作者：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心 許江山

日本經(jīng)濟(jì)在“巖戶(hù)景氣”（Iwato boom，1958年7月至1961年12月）之后經(jīng)歷了數(shù)十年的快速經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，而在上世紀(jì)80年代卻經(jīng)歷了“平成景氣”時(shí)代的資產(chǎn)價(jià)格泡沫積累和90年代的泡沫破滅。日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程為理論經(jīng)濟(jì)學(xué)提供了諸多素材和樣本，也為諸多亞洲國(guó)家的發(fā)展模式提出了警示。本文主要采用“倒敘”的方式簡(jiǎn)要分析了整個(gè)日本近四十年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，并通過(guò)簡(jiǎn)要的邏輯分析回答了以下幾個(gè)問(wèn)題。第一，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)由盛至衰的真正原因究竟是什么；第二，日本央行在上世紀(jì)80年代頗被詬病的幾次錯(cuò)誤究竟是偶然還是必然；第三，日本經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)對(duì)亞洲國(guó)家尤其是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的啟迪意義。

2007年以來(lái)的金融危機(jī)事實(shí)上對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響并不大，但最近由于日元匯率的原因，讓日本經(jīng)濟(jì)再度吸引了大多數(shù)投資者的眼球，尤其是日本政府及央行近期的舉動(dòng)更是對(duì)全球投資市場(chǎng)產(chǎn)生了較為劇烈的影響。

日本央行（Bank of Japan）10月5日令金融市場(chǎng)大感意外，宣布推出一項(xiàng)規(guī)模35萬(wàn)億日元的貨幣寬松計(jì)劃以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)至幾乎接近零的水平，并推出一個(gè)規(guī)模5萬(wàn)億日元的購(gòu)買(mǎi)私營(yíng)和公共部門(mén)資產(chǎn)的計(jì)劃。

日本政府一直在向日本央行施加壓力，要求央行采取更多措施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，削弱日元升值給日本關(guān)鍵的出口業(yè)帶來(lái)的影響。日本央行10月5日宣布，政策委員會(huì)委員一致通過(guò)了上述措施。由于日本一直在應(yīng)對(duì)通貨緊縮，短期利率已經(jīng)多年接近于零。日本央行表示，央行推出新計(jì)劃意在促使較長(zhǎng)期利率和各種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下滑，從而進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣寬松。

日本央行承認(rèn)，上述舉措對(duì)央行來(lái)說(shuō)是特別措施，因?yàn)檠胄姓J(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在不斷放緩，日元匯率高企正在損害企業(yè)信心。日本央行指出，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性加劇，尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景。

日本央行宣布，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將關(guān)鍵隔夜拆款利率下調(diào)至0.0％—0.1％的區(qū)間，并將利率維持在這一接近于零的水平，直至物價(jià)擺脫通貨緊縮壓力并開(kāi)始持穩(wěn)。日本央行還決定在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)組建一只臨時(shí)基金，用于購(gòu)買(mǎi)私營(yíng)和公共部門(mén)各種資產(chǎn)，從而向經(jīng)濟(jì)注入現(xiàn)金。日本央行稱(chēng)，收購(gòu)對(duì)象將包括長(zhǎng)期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)以及公司債券。日本央行還將購(gòu)買(mǎi)交易所上市基金和政府債券。該收購(gòu)計(jì)劃總規(guī)模為5萬(wàn)億日元。日本央行官員此前曾反對(duì)提高國(guó)債收購(gòu)規(guī)模，他們認(rèn)為此舉會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)心日本央行是在給政府開(kāi)空頭支票，可能會(huì)損害長(zhǎng)期債券的信用。

