張茉楠 國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員

上周四全球股市出現(xiàn)股災(zāi)煴恢甘敲攔勺園諼諏?zhuān)畹乐缚駷a千點(diǎn)，創(chuàng)歷史單日最大跌幅，歐洲股市、亞太股市、中國(guó)股市集體暴跌，全球股市哀鴻遍野。當(dāng)前，金融危機(jī)并未遠(yuǎn)去，全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)出現(xiàn)種種亂象，錯(cuò)綜復(fù)雜的各種力量不斷地對(duì)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)形成沖擊，特別是新的風(fēng)險(xiǎn)突發(fā)因素導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)明顯增加。金融市場(chǎng)為何如此動(dòng)蕩，我們還需從一些深層次的因素對(duì)市場(chǎng)大跌溯源。

2月份以來(lái)，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)惡化升級(jí)、美元階段性走強(qiáng)、全球貨幣決策進(jìn)入敏感期和調(diào)整期，全球資本流動(dòng)將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，特別是各國(guó)政府啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃退出機(jī)制使得流動(dòng)性的持續(xù)增加受到質(zhì)疑，全球金融市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)新一輪調(diào)整，受此影響全球本已脆弱的經(jīng)濟(jì)仍面臨著“雙底衰退”的風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)、原油等大宗商品價(jià)格泡沫被刺破等新的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚。

第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是全球性主權(quán)債務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。希臘債務(wù)危急只是冰上一角。伴隨大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，全球金融風(fēng)險(xiǎn)正在發(fā)生變化：金融機(jī)構(gòu)負(fù)債和美國(guó)的家庭負(fù)債向國(guó)家負(fù)債轉(zhuǎn)化。從迪拜到希臘五國(guó)，從日本到歐洲，主權(quán)債務(wù)危機(jī)有向全球蔓延之勢(shì)，主權(quán)債務(wù)問(wèn)題正成為困擾發(fā)達(dá)國(guó)家的普遍性難題，并成為二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府負(fù)債率上升最快，波及范圍最廣的一次。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是全球?qū)捤韶泿耪咿D(zhuǎn)向不確定性日益增大。金融危機(jī)大規(guī)模爆發(fā)之初，各經(jīng)濟(jì)體實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策幾乎同步協(xié)作，但各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步調(diào)不一致，區(qū)域不平衡，全球貨幣政策分化加劇。2009年10月以來(lái)，一些經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快，同時(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)迅速上升的新興市場(chǎng)國(guó)家，如澳大利亞、印度、巴西、挪威、以色列、越南率先采取加息的緊縮政策，而全球四大主要央行（即美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行和英國(guó)央行）受到主權(quán)債務(wù)或復(fù)蘇緩慢的影響，都持“維穩(wěn)”態(tài)度，各國(guó)貨幣政策取向出現(xiàn)嚴(yán)重分化。由于政府實(shí)施的救市計(jì)劃具有較高的溢出效果，政策退出在時(shí)間或節(jié)奏上的不一致，就難免在一定程度上抑制其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，增加額外的退出成本；一國(guó)選擇率先退出，而他國(guó)仍將維持或加大刺激力度，那么該國(guó)的退出計(jì)劃則很難獲得成效。各國(guó)刺激政策退出步調(diào)不一致，各國(guó)間的利差擴(kuò)大，將刺激國(guó)際投機(jī)資金大量流動(dòng)，引發(fā)金融資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是美元的中期反彈勢(shì)頭有增無(wú)減。愈演愈烈的歐洲債務(wù)危機(jī)使歐元遭受前所未有的沖擊，歐元正失去作為美元替代貨幣的吸引力。持有的歐元空頭頭寸高達(dá)近80億美元，創(chuàng)歐元誕生以來(lái)最大規(guī)模空頭頭寸，3個(gè)多月來(lái)歐元跌幅超過(guò)10％，創(chuàng)下14個(gè)月來(lái)的新低，歐元陷入自誕生以來(lái)最嚴(yán)重的困境。而美元的避險(xiǎn)功能再現(xiàn)，美元指數(shù)從上年最低的74．33點(diǎn)最高突破了84．87點(diǎn)重要關(guān)口。美元逆周期屬性顯現(xiàn)，在危機(jī)高峰期間充當(dāng)避險(xiǎn)品種的功能再次受到市場(chǎng)追捧。美元強(qiáng)勢(shì)的結(jié)果是，與它對(duì)立面的風(fēng)險(xiǎn)品種如股市、商品貨幣、大宗商品和貴金屬價(jià)格紛紛告跌。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)美元上漲的概率大于下跌的概率，美元寬幅震蕩也將成為常態(tài)，這將使得與之長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)的金屬市場(chǎng)受到壓力，全球股市、大宗商品市場(chǎng)周期性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。

第四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程將漫長(zhǎng)而曲折。

從深陷債務(wù)泥潭的歐洲經(jīng)濟(jì)而言，IMF的救助方案伴隨著包括緊縮財(cái)政支出在內(nèi)的一系列苛刻的改革計(jì)劃，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)將是一個(gè)十分漫長(zhǎng)的過(guò)程。日本經(jīng)濟(jì)正走出衰退，但仍面臨債務(wù)型通縮的困擾，從而可能會(huì)令未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受限。

此外，高盛欺詐門(mén)事件再次引發(fā)全球?qū)ν稒C(jī)資本監(jiān)管問(wèn)題的重視，金融資本過(guò)度炒作、攫取暴利很可能受到一定程度遏制，金融市場(chǎng)的交易規(guī)則會(huì)向理性修正，凡此種種，都會(huì)對(duì)瘋漲的資產(chǎn)價(jià)格以及大宗商品價(jià)格形成下壓，泡沫被刺破的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。