全球范圍內(nèi)的貨幣洪流正裹挾著“泥沙”光臨中國，并有望繼續(xù)推高國內(nèi)的通脹預期。本周各國央行會議密集登場，很可能繼續(xù)沿襲“寬松政策”這一方向。面對國際范圍內(nèi)貨幣泛濫成災，我國政策面的應對路徑除了基準利率、存款準備金率、公開市場操作等之外，行政手段的控制也在其列。

PMI回升昭示高通脹壓力

昨日公布的10月份PMI指數(shù)為54.7％，環(huán)比上升0.9個百分點，顯示當前我國經(jīng)濟的良好發(fā)展態(tài)勢得到鞏固。而其中購進價格指數(shù)69.9％環(huán)比上升達4.6個百分點，警示未來的通脹壓力仍將居高不下。有市場觀點預計，10月份國內(nèi)CPI或超過4％，將再創(chuàng)年內(nèi)新高。

宏源證券高級研究員何一峰對PMI數(shù)據(jù)分析認為，第四季度的節(jié)能減排及人民幣升值會對整體經(jīng)濟造成一定影響，但PMI指數(shù)仍連續(xù)3個月回升，其原因主要在于企業(yè)前期“去庫存”后，高通脹預期令其重啟了二次庫存化階段。而市場也普遍認為大宗商品漲價及經(jīng)濟活力的增強，能夠顯示通脹初期對經(jīng)濟的潤滑劑作用。

全球范圍貨幣泛濫成災，將成為流動性過剩的一個重要推手，進而加劇國內(nèi)通脹預期。國際金融危機爆發(fā)以來，美歐日等發(fā)達國家先后采取擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，但刺激效果比較有限。美聯(lián)儲本周將要啟動頗受熱議的第二輪量化寬松措施，購買債券以再度刺激經(jīng)濟。對此，西南證券首席經(jīng)濟學家王劍輝表示，美聯(lián)儲希望通過此舉挽救岌岌可危的美國經(jīng)濟，也是為了保證其國債能在未來獲得國際社會的“支援”，包括中國、日本、英國這樣的大債權(quán)國在內(nèi)。

很明顯，美聯(lián)儲的寬松政策將導致美元走軟及大宗商品上漲，同時國際短期資本將從這些貨幣泛濫的低息國家流向經(jīng)濟增速相對較快的新興市場國家及商品資源型國家，后者的通脹壓力將因此被不斷推高，這也將極大地考驗國內(nèi)管理部門的調(diào)控能力。

貨幣政策調(diào)控仍是主要手段

通貨膨脹終歸是貨幣問題，因此貨幣政策將是管理通脹的關(guān)鍵。以銅為例，去年7月底，中國四大行信貸放緩的消息以及今年中國1月初央票利率上調(diào)，都引起市場極大恐慌，使銅價形成階段性的頂部。但隨后銅價又再攀新高，市場分析認為，只有持續(xù)深入的貨幣政策緊縮，才有可能徹底逆轉(zhuǎn)物價上漲的趨勢。

9月份，國內(nèi)CPI飆升至3.6％，今年10月20日，央行進行近3年來的首次加息。面對日益嚴重的通脹形勢，王劍輝認為，此次加息只是一個開端，加息通道已經(jīng)打開，這將會是一連串的事件。未來我國貨幣政策有適度從緊的趨勢，最近3個月內(nèi)可能再一次加息以及上調(diào)準備金率，以保證價格水平與經(jīng)濟增速保持一致。

金融危機以來，今年年初我國首次上調(diào)準備金率，接著在2月、5月又有兩次上調(diào)，并使之接近歷史高點17％。10月11日央行再次對6家銀行實施50個基點的差別性上調(diào)，為期兩個月。對此，何一峰表示，上次上調(diào)在12月中旬到期后，17.5％的水平有望得到延續(xù)，或者變?yōu)閷λ薪鹑跈C構(gòu)的一次“普調(diào)”。他認為，今后公開市場將加大回籠力度，而債券等市場化的利率也將隨之上行。數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)剩余兩個月公開市場解禁資金量僅為5245億元，不及9、10月份的單月水平，屆時央票等的對沖效果將愈發(fā)明顯，專家預計全年貨幣供應量增速有望降至19％以內(nèi)。

