息差上升超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)仍會(huì)繼續(xù)攀升

從2009年四季度開(kāi)始，交通銀行的息差明顯回升，第四季度單季的回升幅度超過(guò)了市場(chǎng)的預(yù)期，凈利差和凈利息收益率環(huán)比分別提高29個(gè)和28個(gè)基點(diǎn)，有效地支撐了公司全年的業(yè)績(jī)。主要原因是公司對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，同時(shí)實(shí)施定價(jià)精細(xì)化管理，整體貸款的議價(jià)能力得到有效的提升。在去年四季度較

高基數(shù)影響下，2010年一季度公司息差環(huán)比有所回落，但較2009年同期仍然擴(kuò)大了15個(gè)基點(diǎn)。未來(lái)我們認(rèn)為公司的息差仍會(huì)有小幅的攀升，對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大。

撥備覆蓋率超過(guò)150% 信貸成本壓力明顯減輕

銀監(jiān)會(huì)在2009年中期提出銀行需將撥備覆蓋率提高到150%以上以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，2009年底公司在保證凈利潤(rùn)5.59%的增速下，成功得將撥備覆蓋率提高至了151%。這使得公司在2010年信貸成本壓力明顯減輕，

根據(jù)一季報(bào)的數(shù)據(jù)，2010年一季度公司的信貸成本為0.54%，同比上升1個(gè)基點(diǎn)，期末撥備覆蓋率提升至155%，風(fēng)險(xiǎn)管理方面更加審慎，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步加強(qiáng)。

不良貸款率繼續(xù)下降資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定趨勢(shì)

從資產(chǎn)質(zhì)量方面來(lái)看，2010年一季度的不良貸款率為1.27%，較年初下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度較為明顯。單季度的不良貸款余額較年初略增加3.87 億元。關(guān)注類(lèi)貸款余額較年初減少32.45 億元。從目前

市場(chǎng)比較關(guān)注的地方融資平臺(tái)的貸款來(lái)看，交通銀行在2009年新增地方融資平臺(tái)貸款中抵押貸款占比70%，信用貸款占比為30%，抵押貸款占比較大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。我們認(rèn)為，公司貸款質(zhì)量短期出現(xiàn)明顯惡化的可能性非常小，2010年全年將保持穩(wěn)定的趨勢(shì)。

中間業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)財(cái)富管理的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)凸顯

在盈利結(jié)構(gòu)方面，交行的手續(xù)費(fèi)收入的增速和占比繼續(xù)提高。一季度公司的非息凈收入同比增長(zhǎng)35.5%，占比較2009 年同期提高1.6個(gè)百分點(diǎn)至18.7%。主要的增長(zhǎng)點(diǎn)包括咨詢顧問(wèn)、支付結(jié)算與代理和

銀行卡業(yè)務(wù)等。公司在銀行卡、托管、國(guó)際結(jié)算等優(yōu)勢(shì)傳統(tǒng)中間業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步發(fā)展。

資本補(bǔ)充計(jì)劃即將實(shí)施將有效支撐未來(lái)3年的資本要求

2009年7月交行通過(guò)發(fā)行次級(jí)債，有效得補(bǔ)充了附屬資本，提高了資本充足率。截止至今年一季度，

交通銀行的資本充足率為11.73%，核心資本充足率為8.12%，符合監(jiān)管部門(mén)的新的要求，但由于信貸資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)，資本充足率仍然處于下降的趨勢(shì)?？紤]到2010年交行的信貸增速預(yù)計(jì)為20%，資本金的補(bǔ)充欲望十分強(qiáng)烈，因此公司計(jì)劃按照不超過(guò)10配1.5的比例融資不超過(guò)420億元以補(bǔ)充資本金。配股申請(qǐng)將在

5月28日上會(huì)，如果該融資計(jì)劃獲批順利實(shí)施，將有效得提高當(dāng)前的資本充足率，滿足公司未來(lái)的資本要求。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)

公司2009年全年和2010年一季度的業(yè)績(jī)均略超市場(chǎng)預(yù)期。在公司的貸款收益率繼續(xù)提高，中間業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升以及貸款質(zhì)量趨于穩(wěn)定這三個(gè)基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)2010年交通銀行將保持穩(wěn)定的可持續(xù)性增長(zhǎng)。

根據(jù)公司一季度的最新情況，我們也向上微調(diào)了全年的業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2010年和2011年公司的EPS為0.7元和0.78元，配股攤薄之后的EPS為0.61元和0.68元，對(duì)應(yīng)2010的動(dòng)態(tài)PE為9.57倍，PB為1.66倍，給予交通銀行 “增持”評(píng)級(jí)。