此次G20財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)會(huì)議是一個(gè)爭(zhēng)議最廣泛，交鋒最激烈，但成果很多的會(huì)議。匯率戰(zhàn)的預(yù)期降低了，中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家成為大贏家。
新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在國(guó)際貨幣基金組織中的份額都得到了提高，中國(guó)提高到第三位。歐洲這次讓步顯示了中美間的默契程度；美國(guó)仍然保留否決權(quán)，美國(guó)能夠逼迫歐洲讓步，反映了歐洲競(jìng)爭(zhēng)力的下降。
同時(shí)，二十國(guó)集團(tuán)會(huì)議聲明，全體成員都同意“克制貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值”，發(fā)展“更多由市場(chǎng)決定、反映經(jīng)濟(jì)基本面的匯率體系”。公報(bào)還特別談及“擁有儲(chǔ)備貨幣”的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要克制。它顯示了二十國(guó)集團(tuán)中的大多數(shù)成員對(duì)美國(guó)進(jìn)一步放寬貨幣政策可能導(dǎo)致美元進(jìn)一步走軟的擔(dān)心。
值得警惕的是，在人民幣匯率已經(jīng)擴(kuò)大彈性，小幅度升值后，歐美的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政客們?nèi)匀徊粷M，繼續(xù)壓人民幣匯率大幅度升值。可以預(yù)見，人民幣匯率之爭(zhēng)不會(huì)因?yàn)镚20而平息，因此需要制定中長(zhǎng)期的人民幣戰(zhàn)略。這個(gè)戰(zhàn)略需要從根本上回答，人民幣為什么不能大幅升值。事實(shí)上人民幣匯率不能大幅升值有三大理由：
一是中國(guó)目前是主要依靠模仿創(chuàng)新提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的國(guó)家，而模仿創(chuàng)新的最大弊端就是重復(fù)建設(shè)更多，GDP水分很大，貨幣發(fā)行也多。人民幣升值過快，必然暴露出中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的問題，可能引發(fā)人民幣大幅度貶值。二是因?yàn)橹袊?guó)的金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，人民幣匯率至今還與美元捆綁，美元在很大程度左右著人民幣匯率。在沒有國(guó)際市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、定價(jià)權(quán)的時(shí)候，人民幣貿(mào)然大幅升值很危險(xiǎn)。還有就是中國(guó)的企業(yè)和老百姓無(wú)法像很多國(guó)家那樣應(yīng)對(duì)匯率的突然大幅度升值。中國(guó)企業(yè)還缺乏國(guó)際投資經(jīng)驗(yàn)，老百姓若拿著“升值了”的人民幣卻出不去，看著人民幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力貶值，只能干著急。因此，人民幣匯率大幅度升值不符合中國(guó)國(guó)情，國(guó)際環(huán)境也不容許。
加息以及人民幣穩(wěn)步升值趨勢(shì)，肯定會(huì)增加對(duì)國(guó)際熱錢的吸引力，尤其是在美國(guó)等西方國(guó)家遲遲不肯退出量化寬松政策的背景下——它們維持低利率的時(shí)間（預(yù)期）越長(zhǎng)，人民幣對(duì)國(guó)際熱錢的吸引力越強(qiáng)。如果大家將加息的主要目的理解為“調(diào)結(jié)構(gòu)”，將人民幣穩(wěn)步升值理解為有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)所謂的熱錢隱患就有了不同的解讀。
國(guó)際熱錢追逐的長(zhǎng)期目標(biāo)一般有三個(gè)，一是國(guó)際貨幣市場(chǎng)利差，二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之差，三是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量之差。本次中國(guó)央行加息主要目標(biāo)并非防通脹，未來(lái)也不會(huì)連續(xù)大幅度地加息，目前的利差不會(huì)加速熱錢流入；同時(shí)，中國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口，尤其是加大從歐美國(guó)家的進(jìn)口，可以拉動(dòng)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，有利于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度之差，這也會(huì)減少熱錢流入中國(guó)的規(guī)模。當(dāng)然，中國(guó)適度地減緩經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，也會(huì)使熱錢暫時(shí)失去追逐目標(biāo)。
總之，雖然調(diào)結(jié)構(gòu)會(huì)略微地降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，但中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)仍然會(huì)是全球領(lǐng)先的，增長(zhǎng)的質(zhì)量也是不斷提高的，因此國(guó)際熱錢不可能不到中國(guó)來(lái)“淘金”。阻攔國(guó)際熱錢的進(jìn)入需要疏導(dǎo)，讓它們更多地配合中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，而不是哄抬物價(jià)，流竄于虛擬金融市場(chǎng)。
（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)，作者為中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（601288）高級(jí)專員）
