對于ST廈華（600870）（600870.SH）的股東們而言，一年的蟄伏等待終于有了結(jié)果。

5月14日，停牌一年之后，ST廈華以漲幅110％高開，最后以5.83元報收，漲幅74％。

ST廈華憑著主營業(yè)務(wù)的上升而扭虧為盈，從而實現(xiàn)復牌上市。可是考慮到其凈資產(chǎn)還是負值，海外市場面臨利潤低、客戶集中度高等風險，再加上大股東華映的支持力度不明，引來大股東解禁等因素，使其前途難料。

主業(yè)“翻身”但仍資不抵債

與大多數(shù)個股通過重組恢復上市不同，ST廈華是通過主營業(yè)務(wù)的扭轉(zhuǎn)而恢復上市。

2009年4月30日，在年報披露的最后時限，廈華電子發(fā)布2008年巨虧10.09億元，雖然同日披露的2009年一季報轉(zhuǎn)而盈利1085萬元，但由于廈華電子2006年起連虧三年，虧損額分別為5.23億元、3.91億元和10.09億元，自去年5月27日起暫停上市。

不過三個月后，廈華電子的2009年中報繼續(xù)盈利5209萬元，盡管第三季度曾出現(xiàn)過小幅反復，但前三季度還是累計盈利了4269萬元。今年2月6日，廈華電子發(fā)布了2009年年報，去年廈華電子成功扭虧，凈利潤為1.02億元，每股收益為0.28元。

“凈利潤為正的，廈華電子申請了復牌上市。”廈華電子有關(guān)人士告訴《投資者報》記者，不過由于凈資產(chǎn)仍然是負的，所以還沒法把“ST”去掉。今年一季度繼續(xù)實現(xiàn)盈利，一季度實現(xiàn)凈利潤0.15億元，同比增長37.7％，連續(xù)5個季度盈利。

一季報顯示，廈華電子股東權(quán)益為-9.83億元，每股凈資產(chǎn)-2.65元。2009年，在凈利潤同比增長110％的情況下，股東權(quán)益僅上升10％。

與其他ST公司扭虧靠重組或者非經(jīng)常性收益的情況不同，廈華電子的盈利全靠主業(yè)。在其2009年41.58億元的營業(yè)收入中，超過92％都來自于平板電視的銷售，大部分為外銷。廈華電子是靠自己原先的主業(yè)翻身。

廈華電子引進臺灣電子制造業(yè)先進的管理經(jīng)驗，對設(shè)計、制造、采購流程進行了改造，并適時調(diào)整了業(yè)務(wù)發(fā)展方向，轉(zhuǎn)為以外銷為主。通過發(fā)揮研發(fā)優(yōu)勢，推進產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，與大股東產(chǎn)業(yè)鏈整合帶來的技術(shù)優(yōu)勢以及引進先進制造管理模式，降低成本、提升質(zhì)量與反應(yīng)速度等因素而實現(xiàn)了盈利。

但需要注意的是，4月26日其公布的2010年一季報業(yè)績并不是特別理想，一季度的凈利潤僅1493.95萬元，折合每股收益0.04元，扣除非經(jīng)常性收益后僅0.025元。

家電業(yè)利好基本出盡

而2009年，家電行業(yè)本來就不錯。

國都證券家電行業(yè)分析師王京樂表示，去年的行業(yè)基本面不錯。光大證券（601788）分析師何偉也表示，今年一季度所有家電行業(yè)都不錯，出口和內(nèi)銷都出現(xiàn)比較好的增長。

有資料顯示，液晶電視（LCDTV）全球出貨量從2006年開始高速增長，2007年達到7900萬臺，增長72％，2008年達到1.05億臺，增長33％，預計未來五年該行業(yè)仍將繼續(xù)保持高速增長，年復合增長率可達14.1％。廈華電子恢復上市正趕上行業(yè)景氣恢復的上升期。

對于廈華電子來說，調(diào)整市場戰(zhàn)略，以開拓海外市場為主也是公司能夠出現(xiàn)扭虧盈利的重要因素之一。內(nèi)銷是近年來造成公司虧損的主要原因。2009年公司繼續(xù)以往的收縮策略，關(guān)停部分分公司、辦事處，退出效益差的門店，內(nèi)銷虧損大幅下降。同時，確立ODM(研發(fā)代工)經(jīng)營模式，加強在國際代工業(yè)務(wù)上的競爭力。

