作為根正苗紅的新疆券商股，宏源證券將充分受益于新疆經(jīng)濟(jì)的崛起，未來(lái)5年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，當(dāng)前估值沒(méi)有完全體現(xiàn)公司的發(fā)展前景，給與強(qiáng)烈推薦A評(píng)級(jí)。

新疆資本市場(chǎng)將隨經(jīng)濟(jì)起飛邁入快速追趕階段，宏源證券將最大程度參與和分享新疆經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的崛起。預(yù)計(jì)新疆2015年人均GDP將達(dá)到全國(guó)水平，其5年復(fù)合增長(zhǎng)率12.8%，期間居民的金融需求將步入S曲線的加速上升階段，人均交易量?jī)H占全國(guó)水平38%的證券行業(yè)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。宏源證券作為在新疆擁有60%市場(chǎng)份額的壟斷券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)將成為其業(yè)績(jī)超越同業(yè)的最重要推動(dòng)力。

獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的新疆地區(qū)壟斷券商。2009年宏源證券在新疆的21家營(yíng)業(yè)部占據(jù)疆內(nèi)60%的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，在烏魯木齊、克拉瑪依、伊寧等相對(duì)繁榮地區(qū)的優(yōu)勢(shì)地段建立了營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)在哈密、喀什等其他券商鞭長(zhǎng)莫及的空白地帶也耕耘多年，09年申請(qǐng)新設(shè)的11家營(yíng)業(yè)部全部是在五家渠市、呼圖壁縣、瑪納斯縣等尚無(wú)證券營(yíng)業(yè)部的盲點(diǎn)地帶提前排兵布陣，多年的品牌優(yōu)勢(shì)根基深厚。

新疆的傭金費(fèi)率較東部沿海地區(qū)有大幅溢價(jià)。宏源證券09年疆內(nèi)和疆外的傭金費(fèi)率分別為0.21%和0.1%，整體0.138%。在新疆經(jīng)濟(jì)起飛過(guò)程中，新進(jìn)入者的增多將導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈使手續(xù)費(fèi)率面臨一定壓力，仍將長(zhǎng)期享有溢價(jià)優(yōu)勢(shì)。首先，經(jīng)過(guò)09年的非正常環(huán)境下的大幅下降，手續(xù)費(fèi)率短期內(nèi)將企穩(wěn)；其次，根據(jù)證監(jiān)會(huì)新設(shè)營(yíng)業(yè)部的思路，烏魯木齊等地的營(yíng)業(yè)部密度較大，將引導(dǎo)券商向其他空白地帶發(fā)展，從而使手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)程度降低；再次，費(fèi)率下降不可避免，但預(yù)計(jì)5年內(nèi)仍將高于沿海地區(qū)50個(gè)基點(diǎn)以上。

具有業(yè)績(jī)支撐的新疆藍(lán)籌股，給與強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。作為最根正苗紅的新疆板塊受益股，與其他新疆主題概念股相比，公司PE不到20倍，未來(lái)增長(zhǎng)確定，價(jià)值低估明顯，地域金融概念將助其走出超越券商板塊的個(gè)股行情。我們預(yù)計(jì)2010年至2015年公司的EPS分別為0.88元、1.1元、1.27、1.71、1.92和2.13元，參考同期新疆概念股票估值水平，宏源當(dāng)前不到20倍的PE完全沒(méi)有體現(xiàn)其將受益于新疆崛起的發(fā)展前景，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予其超越券商平均水平的25倍PE，目標(biāo)價(jià)22元，給與強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。