yè)和部分低信用級別的大型企業(yè)提供信用增進，即通過保證擔保方式為企業(yè)在債務融資工具發(fā)行階段提供信用增進服務。

（二）發(fā)展信用風險顯性化金融產(chǎn)品。以保證方式為主的信用增進服務相對來說風險分擔的功能還較為初級，風險分擔形式單一，規(guī)模固定，定價模糊，缺乏必要的靈活性和市場選擇性。因此，在金融市場基礎性產(chǎn)品發(fā)展到一定程度，信用增進機構具備必要的風險管理經(jīng)驗的基礎上，應發(fā)展信用風險顯性化金融產(chǎn)品。在顯性化的信用風險分擔產(chǎn)品設計機制中，信用風險分擔的規(guī)模、價格應由投資者自發(fā)的根據(jù)市場化的機制來進行選擇并支付相關費用，體現(xiàn)信用風險分擔的顯性化、市場化和主動性。今年7月，中債公司與市場成員一起開發(fā)的可選擇信用增進票據(jù)（中債I號）成功上市，中債I號是一款由投資者付費的可選擇性信用增進服務產(chǎn)品，已經(jīng)實現(xiàn)了信用風險定價和分擔的顯性化。目前，重慶化醫(yī)中期票據(jù)項目、華晨汽車短融項目和東莞控股（000828）短融項目都采取了中債I號的形式，附有中債I號的可選擇信用增進票據(jù)上市流通后，獲得了市場的認可。

（三）發(fā)展信用風險可流通金融衍生產(chǎn)品。信用衍生產(chǎn)品可以更加靈活的滿足投資者信用風險分擔和風險配置的需要，實現(xiàn)信用風險在不同風險偏好的投資者之間的轉移，并可以作為風險分擔工具對低信用等級基礎產(chǎn)品的信用風險起到價值發(fā)現(xiàn)和風險緩釋的作用，可以增強標的債務的流動性，進而增加低信用等級基礎性產(chǎn)品的市場需求。中債公司在信用風險顯性化金融產(chǎn)品（中債I號）取得市場投資者認可后，在交易商協(xié)會發(fā)布的《指引》框架內，全面開展了包括合約（中債II號、III號）和憑證（中債IV號）在內的信用風險緩釋工具交易。中債公司本次推出的中債II號、III號和IV號產(chǎn)品是在中債I號的基礎上設計單獨流通轉讓機制，以信用衍生產(chǎn)品的定價原理開發(fā)的簡單的信用衍生品，開創(chuàng)了我國金融市場可單獨流通的信用風險緩釋工具的先河。

（四）發(fā)展信用風險組合與分割金融產(chǎn)品。信用風險的組合與分割是基礎產(chǎn)品市場和簡單衍生產(chǎn)品市場發(fā)展到一定階段必然產(chǎn)生的市場需求，能夠實現(xiàn)這種功能的金融產(chǎn)品多為以金融資產(chǎn)的組合為依托的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和結構化產(chǎn)品。這里的金融資產(chǎn)不再局限于基礎性產(chǎn)品，可以是基礎產(chǎn)品和信用衍生產(chǎn)品的各種組合。這種金融產(chǎn)品將通過風險收益的重組，把風險分割成若干等級，并可以降低發(fā)行人的籌資成本，也可以為投資者提供高杠桿和低杠桿工具，符合不同風險偏好的投資者的需求，為市場提供投資策略、風險對沖和主動風險管理的工具。在這一階段，債券市場將形成多層次和多元化的局面，不同風險程度的融資者和不同風險偏好的投資者可以較好的實現(xiàn)收益與需求有效配置。在下一階段，中債公司將在積極推廣信用風險緩釋工具的基礎上，總結實踐經(jīng)驗，根據(jù)市場需求開展信用風險組合和分割產(chǎn)品的研究和開發(fā)。

中債公司將努力成為信用風險緩釋工具市場重要樞紐

積極參與和引領債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新是中債公司的重要使命，也是中債公司在債券市場立足和發(fā)展的基石。2009年，中債公司成立后的首單業(yè)務即為銀行間市場中小企業(yè)集合票據(jù)的分層增信業(yè)務；2010年，中債公司又成功推出了可選擇信用增進票據(jù)（中債I號），即由投資者支付信用保護費用并且與基礎債券捆綁銷售的信用風險緩釋產(chǎn)品；本次中債公司又積極參與信用風險緩釋工具的開發(fā)與交易，隨著市場環(huán)境的成熟，中債公司將努力成為信用風險緩釋工具市場的重要樞紐。

在未來的發(fā)展中，隨著產(chǎn)品交易的逐步開展，中債公司將研究向市場提供信用風險緩釋工具的報價服務，并在提供參考報價服務的基礎上，視自身業(yè)務和市場情況，逐步發(fā)展成為雙邊報價機構。同時，中債公司將研發(fā)和推出信用風險緩釋工具指數(shù)，使中債公司經(jīng)營和管理信用風險的技術、方法和模式在信用風險緩釋工具市場中發(fā)揮示范作用，增強信用風險緩釋工具市場活躍性和有效性，促進其信用風險分散分擔功能的發(fā)揮。

中債公司以發(fā)展為目標，以創(chuàng)新為手段，以專業(yè)化市場細分經(jīng)營為載體，以社會影響和股東回報兼顧為原則，致力于為債券市場的健康發(fā)展提供多種類、高技術含量的信用增進服務產(chǎn)品，力爭成為專業(yè)的債券市場信用增進及風險管理服務提供商、債券市場信用增進及風險管理工具創(chuàng)新的引領者、債券市場信用增進及風險管理標準的制定者和實踐者。