如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)較大波折，華爾街投行順勢(shì)啟動(dòng)做空方案，將會(huì)給對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)相當(dāng)有殺傷力的影響

目前，中國(guó)正處于嚴(yán)厲打壓房地產(chǎn)泡沫的敏感期，國(guó)際熱錢伺機(jī)戰(zhàn)略做空中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成潛在威脅，增加了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性。因此，關(guān)注國(guó)際熱錢唱空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體、依據(jù)、途徑、后果，尤其必要。

不斷升級(jí)的“唱空中國(guó)”

唱空中國(guó)的聲音早已有之，數(shù)年前就有“中國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰論”，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)年來(lái)一路高歌，使得“崩潰論”不打自滅，中國(guó)金融界對(duì)此論調(diào)早已淡然處之。但需要指出的是，這一次的唱空與以往的情形十分不同，具體表現(xiàn)為“四大質(zhì)變”：一是唱空的主體發(fā)生了質(zhì)變，從以往的無(wú)名小卒升級(jí)為熱錢總指揮高盛和摩根士丹利；二是唱空力度發(fā)生了質(zhì)變，從以往的獨(dú)唱升級(jí)為熱錢陣營(yíng)大合唱，從邊緣的角色升級(jí)為主流角色；三是做空思路發(fā)生了質(zhì)變，從以往的零散片面轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗南到y(tǒng)嚴(yán)謹(jǐn)；四是做空發(fā)生了階段性質(zhì)變，以往的做空只是對(duì)未來(lái)的構(gòu)思，此次則是十分現(xiàn)實(shí)的做空行動(dòng)，參與做空交易者已經(jīng)“十分擁擠”。

最初的唱空者是對(duì)沖基金，紛紛發(fā)布報(bào)告表達(dá)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。

英國(guó)對(duì)沖基金經(jīng)理人休·亨德利（Hugh Hendry）宣稱押注中國(guó)信用泡沫將破滅，造成經(jīng)濟(jì)萎縮，進(jìn)而引發(fā)全球危機(jī)，其旗下資產(chǎn)管理公司已在國(guó)際市場(chǎng)買進(jìn)20 家公司的選擇權(quán)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)崩潰，這些選擇權(quán)就能獲利近5 億美元。

知名對(duì)沖基金管理者詹姆斯·查諾斯（James Chanos）在今年1 月拋出觀點(diǎn)，認(rèn)為“中國(guó)飆漲的房地產(chǎn)市場(chǎng)，是靠投機(jī)性資金撐起來(lái)的泡沫，相當(dāng)于1000 個(gè)以上的迪拜?！?查諾斯是對(duì)沖基金Kynikos Associates 的創(chuàng)始人，曾在2001 年以前準(zhǔn)確預(yù)言了安然泡沫，并通過做空安然，獲得了巨額收益和聲望。

另外一個(gè)影響較大的是對(duì)沖基金公司Pivot 發(fā)布了《走向未知領(lǐng)域的大躍進(jìn)》的報(bào)告，依據(jù)中國(guó)自1998 年以來(lái)12 年的投資周期數(shù)據(jù)，分析了在基建、制造業(yè)與房地產(chǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)能與需求現(xiàn)狀，認(rèn)為中國(guó)投資拉動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低效而不可持續(xù)。

緊隨對(duì)沖基金之后的是一批歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也加入唱空中國(guó)的隊(duì)伍，對(duì)中國(guó)的改革發(fā)展產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。

哈佛大學(xué)教授肯尼思·羅格夫（Kenneth Rogoff） 2 月指出，10 年內(nèi)中國(guó)靠舉債助長(zhǎng)的泡沫破滅后，將引發(fā)區(qū)域經(jīng)濟(jì)衰退?；ㄆ旖?jīng)濟(jì)分析師Willem Buiter 和沈明高預(yù)測(cè)，中國(guó)泡沫可能在一年內(nèi)或三年內(nèi)破滅，屆時(shí)將陷入衰退的困境。

紐約大學(xué)教授魯比尼（Nouriel Roubini）接受彭博電視臺(tái)采訪時(shí)說(shuō)：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱。中國(guó)應(yīng)該逐步收緊貨幣政策，提高利率，并讓人民幣升值。但中國(guó)行動(dòng)相當(dāng)遲緩，沒有盡快行動(dòng)?！?/p>

因成功預(yù)測(cè)亞洲金融危機(jī)而聞名的麥嘉華（Marc Faber）也發(fā)出了同樣警告，他在前幾年還一直看好中國(guó)房地產(chǎn)投資，但最近指出，“市場(chǎng)告訴你事情不太對(duì)勁。不論如何中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將會(huì)趨緩。未來(lái)9 至12 月，甚至可能崩潰的機(jī)率增加?！?/p>

