編者按：本周早些時(shí)間，央行對(duì)中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、招商銀行、民生銀行6家銀行實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率，將上述6家銀行的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，期限為2個(gè)月，并于本周內(nèi)繳款。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，此次凍結(jié)的資金規(guī)模約2800億元至3000億元。
近日，9月和前三季度的進(jìn)出口、金融貨幣數(shù)據(jù)相繼出爐。信貸和外匯占款的大幅增長都證實(shí)了人們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性過剩的猜測(cè)。央行上調(diào)6家商業(yè)銀行2個(gè)月的存款準(zhǔn)備金率，是靈活調(diào)控的一小步，卻也保留了后續(xù)的手段。市場(chǎng)對(duì)此多有猜測(cè)，觀點(diǎn)主要集中在數(shù)量型工具和人民幣匯率兩方面。
對(duì)沖市場(chǎng)流動(dòng)性“央行此次調(diào)控的背景是在兩重因素疊加之下：全球流動(dòng)性供給可能增加；同時(shí)，中國一線城市對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)施限購政策，導(dǎo)致購房資金可能向其他領(lǐng)域流動(dòng)并推高資產(chǎn)價(jià)格。因此，通過定點(diǎn)、定時(shí)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從總量上對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行控制，抑制銀行的放貸沖動(dòng)，這是有必要的。”平安證券分析師李虹蓉表示。
央行數(shù)據(jù)顯示，9月份人民幣貸款增加5955億元，同比多增788億元，比上月多增500億元。這雖然有三季度前兩個(gè)月貸款增加相對(duì)較少的因素，但仍然明顯超出計(jì)劃中的貸款投放節(jié)奏和規(guī)模。央行數(shù)據(jù)還顯示，9月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款為2895.65億元，創(chuàng)下今年1月以來的新高。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，超出預(yù)定節(jié)奏近2000億元的新增信貸，可能為房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈和“4萬億收尾督察”所誘發(fā)，也有基于政策轉(zhuǎn)松預(yù)期下各商業(yè)銀行信貸控制放松的因素；外匯占款增長則體現(xiàn)了對(duì)人民幣單向升值的預(yù)期。
“央行主要為預(yù)防流動(dòng)性泛濫和警示部分商業(yè)銀行放貸速度。”交銀國際分析師李珊珊就央行上調(diào)6家銀行存款準(zhǔn)備金率的舉措表示，“因?yàn)槿嗣駧派殿A(yù)期增強(qiáng)加大境外熱錢流入壓力，8-9月熱錢流入已經(jīng)加快。9月票據(jù)市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)利率也基本平穩(wěn)，說明市場(chǎng)資金面較為充裕。此外，9月新增貸款投放速度偏快。”
“對(duì)非銀行產(chǎn)業(yè)貸款的放緩，以及對(duì)支付盈余和到期銀行票據(jù)的持續(xù)平衡調(diào)整，必然產(chǎn)生銀行間流動(dòng)性的增加，從而對(duì)公開市場(chǎng)操作和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等中性措施提出了要求。”巴克萊資本的常健表示，“央行也需要放出信號(hào)，表明其控制通脹預(yù)期和維持7.5萬億新增貸款目標(biāo)的決心。”
“市場(chǎng)普遍預(yù)期9月份CPI可能創(chuàng)出階段新高。在此背景下，貨幣當(dāng)局對(duì)于9月份偏高的信貸投放和貿(mào)易順差容忍度下降，因此通過臨時(shí)性差別準(zhǔn)備金率政策做出數(shù)量型反應(yīng)。”東方證券銀行業(yè)高級(jí)分析師金麟指出。
“為了控制通貨膨脹，適度的緊縮貨幣措施一定要有。在從基礎(chǔ)貨幣投放方面難以控制貨幣數(shù)量，同時(shí)又不能提高貨幣價(jià)格的情況下，減少貨幣乘數(shù)效應(yīng)應(yīng)該是一個(gè)無奈的選擇。”華融證券分析師表示，“這就是‘松貨幣、緊信貸’政策的原因，而且在目前的經(jīng)濟(jì)情況下，預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)下去。”
全年貨幣政策基調(diào)不改本次準(zhǔn)備金率調(diào)整的定向、定時(shí)，不同于以往。華融證券分析師認(rèn)為，央行是出于以下幾點(diǎn)考慮：在回收節(jié)前投放貨幣的同時(shí)，對(duì)銀行給予一定的提醒；10月份和11月份的央票到期和正回購到期較少，因此沒有必要提高所有銀行的準(zhǔn)備金率；四大國有銀行存貸比較低，容易加大放貸的力度，其貸款總量所占份額較大，是保證今年貸款總量調(diào)控任務(wù)完成的關(guān)鍵；對(duì)于招商銀行和民生銀行，“我們估計(jì)是近兩月以來貸款的發(fā)放增速過快所致。”據(jù)了解，9月份工、農(nóng)、中、建四大國有銀行新增貸款2000多億元，9家股份制銀行新增貸款1020億元，其中招行新增230億元、民生銀行新增380億元。