日本降息的原因究竟為何，是因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)情況在惡化嗎？日本央行10月6日公布10月月度報(bào)告，稱(chēng)日本經(jīng)濟(jì)依然顯示溫和復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇速度放緩。報(bào)告顯示，日本出口和產(chǎn)出增長(zhǎng)近期已放緩，企業(yè)利潤(rùn)和信心改善，企業(yè)固定投資出現(xiàn)上升跡象。就業(yè)和收入狀況依然嚴(yán)峻，但嚴(yán)峻程度有所減輕。在這樣的環(huán)境下，私人消費(fèi)逐步上升，房屋投資持平，共同投資則依然下降。日本央行稱(chēng)，日本經(jīng)濟(jì)可能在短暫放緩后繼續(xù)溫和復(fù)蘇。報(bào)告指出，日本出口預(yù)計(jì)將繼續(xù)上升，雖然較為溫和但依然將反映海外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況改善的現(xiàn)實(shí)。企業(yè)固定投資的上升信號(hào)預(yù)計(jì)隨著企業(yè)利潤(rùn)的改善而逐步顯現(xiàn)。私人消費(fèi)可能短暫疲弱，大部分緣于極端炎熱天氣的結(jié)束和綠色環(huán)保汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼的結(jié)束。但預(yù)計(jì)隨后私人消費(fèi)或再次上升。同時(shí)，公共投資下降可能繼續(xù)。在這樣的環(huán)境下，產(chǎn)出預(yù)計(jì)在短暫疲弱后繼續(xù)增長(zhǎng)。物價(jià)方面，日本央行表示國(guó)內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)較前3個(gè)月有所降低，主要因?yàn)樯唐穬r(jià)格的下跌和日元的升值。剔除新鮮食品的消費(fèi)者物價(jià)年率依然下滑，因經(jīng)濟(jì)仍然脆弱，不過(guò)下降速度放緩趨勢(shì)持續(xù)。日本央行稱(chēng)，隔夜拆借利率在0.1％附近，與上月相比，長(zhǎng)期利率下滑。金融狀況方面繼續(xù)顯示出寬松跡象。日本央行表示，隔夜拆借利率維持在極低水平，企業(yè)融資成本的下滑趨勢(shì)繼續(xù)。低利率的刺激效應(yīng)仍因當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況和物價(jià)而顯得不明顯，隨著企業(yè)利潤(rùn)的改善，效應(yīng)將有所加強(qiáng)。

從上述報(bào)告中，可以看出日本央行對(duì)經(jīng)濟(jì)整體的描述是復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有所趨緩，但這只是短暫現(xiàn)象。既然如此，為何在當(dāng)前選擇降息呢？我們認(rèn)為降息只是一系列匯率政策的補(bǔ)充，而且主要受來(lái)自政府和市場(chǎng)的壓力。導(dǎo)致日本此次降息的直接原因主要是近幾個(gè)月日元大幅升值和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度下滑。今年8月以來(lái)，日元匯率一路飆升，而日本政府和央行多次協(xié)調(diào)行動(dòng)以求阻止日元進(jìn)一步升值。8月30日，日本央行決定，通過(guò)公開(kāi)操作手段把向市場(chǎng)注資的規(guī)模從20萬(wàn)億日元增加到30萬(wàn)億日元。9月15日，日本政府開(kāi)始干預(yù)匯市，當(dāng)天日元兌美元、歐元等主要幣種大跌近3％。但最近日元對(duì)美元再度升至82日元左右兌換1美元的水平。日本政府和產(chǎn)業(yè)界強(qiáng)烈要求日本央行采取進(jìn)一步的寬松金融政策。10月7日本首相菅直人兩度發(fā)出警告，指匯率的過(guò)度波動(dòng)已經(jīng)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊，并承諾與G7國(guó)家就此保持溝通。

日本央行并不具備美聯(lián)儲(chǔ)般的獨(dú)立性，根據(jù)日本央行法案（Bank of Japan Act）中的表述“日本央行應(yīng)該考慮到貨幣政策只是整體經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)組成部分，貨幣政策應(yīng)該和政府的相關(guān)政策以及匯率保持緊密聯(lián)系，使得貨幣政策符合政府政策的總體方向”，據(jù)此看來(lái)，日本央行在政府的壓力下還會(huì)繼續(xù)干預(yù)匯市。

20世紀(jì)80、90年代的日本經(jīng)濟(jì)

分析日本經(jīng)濟(jì)，1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”、80年代日本央行的貨幣政策，以及之后日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅是不容回避的，而且這也正是日本經(jīng)濟(jì)近些年的重要背景或基礎(chǔ)。

1985年9月22日，世界五大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)（美國(guó)、日本、西德、英國(guó)和法國(guó)）在紐約廣場(chǎng)飯店達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”。當(dāng)時(shí)美元匯率過(guò)高而造成大量貿(mào)易赤字，為此陷入困境的美國(guó)與其他四國(guó)發(fā)表共同聲明，宣布介入?yún)R率市場(chǎng)。此后，日元迅速升值。當(dāng)時(shí)的匯率從1美元兌240日元左右上升到一年后的1美元兌120日元。由于匯率的劇烈變動(dòng)，由美國(guó)國(guó)債組成的資產(chǎn)發(fā)生帳面虧損，因此大量資金為了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)日本政府為了補(bǔ)貼因?yàn)槿赵刀艿酱驌舻某隹诋a(chǎn)業(yè)，開(kāi)始實(shí)行金融緩和政策，于是產(chǎn)生了過(guò)剩的流通資金。

