全球各國資本市場近期紛紛開始進入傳統(tǒng)定義的熊市階段，目前還不能清楚地確定它是一個階段性迷你熊市調(diào)整，還是要延續(xù)數(shù)年調(diào)整的大熊市。從資金泛濫角度來看，并不支持大熊市的判斷，但是從主權(quán)債務危機的角度和宏觀經(jīng)濟的不確定性來看，大熊市可能性依然不能排除。全球資金的超級活躍與宏觀經(jīng)濟不確定性的博弈和對峙的結(jié)果，可能在全球資本市場呈現(xiàn)出的是一個巨幅震蕩的行情，表現(xiàn)出期貨化和情緒化大起大落的主要特征。德國最近對“裸賣空”的限制值得關(guān)注，也許在若干年后回頭看會發(fā)現(xiàn)其前瞻性和戰(zhàn)略性，但是現(xiàn)實政策出臺的背景可能非常單純，屬于應急之作，其真實的理由就是“跌”怕了，防止極端投機套利行為的“歪打正著”措施。

今年中國資本市場曾經(jīng)階段性地出現(xiàn)了以中小企業(yè)板塊上漲的結(jié)構(gòu)性牛市行情，但是整體市場近期大幅下跌，使得整個市場各類指數(shù)都相繼進入了很多人不愿意承認的熊市階段。

尤其令人尷尬的是，迄今為止，在全球股市中，中國資本市場是排名希臘之后跌幅第二大的市場。部分輿論認為，中國經(jīng)濟基本面與希臘經(jīng)濟基本面有著天壤之別，市場下跌有些過度，對經(jīng)濟調(diào)控的理解不夠理性。另外一些輿論認為中國股指期貨出臺時機不當，做空機制對市場造成了很大動蕩與傷害。但作為交易工具的股指期貨確實具有助漲助跌的作用，但并非影響市場整體趨勢的基本因素，宏觀經(jīng)濟調(diào)控帶來的外部不確定性才是中國資本市場系統(tǒng)性風險的關(guān)鍵因素，而大量新股發(fā)行與巨量的存量股票限售解禁導致市場供求關(guān)系的不斷惡化則是市場內(nèi)部風險因素。如果以上影響因素不能改變，那么中國資本市場有可能從短期熊市向中期熊市演變。

全球形成資本市場泡沫的原因有明顯的相似性，其基因構(gòu)成來自之前的投資狂歡。日本上個世紀80年代末、2000年美國納斯達克和2007年中國股市泡沫都是因為過度投資最終引起泡沫破裂(見圖)。從經(jīng)濟背景分析，日本與中國股市資本市場有著類似的泡沫基因，即經(jīng)濟和資本市場雙重過度投資的結(jié)果；而從股市技術(shù)圖表分析，中國股市與納斯達克有著明顯相似性。按照基因相似形與遺傳性的特征，那么展望中國股市此次調(diào)整，再次向1664點尋底已經(jīng)是一個不可避免趨勢。

中國股市是否反映中國經(jīng)濟一直是一個爭論的話題。但是如果說中國股市是一個政策市，似乎就不存在那么多的爭論和分歧了。由于體制原因，中國政府政策與中國經(jīng)濟緊密度確實是非常強，直接影響表現(xiàn)在宏觀、中觀以及微觀經(jīng)濟層面。這是真正的區(qū)別于它國的“中國特色”。但是從中國股市的歷史走勢來看，我們?nèi)匀徽J為，它在市場不同時間段，或多或少地反映了或者說包含了中國特色市場的宏觀經(jīng)濟信息。特別是在2007年，中國股市市場市值一度超過了經(jīng)濟總量，因此反映出的經(jīng)濟準確度更加直接和精確。即使是2007年股市回落以及2008年底的探底回升，現(xiàn)在看來，無不反映出下一階段的經(jīng)濟預期。

此次主導市場回落的房地產(chǎn)股和銀行類股，看似是非理性大幅回落，其實背后則是非常理性的投資決策。因為房地產(chǎn)類股的下跌是對其行業(yè)預期不佳造成的；銀行類股下跌反映的則是信貸狂歡后投資者對其“隱性壞賬”的擔憂，以及對銀行因此提高資本金市場“直接圈錢”的一種回避。

作者為北京虎杰投資咨詢有限公司首席分析員