李珊珊指出：“由于所選銀行主要為存貸比較低的大銀行，并不會(huì)影響銀行全年放貸進(jìn)程。招行和民生雖然存貸比高一些，但下半年存貸比壓力也有所減輕，也不會(huì)影響信貸投放計(jì)劃。”
“差別化地暫時(shí)上調(diào)存準(zhǔn)率，說明監(jiān)管層不愿采取嚴(yán)厲的持久性的緊縮措施，也不會(huì)改變四季度市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松的大趨勢(shì)。”李珊珊表示。
“9月份雖然存在信貸投放短期加快的影響，但是整體上貨幣供應(yīng)回歸正?；@一趨勢(shì)沒有改變。”招商證券的孫彬彬表示，“特別是考慮到央行上調(diào)6家商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的事實(shí)，可以明確央行保持貨幣信貸適度增長和總量控制的既定目標(biāo)不會(huì)松動(dòng)。”
根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，人民幣貸款前三季度增加6.30萬億元。“同時(shí)依據(jù)維持總量控制和相對(duì)均衡投放的政策前提，預(yù)計(jì)下半年信貸投放節(jié)奏將有所加快。”孫彬彬表示。
通脹仍是最大隱患多數(shù)專家表示，準(zhǔn)備金率的上調(diào)基本消除了加息的可能性，但由于此次央行調(diào)控手段比較溫和，后續(xù)可能還會(huì)有連續(xù)的緊縮政策出臺(tái)。“面對(duì)可能出現(xiàn)的國內(nèi)外的流動(dòng)性泛濫和貨幣的極度寬松，這樣的政策是基本無法起到緊縮作用的。”華融證券分析師表示。
魯政委表示，央行未來將不得不重回高頻率地動(dòng)用法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行對(duì)沖的狀態(tài)，而“考慮到準(zhǔn)備金率不斷逼近經(jīng)驗(yàn)極限值，加息和擴(kuò)大人民幣兌美元匯率的波動(dòng)幅度，預(yù)計(jì)也將走到不得不為的程度。”
“如果人民銀行選擇近期加息，將擴(kuò)大中美及中日利差，鼓勵(lì)熱錢流入，推高資產(chǎn)價(jià)格，不利于扭轉(zhuǎn)人民幣升值造成的外匯占款回升趨勢(shì)。”上海證券首席宏觀分析師胡月曉表示，“另外，地方融資平臺(tái)問題依然制約著央行加息的決心。”
從國內(nèi)外的貨幣政策看，招商證券分析師認(rèn)為，分歧正在加劇，“基于不同的總供求狀況，當(dāng)前發(fā)達(dá)國家和新興市場(chǎng)國家的通脹走勢(shì)出現(xiàn)‘脫鉤’。中國等新興經(jīng)濟(jì)體面臨的國際流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)寬松。中國國內(nèi)貨幣政策的關(guān)注中心將仍是管理通脹預(yù)期。”胡月曉也稱，控制通脹壓力仍是央行目前首要任務(wù)。
除了在數(shù)量型工具的使用上更靈活之外，另一個(gè)普遍為人所預(yù)期的政策是在人民幣匯率的形成機(jī)制上，尤其是人民幣的波動(dòng)幅度上。三季度人民幣升值步伐明顯加快，自6月19日匯改重啟以來，人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值2.6%。隨著11月在韓國舉行的二十國集團(tuán)峰會(huì)臨近，NDF市場(chǎng)人民幣升值預(yù)期有所增強(qiáng)———目前的未來12個(gè)月人民幣升值預(yù)期為3.5%左右。
“人民幣升值突然提速的直接引發(fā)原因是來自美國國內(nèi)政治和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力，而中國貿(mào)易順差變化是人民幣升值的內(nèi)因。”胡月曉表示，“預(yù)計(jì)出口增速回落將拉動(dòng)順差增長下滑，制約人民幣升值速度。匯率的變動(dòng)也將對(duì)國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性和調(diào)控方向及力度產(chǎn)生影響。”海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，9月我國貿(mào)易順差168.8億美元，較上月環(huán)比減少15.7%，9月當(dāng)月順差降低至近5個(gè)月的最低點(diǎn)。“其中既有基數(shù)原因，更有海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨弱的影響。”魯政委表示，“進(jìn)口雖然本月增速迅猛，但在第四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速預(yù)期下，預(yù)計(jì)這種強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)無法持續(xù)。”
胡月曉認(rèn)為，四季度人民幣不大可能維持9月份的升值速度，全年人民幣累計(jì)增值不會(huì)超過5%。中信證券分析師認(rèn)為，年內(nèi)人民幣對(duì)美元將小幅升值3%左右，為了實(shí)現(xiàn)貨幣和信貸的增長目標(biāo)，其他可能的政策措施包括：加大公開市場(chǎng)操作；加強(qiáng)信貸窗口指導(dǎo)；年內(nèi)上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率。