1985年到1986年期間，隨著日元急速升值，日本企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力雖有所下降，但是國(guó)內(nèi)的投機(jī)氣氛依然熱烈，尤其在股票交易市場(chǎng)和土地交易市場(chǎng)更為明顯。受到所謂“土地不會(huì)貶值”的土地神話的影響，以轉(zhuǎn)賣(mài)為目的的土地交易量增加，地價(jià)開(kāi)始上升。當(dāng)時(shí)東京23個(gè)區(qū)的地價(jià)總和甚至達(dá)到了可以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)全部國(guó)土的水平，而銀行則以不斷升值的土地作為擔(dān)保，向債務(wù)人大量貸款。此外，地價(jià)上升也使得土地所有者的賬面財(cái)產(chǎn)增加，刺激了消費(fèi)欲望，從而導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求增長(zhǎng)，進(jìn)一步刺激了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

1987年，投機(jī)活動(dòng)波及所有產(chǎn)業(yè)，當(dāng)時(shí)樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為只要對(duì)土地的需求高漲，那么經(jīng)濟(jì)就不會(huì)衰退，而且市場(chǎng)也鼓勵(lì)人們不斷購(gòu)買(mǎi)股票，聲稱(chēng)股票從此不會(huì)貶值。

而另外一種觀點(diǎn)則認(rèn)為日本泡沫經(jīng)濟(jì)形成和破滅的主要原因并非日元升值，而是日本宏觀經(jīng)濟(jì)政策在日元升值過(guò)程中的失誤，尤其是1986—1989年貨幣政策的三次重大失誤。日本泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生于1985—1990年，當(dāng)時(shí)日本正處在改變?cè)鲩L(zhǎng)模式、轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略、開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、融入國(guó)際社會(huì)的初期。日元對(duì)美元升值的直接原因是日美貿(mào)易差額的變化；根本原因是日本對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化。20世紀(jì)80年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正為“滯脹”所困擾。為了克服“滯脹”，里根政府以減稅為核心，通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)緊縮性貨幣政策，提高利率，抑制通貨膨脹。高利率增加了美元對(duì)國(guó)外投資者的吸引力，大量資金流入美國(guó)市場(chǎng)，導(dǎo)致美元升值。1979年至1985年2月，美元對(duì)其他10個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣的多邊匯率上升了73％，美元升值擴(kuò)大了美國(guó)貿(mào)易赤字。巨大的貿(mào)易差額在使美國(guó)成為世界最大債務(wù)國(guó)的同時(shí)，也使日本成為世界最大的債權(quán)國(guó)。1985年，日本對(duì)外凈資產(chǎn)為1298億美元；美國(guó)對(duì)外債務(wù)為1114億美元。日元對(duì)美元升值的更深層因素是，二戰(zhàn)后，美國(guó)曾是世界上最發(fā)達(dá)的國(guó)家，美元成為“超級(jí)貨幣”；20世紀(jì)80年代，日本在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率等方面均已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)，美元開(kāi)始衰落。1980年至1985年，美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率平均年增長(zhǎng)率約為0.4％，日本約為3％；美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均約為1.5％，日本約為4.8％。也就是說(shuō)，到1985年，日元升值與美元貶值都已經(jīng)無(wú)法避免。實(shí)際上，1985年2月美元走低、日元升值的過(guò)程已經(jīng)開(kāi)始，1985年9月的“廣場(chǎng)協(xié)議”只是加快（而非啟動(dòng)）了這一進(jìn)程。

日本泡沫經(jīng)濟(jì)生成和破滅的主要原因是日本宏觀政策的失誤。在當(dāng)時(shí)復(fù)雜的國(guó)際、國(guó)內(nèi)環(huán)境中，日本貨幣政策曾經(jīng)失去平衡，出現(xiàn)過(guò)三次重大失誤。

1986年，日本出現(xiàn)了短暫的經(jīng)濟(jì)衰退，史稱(chēng)“日元升值蕭條”。實(shí)際上，“日元升值蕭條”的時(shí)間很短，僅僅是日元升值后市場(chǎng)的自動(dòng)調(diào)整，當(dāng)年年底日本經(jīng)濟(jì)便恢復(fù)增長(zhǎng)。但是，出于對(duì)日元升值的恐懼，日本政府對(duì)“日元升值蕭條”做出了錯(cuò)誤的判斷，采取了錯(cuò)誤的政策，再加上其他國(guó)際因素的影響，從1986年1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)五次降低利率，把中央銀行貼現(xiàn)率從5％降低到2.5％，不僅為日本歷史之最低，也為當(dāng)時(shí)世界主要國(guó)家之最低。而過(guò)度擴(kuò)張的貨幣政策，造成了大量過(guò)剩資金。在市場(chǎng)缺乏有利投資機(jī)會(huì)的情況下，過(guò)剩資金通過(guò)各種渠道流入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。這是日本貨幣政策的第一次失誤。