其中最為駭人聽聞的是美國(guó)西北大學(xué)中國(guó)問題專家史宗瀚（Victor Shih），他認(rèn)為2004 年至2009 年底地方政府負(fù)債額達(dá)到11 萬(wàn)億元，這比國(guó)內(nèi)五、六萬(wàn)億元的估計(jì)要高出一倍，并稱今年中國(guó)政府累計(jì)負(fù)債或許會(huì)達(dá)到GDP 的96%。最糟糕的情況是，會(huì)在2012 年左右爆發(fā)相當(dāng)大規(guī)模的金融危機(jī)。這份報(bào)告發(fā)表后，立即在國(guó)際社會(huì)引發(fā)了不小的震動(dòng)，國(guó)際上對(duì)中國(guó)的態(tài)度頓時(shí)變得狐疑不定，如果中國(guó)政府的負(fù)債水平果真這么高的話，會(huì)不會(huì)爆發(fā)類似于希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)呢？

唱空狂潮引發(fā)做空高潮

唱空中國(guó)發(fā)生真正質(zhì)變的標(biāo)志，是國(guó)際投機(jī)資本之領(lǐng)袖高盛和摩根士丹利的參與。高盛和摩根士丹利歷來(lái)是制造局部金融危機(jī)的主力部隊(duì)，也是國(guó)際熱錢流動(dòng)的指揮棒，一旦這根指揮棒揮舞著要做空中國(guó)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的嚴(yán)重沖擊將十分嚴(yán)重而深遠(yuǎn)，這一點(diǎn)中國(guó)的決策層不可不查。

據(jù)著名雜志《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》披露，2010年4 月高盛發(fā)表了一份關(guān)于如何對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑的報(bào)告，嘗試著曲線遠(yuǎn)程做空中國(guó)。通過一些戰(zhàn)略布局，高盛（包含其客戶）能夠從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行中獲得杠桿收益。該雜志如此轉(zhuǎn)述其內(nèi)容：“高盛關(guān)注購(gòu)買以下金融產(chǎn)品：與中國(guó)關(guān)系緊密的香港和記黃埔電信公司的信用違約掉期、一項(xiàng)亞洲（不包括日本）信用違約掉期的指數(shù)、從澳元、高盛的大宗商品指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)（此指數(shù)由中國(guó)在港股上市的公司組成）下跌而獲利的組合期權(quán)。”這些都是高杠桿的衍生品，也都是高盛運(yùn)用最嫻熟的看家本領(lǐng)。

然而，極為巧合、極為讓人詫異的是，同在2010年4 月份，摩根士丹利也發(fā)布了一份內(nèi)容相近的報(bào)告，上面注有“高度機(jī)密（highly confidential）”的字樣。報(bào)告主題是：如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，如何從中獲利？據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》披露，摩根士丹利設(shè)計(jì)的盈利方案是：投資者應(yīng)該買入互換和期權(quán)，從而在韓國(guó)和澳大利亞通過降息提振需求的過程中獲利，建議投資者買入原油、銅和大豆的虛值看跌期權(quán)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩會(huì)導(dǎo)致對(duì)這些商品的需求降低。

與此同時(shí)，全球主要評(píng)級(jí)公司惠譽(yù)對(duì)中國(guó)的態(tài)度似乎也發(fā)生了質(zhì)變，一再?gòu)?qiáng)調(diào)中國(guó)銀行（601988）的風(fēng)險(xiǎn)非常高，中國(guó)可能會(huì)被巨額不良貸款拖垮，其態(tài)度之悲觀清晰可見，動(dòng)搖了不少投資者對(duì)中國(guó)的樂觀判斷和堅(jiān)定信心?；葑u(yù)報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)很多銀行把貸款重新打包，出售給散戶投資者、信托公司和企業(yè)，“賣出貸款的銀行承諾在未來(lái)某個(gè)時(shí)候回購(gòu)貸款，在這種情況下，貸款可能不會(huì)出現(xiàn)在賣方或買方的財(cái)務(wù)報(bào)表中?！蓖ㄟ^把貸款放在賬外，銀行得以讓貸款增長(zhǎng)率符合政府設(shè)定的限制之內(nèi)。2010 年上半年，中國(guó)央行公布的信貸額度是4.6 萬(wàn)億元，但惠譽(yù)認(rèn)為還存在1.3 萬(wàn)億元的表外信貸，這使得真實(shí)信貸規(guī)模被低估了28%，可見表外業(yè)務(wù)對(duì)中國(guó)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)之大。

唱空高潮引發(fā)做空高潮，國(guó)際熱錢正在通過交易所交易基金（ETF）賣空中國(guó)股市，賣空比例創(chuàng)逾兩年來(lái)新高。彭博的交易數(shù)據(jù)顯示，5 月4 日Ishares 安碩新華富時(shí)中國(guó)A50 指數(shù)ETF賣空比例占總成交量的39%，創(chuàng)2008 年2 月19 日來(lái)新高。

“曲線做空中國(guó)”是重要手段

由于中國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的金融管制，缺乏做空的金融產(chǎn)品，國(guó)際熱錢直接做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)難度很大，因此他們?cè)噲D以“曲線做空中國(guó)”的方式獲得利益。根據(jù)高盛和摩根士丹利做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的方案，他們選擇與中國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最為密切的國(guó)家進(jìn)行做空，并最終把焦點(diǎn)鎖定在韓國(guó)和澳大利亞。

