張茉楠 國家信息中心經(jīng)濟預測部副研究員

上周四全球股市出現(xiàn)股災煴恢甘敲攔勺園諼諏，令道指狂瀉千點，創(chuàng)歷史單日最大跌幅，歐洲股市、亞太股市、中國股市集體暴跌，全球股市哀鴻遍野。當前，金融危機并未遠去，全球經(jīng)濟和金融市場出現(xiàn)種種亂象，錯綜復雜的各種力量不斷地對資產(chǎn)價格走勢形成沖擊，特別是新的風險突發(fā)因素導致價格波動明顯增加。金融市場為何如此動蕩，我們還需從一些深層次的因素對市場大跌溯源。

2月份以來，隨著歐洲債務危機惡化升級、美元階段性走強、全球貨幣決策進入敏感期和調(diào)整期，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，特別是各國政府啟動經(jīng)濟刺激計劃退出機制使得流動性的持續(xù)增加受到質(zhì)疑，全球金融市場可能會出現(xiàn)新一輪調(diào)整，受此影響全球本已脆弱的經(jīng)濟仍面臨著“雙底衰退”的風險，股票市場、原油等大宗商品價格泡沫被刺破等新的風險正在積聚。

第一個風險因素是全球性主權債務危機一觸即發(fā)。希臘債務危急只是冰上一角。伴隨大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃的實施，全球金融風險正在發(fā)生變化：金融機構負債和美國的家庭負債向國家負債轉(zhuǎn)化。從迪拜到希臘五國，從日本到歐洲，主權債務危機有向全球蔓延之勢，主權債務問題正成為困擾發(fā)達國家的普遍性難題，并成為二戰(zhàn)后發(fā)達經(jīng)濟體的政府負債率上升最快，波及范圍最廣的一次。

第二個風險因素是全球?qū)捤韶泿耪咿D(zhuǎn)向不確定性日益增大。金融危機大規(guī)模爆發(fā)之初，各經(jīng)濟體實施經(jīng)濟刺激政策幾乎同步協(xié)作，但各國經(jīng)濟復蘇步調(diào)不一致，區(qū)域不平衡，全球貨幣政策分化加劇。2009年10月以來，一些經(jīng)濟恢復快，同時通脹風險迅速上升的新興市場國家，如澳大利亞、印度、巴西、挪威、以色列、越南率先采取加息的緊縮政策，而全球四大主要央行（即美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和英國央行）受到主權債務或復蘇緩慢的影響，都持“維穩(wěn)”態(tài)度，各國貨幣政策取向出現(xiàn)嚴重分化。由于政府實施的救市計劃具有較高的溢出效果，政策退出在時間或節(jié)奏上的不一致，就難免在一定程度上抑制其他國家的經(jīng)濟復蘇，增加額外的退出成本；一國選擇率先退出，而他國仍將維持或加大刺激力度，那么該國的退出計劃則很難獲得成效。各國刺激政策退出步調(diào)不一致，各國間的利差擴大，將刺激國際投機資金大量流動，引發(fā)金融資產(chǎn)價格劇烈波動。

第三個風險因素是美元的中期反彈勢頭有增無減。愈演愈烈的歐洲債務危機使歐元遭受前所未有的沖擊，歐元正失去作為美元替代貨幣的吸引力。持有的歐元空頭頭寸高達近80億美元，創(chuàng)歐元誕生以來最大規(guī)?？疹^頭寸，3個多月來歐元跌幅超過10％，創(chuàng)下14個月來的新低，歐元陷入自誕生以來最嚴重的困境。而美元的避險功能再現(xiàn)，美元指數(shù)從上年最低的74．33點最高突破了84．87點重要關口。美元逆周期屬性顯現(xiàn)，在危機高峰期間充當避險品種的功能再次受到市場追捧。美元強勢的結(jié)果是，與它對立面的風險品種如股市、商品貨幣、大宗商品和貴金屬價格紛紛告跌。未來一段時期內(nèi)美元上漲的概率大于下跌的概率，美元寬幅震蕩也將成為常態(tài)，這將使得與之長期負相關的金屬市場受到壓力，全球股市、大宗商品市場周期性逆轉(zhuǎn)風險不斷增大。

第四個風險因素是全球經(jīng)濟復蘇過程將漫長而曲折。

從深陷債務泥潭的歐洲經(jīng)濟而言，IMF的救助方案伴隨著包括緊縮財政支出在內(nèi)的一系列苛刻的改革計劃，歐元區(qū)經(jīng)濟的恢復將是一個十分漫長的過程。日本經(jīng)濟正走出衰退，但仍面臨債務型通縮的困擾，從而可能會令未來經(jīng)濟增長受限。

此外，高盛欺詐門事件再次引發(fā)全球?qū)ν稒C資本監(jiān)管問題的重視，金融資本過度炒作、攫取暴利很可能受到一定程度遏制，金融市場的交易規(guī)則會向理性修正，凡此種種，都會對瘋漲的資產(chǎn)價格以及大宗商品價格形成下壓，泡沫被刺破的風險正在加大。