1987年秋，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。為了對(duì)付可能出現(xiàn)的通貨膨脹，美國(guó)、西德等相繼提高利率，日本銀行也準(zhǔn)備升息。恰在此時(shí)，1987年10月19日，被稱(chēng)作“黑色星期一”的“紐約股災(zāi)”爆發(fā)。在西方國(guó)家的聯(lián)合干預(yù)下，“黑色星期一”僅表現(xiàn)為一種市場(chǎng)恐慌，并且此后不久，人們?cè)葘?duì)世界經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期為樂(lè)觀情緒所代替，各國(guó)經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

但日本經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難卻由此開(kāi)始。當(dāng)時(shí)美國(guó)政府擔(dān)心，如果日本銀行提高利率，資金不能及時(shí)向歐美市場(chǎng)回流，可能再次引起國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩，因此建議日本政府暫緩升息。日本政府也擔(dān)心，提高利率可能使更多的國(guó)際資本流入日本，推動(dòng)日元升值，引起經(jīng)濟(jì)衰退。并且，當(dāng)時(shí)日本正在實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，需要以較低的利率來(lái)增加國(guó)內(nèi)投資，減少儲(chǔ)蓄，縮小經(jīng)常項(xiàng)目順差。在這種情況下，日本銀行決定繼續(xù)實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，維持貼現(xiàn)率在2.5％的超低水平上不變，一直到1989年5月日本銀行才提高利率，這時(shí)距離“黑色星期一”已經(jīng)19個(gè)月，距離日本實(shí)施超低利率政策已經(jīng)27個(gè)月。這是日本貨幣政策的第二次失誤，也是一次“致命的失誤”。極度擴(kuò)張的貨幣政策造成日本“經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)到處充斥著廉價(jià)的資金”，長(zhǎng)期的超低利率又將這些資金推入股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。1985—1989年，日經(jīng)平均股價(jià)上升了2.7倍；1986—1990年，東京、大阪等六大城市的價(jià)格指數(shù)平均增長(zhǎng)了三倍以上。

1989年，日本政府感受到了壓力，日本銀行決定改變貨幣政策方向。1989年5月至1990年8月，日本銀行五次上調(diào)中央銀行貼現(xiàn)率從2.5％至6％。同時(shí)，日本大藏省要求所有金融機(jī)構(gòu)控制不動(dòng)產(chǎn)貸款，日本銀行要求所有商業(yè)銀行大幅削減貸款，到1991年，日本商業(yè)銀行實(shí)際上已經(jīng)停止了對(duì)不動(dòng)產(chǎn)業(yè)的貸款。貨幣政策的突然轉(zhuǎn)向首先挑破了日本股票市場(chǎng)的泡沫，1990年，日本股票價(jià)格開(kāi)始大幅下跌，跌幅達(dá)40％以上，股價(jià)暴跌幾乎使所有銀行、企業(yè)和證券公司出現(xiàn)巨額虧損。緊跟其后，日本地價(jià)也開(kāi)始劇烈下跌，跌幅超過(guò)46％，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫隨之破滅。貨幣政策突然收縮，中央銀行刻意挑破泡沫，這是日本貨幣政策的第三次失誤。泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年之久的經(jīng)濟(jì)衰退。

20世紀(jì)70年代的日本經(jīng)濟(jì)

而日本經(jīng)濟(jì)泡沫的形成真的是因?yàn)樨泿耪叩腻e(cuò)誤嗎，或者說(shuō)80年代貨幣政策的貨物是偶然的嗎？答案恐怕不盡如是。要弄清日本經(jīng)濟(jì)泡沫的真正形成原因，分析的時(shí)點(diǎn)還得再往前推至20世紀(jì)70年代初。日本80年代泡沫經(jīng)濟(jì)的根源，事實(shí)上是在70年代形成。當(dāng)時(shí)日本的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局嚴(yán)重失衡，而1970年代的田中角榮首相的“列島改造計(jì)劃”推行不利，沒(méi)能使這種格局明顯改觀。嚴(yán)重失衡的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局，使日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，而資產(chǎn)泡沫卻更易形成。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)指數(shù)與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性減弱，使貨幣政策顧此失彼。

