三季度業(yè)績超出市場預(yù)期：

唐山港2010年前三季度凈利潤同比增長31%至2.9億元(0.29元/股)，相當(dāng)于市場全年盈利預(yù)測的88%，超出市場預(yù)期，符合我們預(yù)測。三季度凈利潤環(huán)比增長約5%。

正面：

進(jìn)口煤激增，煤炭業(yè)務(wù)量價(jià)齊升：1-9月整個(gè)京唐港區(qū)的煤炭吞吐量同比增長30%；7-9月同比增長7%。1)今年以來京唐港下水煤量較為穩(wěn)定；但進(jìn)口焦煤吞吐量激增；2)進(jìn)口煤的裝卸費(fèi)率高于下水煤，因此今年公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的平均費(fèi)率也得以提升；3)由于京唐港進(jìn)口煤裝卸絕大多數(shù)在上市公司進(jìn)行，下水煤裝卸多數(shù)在非上市公司進(jìn)行，因此我們相信上市公司的煤炭總吞吐量增長快于整個(gè)港區(qū)。募集資金償還貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比下降。三季末長期貸款余額從二季末的13.7億元降至6.7億元，三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為上半年的30%。

負(fù)面：

礦石業(yè)務(wù)受限產(chǎn)和周邊港口競爭的影響較大，但三季度環(huán)比回升：為完成“十二五”減排目標(biāo)，河北鋼廠限產(chǎn)明顯，1-8月京唐和曹妃甸兩港的礦石吞吐量同比增長僅0.5%。同期京唐港的礦石量同比下滑20%，曹妃甸則同比增長13%，顯示出曹妃甸對京唐港的分流影響。今年以來京唐港礦石吞吐量在二季度達(dá)到最差，7-8月份的月度均值環(huán)比二季度上升10%，8月環(huán)比7月上升130%達(dá)到今年以來最高值。

發(fā)展趨勢：

預(yù)計(jì)四季度礦石和煤炭吞吐量環(huán)比回升。2011年配煤中心投產(chǎn)有望帶動(dòng)煤炭吞吐量繼續(xù)較快增長，不過曹妃甸屆時(shí)新落成的2個(gè)礦石泊位對京唐港礦石吞吐量會(huì)造成新的分流影響。2012年的話，大股東大型礦石泊位投產(chǎn)，若在年底注入上市公司，最多增加5000萬元的凈利潤。

估值與建議：

預(yù)計(jì)2010-2011年每股收益0.36和0.44元，對應(yīng)市盈率23和19倍。預(yù)計(jì)2012年前公司礦石業(yè)務(wù)增長乏力，因此維持“中性”評級。不過我們認(rèn)為公司四季度存在交易機(jī)會(huì)，主要是考慮到：1)三季報(bào)超預(yù)期，四季度吞吐量環(huán)比回升，全年業(yè)績有望超預(yù)期；2)估值低于其他散雜貨港口；3)煤炭業(yè)務(wù)占比較高，四季度是煤炭旺季。

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