2009年廈華電子海外銷售取得了較快增長，預計2010年公司的海外銷售仍將增長30％以上。同時，由于外銷業(yè)務(wù)的銷售費用較低，外銷業(yè)務(wù)比重的提升大大提高了盈利能力。

值得注意的是，在這種情況下，廈華應(yīng)收賬款亦大幅增長，3月底達8.91億元，占總資產(chǎn)的45.3％,較去年底增長21.73％，而2008年底時僅3.74億元。廈華解釋稱，這是由優(yōu)質(zhì)客戶營收增加、信用額度增加所致。

雖然去年情況不錯，但是今年以來的情況或許有所變化，王京樂認為，到去年下半年家電行業(yè)的利好已經(jīng)基本出盡。家電下鄉(xiāng)、以舊換新以及節(jié)能補貼等三大政策的效果都在減弱，能否形成新的熱點還無法判斷。

與此同時，今年以來，好多因素都不利于家電行業(yè)的利潤。比如原材料價格上升，參與競爭更加激烈等等，家電行業(yè)更多的從價格競爭走向成本競爭。這將給ST廈華帶來新的競爭壓力。

大股東態(tài)度變化莫測

5月28日，華映視訊(吳江)有限公司和廈門華僑電子企業(yè)有限公司持有的合計9383.67萬股限售股將上市流通，占流通盤的33.88％％，占總股本的25.31％。其中，華映視訊(吳江)有限公司為公司第一大股東，共持有公司限售股6303.92萬股，占總股本的17％，本次將全部解禁流通上市。

分析人士認為，兩家股東近半年沒有減持記錄，該股套現(xiàn)壓力不大。

在公告中，廈華電子提出了公司發(fā)展的風險。一是累計虧損額較大，截至2009年12月31日，股東權(quán)益為-83631.57萬元，資產(chǎn)負債率為140.74％，公司已經(jīng)資不抵債。二是對中華映管、建發(fā)集團等關(guān)聯(lián)方的資金有較大依賴。三是產(chǎn)品銷售的客戶集中度較高。四是公司所處行業(yè)利潤率偏低。最后還面臨較大的匯兌損失風險。

以與大股東依賴的資金為例，僅無息貸款，華映光電股份有限公司、廈門建發(fā)集團有限公司分別向廈華電子提供人民幣2 億元、1 億元2 年期無息貸款。這兩筆無息貸款將于2011 年2 月22 日到期。公告披露，為支持公司發(fā)展，公司第一大股東及第二大股東承諾在廈華電子每股凈資產(chǎn)恢復到面值一元之前，繼續(xù)履行對廈華電子現(xiàn)有的資金支持力度不變。

不過，值得關(guān)注的是，廈華的大股東華映本身的態(tài)度變化。

早在2005年底，在*ST廈華的股權(quán)爭奪戰(zhàn)中，臺灣中華映管擊敗格林柯爾、索尼、明基等企業(yè)，以子公司華映視訊的名義拿下*ST廈華控股權(quán)，成為第一大股東，原*ST廈華的控股方廈華集團退居第二位。

但是華映入主后好幾年的時間里，一直沒有出現(xiàn)預期中的重組，反而與閩閩東（000536）（000536.SZ）打得火熱，華映相中SST閩閩東后，迅速完成了資產(chǎn)重組兼股改，與當初進入*ST廈華后的舉動形成鮮明反差，SST閩閩東也得以摘帽，尤其值得注意的，華映還將其子公司華映視訊75％的股權(quán)注入了閩閩東。

而作為臺灣市場上市公司的華映，其自身的經(jīng)營狀況也不是很理想。華映方面也表示，若未來有機會引入戰(zhàn)略合作伙伴，資金將是最重要的條件。在這種情況下，不排除華映退出廈華電子的可能性。對此問題的看法，廈華有關(guān)人士以這是大股東的事情為由而婉言拒絕。

一位不愿透露姓名的分析師則向記者表示，該公司并沒有太多的投資價值。雖然去年的出口做得很好，不過該公司主要是以出口為主，今年以來，面臨成本上升的壓力和其他企業(yè)的競爭壓力，再加上財務(wù)壓力，其困難可想而知，重要的還要看能否找到新的盈利空間。