同時，信貸也將呈逐漸下行態(tài)勢。央行三季度金融統(tǒng)計報告顯示，今年前三季度人民幣貸款累計增加6.30萬億，意味著年內(nèi)后3個月每月平均新增貸款在4000億元左右。受訪人士表示，當前通脹壓力較大，四季度銀行放貸沖動會有所收斂，全年信貸較年初制定的7.5萬億元目標或有少許偏差，但超越的程度并不會太大。

此外，人民幣升值也有助于對沖通脹壓力。據(jù)統(tǒng)計，自今年6月重啟人民幣匯改以來，人民幣對美元累計升值2.03％。有學者呼吁，為對抗輸入型通脹，應加快人民幣升值和市場化改革步伐。

行政調(diào)控措施作為配套

除貨幣政策以外，有關(guān)部門同時也采取很多針對具體產(chǎn)業(yè)、具體品種的行政措施，其中包括限價令、重點儲備物資投放、打擊市場囤積炒作等等。只是這類政策作用面有限，往往作為國家調(diào)控物價組合拳的一部分予以實施。

比如，今年6月25日，國家發(fā)改委有關(guān)司局先后與國內(nèi)主要煤炭集團負責人座談，要求主要煤炭企業(yè)維持煤炭價格穩(wěn)定，與電企簽訂的年度合同煤價不能改變，已漲價的煤炭企業(yè)要在6月底前退回。但值得注意的是，在“限價令”頒布后，市場煤價仍不受約束持續(xù)上漲，煤炭企業(yè)由于合同價與市場價存在巨大落差，供貨數(shù)量、質(zhì)量也大打折扣，非市場化手段的副作用難以避免，這和2006/2007年有關(guān)部門不讓豆油漲價，結(jié)果壓榨廠對豆粕提價，導致豬肉漲價的道理類似。

在國家儲備方面，則一直試圖通過“以豐補歉”方式來調(diào)節(jié)重要商品物資的市場供應。2008年，鋁錠價格因國際金融危機跌至谷底，國家物資儲備局和國內(nèi)大型鋁廠在12350元/噸價位收儲29萬噸鋁錠。上個月底，鋁價上漲接近17000元/噸，國儲局宣布競價銷售9.6萬噸鋁錠。同樣，2008年國儲分3批次收購272萬噸棉花，在今年8月份開始拍賣，截至目前已投放100萬噸棉花。另據(jù)市場估算，國儲在2009年初以每噸不到3500美元的價格買入25萬至30萬噸銅，相當于全球年產(chǎn)量近2％，這批銅至今仍未拍出，按照目前銅價計算，賬面利潤約為12億至15億美元。

事實上，國家儲備相較社會民間庫存多了行政色彩，但兩者共通之處在于并不能真正增加商品的產(chǎn)量和供應，因此在目前貨幣寬松環(huán)境下，庫存調(diào)劑只能發(fā)揮改變物價上漲節(jié)奏，卻并不扭轉(zhuǎn)通貨膨脹趨勢的作用，比如我們經(jīng)常見到的國儲糖、國儲棉價格越拍越高的情況。并且，未來商品價格持續(xù)上漲，國家儲備物資總有用盡之時，不可能無限制使用。若直接參與市場“肉搏”，難免不會再出現(xiàn)類似于2005年“國儲銅”那樣的政策走火事件。

另外，在打擊市場囤積炒作上，有關(guān)部門也開展了大量工作。今年5月，發(fā)改委、商務部、國家工商總局三部委聯(lián)合發(fā)文，明確對情節(jié)嚴重、性質(zhì)惡劣、社會影響大的案件，要沒收全部違法所得，并處違法所得5倍罰款；沒有違法所得的，處100萬元以下罰款。另外，今年針對橡膠、鋅，棉花、白糖等重點品種價格波動劇烈的情況，上海、鄭州兩家期貨交易所先后采取了提高手續(xù)費、保證金，擴大漲跌停板等措施，以平穩(wěn)價格，抑制市場過度投機。