關(guān)于做空工具的選擇，一是韓元和澳元的衍生品。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮伴隨著澳元和韓元的走強(qiáng)，這是資本持續(xù)流入亞洲所致。中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦出問題，伴隨經(jīng)濟(jì)衰退的必將是資本撤離亞洲，從而導(dǎo)致韓元、澳元的大幅下跌。因此，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出問題，熱錢則可以通過做空韓元、澳元獲得杠桿利益。

二是石油、銅和大豆的衍生品。目前中國(guó)消費(fèi)量占全球的比例，石油約占10%，銅占40%以上，大豆占20%以上。如果看2005-2009年的增量數(shù)據(jù)，就更加說(shuō)明問題。在這五年中，對(duì)于全球需求增加，中國(guó)的貢獻(xiàn)度分別是：石油260%，銅240%，大豆57%?？梢?，中國(guó)需求是這三種商品的絕對(duì)支撐。所以，如果中國(guó)的經(jīng)濟(jì)出了問題，這三種商品價(jià)格必然失去支撐下行，熱錢也可以通過做空獲利。

三是五個(gè)股票指數(shù)衍生品。 HSI 香港恒生指數(shù)、HSCEI 香港恒生中國(guó)國(guó)企指數(shù)、KOSPI 韓國(guó)股票指數(shù)、AS200 澳大利亞股票200 指數(shù)、Ishares 安碩新華富時(shí)中國(guó)A50 指數(shù)ETF。

四是看跌澳大利亞和韓國(guó)的利率。在交易中，支付給對(duì)手方浮動(dòng)利率，自身獲得一個(gè)較高的固定利率。原理是什么呢？以澳大利亞的利率為例。目前澳大利亞在全球率先進(jìn)入加息周期，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦放緩，澳大利亞經(jīng)濟(jì)必然不景氣，加息周期就會(huì)被打破，反而進(jìn)入一個(gè)降息周期，來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。所以，投資者可以參與利率互換，收到一個(gè)固定的當(dāng)前利率，支付給對(duì)方一個(gè)浮動(dòng)的利率。等澳大利亞需要降息以刺激經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，浮動(dòng)利率會(huì)降得很低，從而實(shí)現(xiàn)獲利。

五是做空中國(guó)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的CDS（信用違約掉期）。這是一項(xiàng)十分具有殺傷力的金融武器，曾經(jīng)把雷曼、AIG 擊垮，把歐元區(qū)搞得難以招架，現(xiàn)在已經(jīng)針對(duì)中國(guó)使用，需要引起高度關(guān)注。 具體包括：與中國(guó)關(guān)系緊密的香港和記黃埔電信公司的CDS、亞洲信用違約掉期的指數(shù)（不包括日本）、中國(guó)主權(quán)債務(wù)CDS。

對(duì)可能的后果需格外警惕

如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)較大波折，華爾街投行順勢(shì)啟動(dòng)做空方案，將會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)相當(dāng)有殺傷力的影響。具體而言，有六大影響。

一是中國(guó)持續(xù)吸引資本流入的趨勢(shì)可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。亞洲金融危機(jī)期間印尼、馬來(lái)西亞等多國(guó)均有此遭遇，從資本大流入突變?yōu)橘Y本大撤出。從事實(shí)來(lái)看，國(guó)際資本對(duì)中國(guó)的態(tài)度已經(jīng)由原來(lái)的充滿信心變得狐疑不定。

二是中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫會(huì)陷入深度破裂。房地產(chǎn)一度是國(guó)際熱錢投機(jī)中國(guó)的重要領(lǐng)域，但是現(xiàn)在熱錢對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)變，泡沫必將破裂已是共識(shí)，摩根大通、摩根士丹利、德意志銀行、高盛、野村證券近期頻繁地向客戶發(fā)布報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)這個(gè)觀點(diǎn)。

三是大宗商品大幅回調(diào)。尤其是銅、石油和大豆三類商品，屬于熱錢做空的重要陣地，必將遭遇嚴(yán)重的下跌。

四是外匯儲(chǔ)備快速消耗，甚至可能出現(xiàn)兌換困難。中國(guó)外匯儲(chǔ)備雖然很大，但是現(xiàn)金頭寸很少，大部分是長(zhǎng)期債券頭寸，無(wú)法迅速大規(guī)模變現(xiàn)。熱錢集中流出的話，中國(guó)很可能在兌換上出現(xiàn)緊張局面。

五是人民幣貶值壓力急遽升高。雖然當(dāng)前普遍預(yù)期人民幣會(huì)升值，但是需要高度警惕的是，人民幣升值是熱錢最大的期待，升值之后隨即撤出，直接導(dǎo)致持續(xù)升值預(yù)期的破滅和大幅貶值的壓力。央行貨幣政策委員周其仁近期已經(jīng)反復(fù)表達(dá)了人民幣升值轉(zhuǎn)化為貶值的極大可能性。

六是熱錢從股市和樓市的撤出，洗劫中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的財(cái)富，居民財(cái)富縮水效應(yīng)反過來(lái)使得長(zhǎng)期不振的內(nèi)需更加疲軟，中國(guó)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式的努力也可能被迫中斷。