1997年創(chuàng)立洲際交易所（Inter－continentalExchange，ICE）之初，其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)杰弗里·斯普雷徹（JeffreySprecher）就懷抱國(guó)際化視野。短短13年間，新銳交易所ICE的北海布倫特原油期貨已經(jīng)占據(jù)全球原油期貨半壁江山，成為國(guó)際原油定價(jià)的標(biāo)桿，而其美元匯率指數(shù)期貨也一直保持了美元走勢(shì)風(fēng)向標(biāo)的功能。

“中國(guó)并不需要通過(guò)外交或政治手段應(yīng)對(duì)‘匯率戰(zhàn)’?！苯芨ダ镌诒本┙邮芰吮緢?bào)專(zhuān)訪(fǎng)，作為金融衍生品大師，他建議中國(guó)充分利用金融工具的力量來(lái)掌控人民幣定價(jià)權(quán)，推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

杰弗里對(duì)中國(guó)衍生品市場(chǎng)尤其是匯率衍生品市場(chǎng)非?？春谩ｊP(guān)于金融危機(jī)之后全球關(guān)注的場(chǎng)外衍生品場(chǎng)內(nèi)結(jié)算的問(wèn)題，杰弗里也自有“秘訣”在手。

衍生品化解“匯率戰(zhàn)”

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前中國(guó)正在面對(duì)日益逼近的“匯率戰(zhàn)”，也很關(guān)注人民幣的國(guó)際化和定價(jià)權(quán)問(wèn)題，對(duì)此你有哪些建議？

杰弗里·斯普雷徹：讓定價(jià)權(quán)回歸市場(chǎng)是最行之有效的辦法。開(kāi)發(fā)人民幣匯率衍生產(chǎn)品，培育匯率市場(chǎng)，讓人民幣的真實(shí)價(jià)格在市場(chǎng)中體現(xiàn)，并且允許各種投資者對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣就不用擔(dān)心人民幣定價(jià)權(quán)被別人掌控，同時(shí)也會(huì)推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

事實(shí)上，人民幣市場(chǎng)化的道路是應(yīng)該和金融工具市場(chǎng)化緊密結(jié)合在一起、不能分割的。人民幣目前處在市場(chǎng)化的道路當(dāng)中，如果中國(guó)能盡快地推出相應(yīng)的金融工具，可以幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：洲際交易所的美元匯率指數(shù)期貨是美元在國(guó)際上定價(jià)的坐標(biāo)，能否介紹開(kāi)發(fā)高效率的匯率指數(shù)期貨的經(jīng)驗(yàn)？

杰弗里·斯普雷徹：美元匯率指數(shù)期貨之所以受到市場(chǎng)認(rèn)可，是因?yàn)樗谠O(shè)計(jì)上能夠行之有效地體現(xiàn)美元的真實(shí)價(jià)格。以前的匯率期貨都是兩種貨幣配對(duì)的，譬如說(shuō)美元和歐元、美元和日元的配對(duì)交易。但這種合約需要交易者判斷兩個(gè)國(guó)家之間的力量對(duì)比。而美元指數(shù)期貨是美元對(duì)應(yīng)一籃子貨幣，你可以有效地判斷美元本身的強(qiáng)弱。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：目前中國(guó)的企業(yè)或投資者有沒(méi)有在ICE參與交易？總共的頭寸有多大？

杰弗里·斯普雷徹：直接從中國(guó)進(jìn)場(chǎng)的客戶(hù)基本沒(méi)有，但我們了解到，來(lái)自中國(guó)的資金很多從新加坡和倫敦入場(chǎng)。去年在全球交易所利潤(rùn)紛紛萎縮的背景下，ICE交易量增長(zhǎng)了20%，其中亞洲交易量翻番，貢獻(xiàn)了很大的利潤(rùn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這和中國(guó)有很大關(guān)系。中國(guó)的石油企業(yè)是ICE在美國(guó)本土之外最大的客戶(hù)。

衍生品場(chǎng)內(nèi)清算秘訣

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：金融危機(jī)后人們重新思考對(duì)衍生品的監(jiān)管，全球都有敦促場(chǎng)外衍生品進(jìn)入交易所場(chǎng)內(nèi)清算的趨勢(shì)。你怎樣看待這種趨勢(shì)？

杰弗里·斯普雷徹：這是個(gè)很有趣的問(wèn)題。我們?cè)O(shè)計(jì)OTC場(chǎng)內(nèi)清算系統(tǒng)的時(shí)候預(yù)設(shè)了清算所要有能力應(yīng)對(duì)“極限”場(chǎng)景：美國(guó)兩家最大的銀行在同一天破產(chǎn)，而我們只有5天的時(shí)間來(lái)結(jié)算和清付。事實(shí)上，目前國(guó)際監(jiān)管聯(lián)席機(jī)構(gòu)在論證這個(gè)問(wèn)題，考慮將這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)作為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)向其他國(guó)家的交易所和清算所推廣。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：ICE目前是全球最大的衍生品場(chǎng)內(nèi)清算機(jī)構(gòu)，能否介紹一下衍生品場(chǎng)內(nèi)清算的秘訣？

杰弗里·斯普雷徹：目前美國(guó)銀行間CDS市場(chǎng)為21萬(wàn)億美元左右，其中的13萬(wàn)億拿到了ICE的清算所進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)清算。

在期貨市場(chǎng)里，一般的風(fēng)險(xiǎn)模型是SPAN，SPAN在過(guò)去的25年里起到了非常好的效果，但它并不適合CDS市場(chǎng)。CDS在風(fēng)控方面是非常復(fù)雜的，因?yàn)榘凑掌浔旧硇再|(zhì)，如果銀行倒閉，購(gòu)買(mǎi)CDS的一方會(huì)被償付，而如果銀行不倒閉就什么也沒(méi)有。所以它的風(fēng)險(xiǎn)不是0就是100%。有時(shí)銀行會(huì)在一天之內(nèi)突然宣布破產(chǎn)，信用違約的風(fēng)險(xiǎn)驟然暴增。很難預(yù)知這種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在何時(shí)發(fā)生。所以清算所會(huì)需要提前關(guān)注銀行的資產(chǎn)配置，觀測(cè)銀行運(yùn)作的整個(gè)大環(huán)境，以把控風(fēng)險(xiǎn)。

為了清算這個(gè)產(chǎn)品，我們新建立起一個(gè)模型，它同時(shí)監(jiān)控幾十種內(nèi)在關(guān)聯(lián)，而舊的SPAN模型僅能監(jiān)控9種內(nèi)在聯(lián)系。新的模型可以避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)模型很難判斷單個(gè)機(jī)構(gòu)單個(gè)CDS協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)，但資產(chǎn)配置規(guī)模越大，模型控制風(fēng)險(xiǎn)的效果越好。

我們很關(guān)注中國(guó)即將出現(xiàn)的本土CDS市場(chǎng)，希望我們?cè)谶@方面的場(chǎng)內(nèi)清算和風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，可以幫助中國(guó)的同行。