日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)60年代創(chuàng)造了奇跡，很多年份的GDP增長(zhǎng)率超過(guò)了10％。外貿(mào)的貢獻(xiàn)是這個(gè)奇跡得以形成的重要原因。外貿(mào)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)的區(qū)域分別極不平衡。企業(yè)和勞動(dòng)力向沿海地區(qū)集中，形成了東京、名古屋、大阪三個(gè)大都市圈。在這三個(gè)大都市圈，工業(yè)和人口過(guò)于密集，造成用地緊張，在20世紀(jì)60年代初就經(jīng)歷了地價(jià)的瘋狂上漲，比1980年代后期更甚；而在其他地區(qū)，人口嚴(yán)重外流，經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后。到20世紀(jì)70年代，日本的外貿(mào)遭受了國(guó)際壓力。1971年8月，美國(guó)宣布放棄金本位，停止美元兌換黃金，以減少?lài)?guó)際收支逆差。受此影響，日本在1971年12月重估日元幣值，本幣匯率由360日元兌1美元升值為308日元兌1美元；1973年之后實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率制。

外貿(mào)方面的壓力使日本認(rèn)識(shí)到，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要新的增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)發(fā)更多國(guó)土、促進(jìn)地區(qū)之間更平衡地發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需是主要的可行措施。于是，1972年6月，日本首相田中角榮提出“日本列島改造計(jì)劃”。該計(jì)劃的要旨是，通過(guò)高速公路、高速鐵路、地方城市等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，使過(guò)度集中于三大都市圈的工業(yè)和人口向更廣闊的其他地區(qū)分散，實(shí)現(xiàn)工業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的重新布局。同時(shí)，田中角榮也大力推動(dòng)中日邦交正常化。中日邦交正常化意義深遠(yuǎn)，這為日本大量向中國(guó)出口奠定了基礎(chǔ)，對(duì)中國(guó)的貿(mào)易順差成為日本經(jīng)濟(jì)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。但是，田中角榮的“列島改造”卻沒(méi)有成功，兩個(gè)方面的原因?qū)е逻@個(gè)計(jì)劃不能順利進(jìn)行。

“列島改造”導(dǎo)致地價(jià)和物價(jià)上漲。這個(gè)計(jì)劃引起了土地投機(jī)，致使地價(jià)大幅上漲。這次是六大都市之外的其他地區(qū)領(lǐng)漲。同時(shí)，物價(jià)上漲壓力也非常大，1974年CPI同比上漲23.2％，前后幾年的漲幅也都在10％之后。主要原因是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，而1973年爆發(fā)的石油危機(jī)又使能源價(jià)格上揚(yáng)，物價(jià)形勢(shì)變得更為惡劣。

“列島改造計(jì)劃”推行不利，日本失衡的區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局沒(méi)有明顯改觀。日本沒(méi)能通過(guò)“列島改造計(jì)劃”形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，1973年之后便增長(zhǎng)乏力。沒(méi)有新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的日本經(jīng)濟(jì)，就像沒(méi)有掛上檔的汽車(chē)，即使日本央行在20世紀(jì)80年代注入大量流動(dòng)性，將油門(mén)踩得非常大，也不能使速度明顯提升。

正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消費(fèi)品價(jià)格與資產(chǎn)價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性減弱，使得貨幣政策顧此失彼。

對(duì)中國(guó)的啟迪

根據(jù)上述分析結(jié)果，日本泡沫的積累開(kāi)始于20世紀(jì)70年代，而泡沫積累的深層次原因是因?yàn)槠渫庀蛐偷陌l(fā)展模式帶來(lái)區(qū)域之間的巨大差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后的區(qū)域的勞動(dòng)力大量涌向發(fā)達(dá)地區(qū)，為土地價(jià)格泡沫打下了基礎(chǔ)。而結(jié)構(gòu)的失衡事實(shí)上是之后貨幣政策陷入“兩難”境地的根本原因，也就是說(shuō)，在結(jié)構(gòu)失衡的局面下，“愚蠢”的貨幣政策其實(shí)是必然的。

導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)衰退的真正原因非常復(fù)雜，日本的人口年齡結(jié)構(gòu)，企業(yè)創(chuàng)新的衰竭，國(guó)家主權(quán)獨(dú)立性的缺失，甚至在某種程度上日本的精神文明發(fā)展速度滯后于物質(zhì)發(fā)展速度等都共同決定了日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。