盡管各國同意深化國際貨幣基金組織(IMF)作為“匯率警察”的角色，但由于無法找到共同立場，始終未能就具體協議達成共識。各國政府不得不將“和平”的訴求交付下個月在韓國首爾召開的20國集團(G20)峰會。

分析人士指出，一旦“貨幣戰(zhàn)爭”爆發(fā)，最終將導致全球貿易戰(zhàn)，甚至危及全球金融體系。

1 背后：美元貶值

在主導本次IMF和世界銀行年會的匯率議題上，全球主要經濟體開始逐漸劃清戰(zhàn)線。以美國為首的西方發(fā)達經濟體將匯率失調歸咎于他人，而新興經濟體則指責正是美國極度寬松的貨幣政策導致熱錢涌入并使得全球匯率體系失衡。

正如IMF總裁卡恩所言：“人民幣幣值重估不應當被他國政府當作掩蓋本國問題的遮羞布。尋找替罪羊總是容易的?！?/p>

這場“貨幣戰(zhàn)爭”背后不可忽視的主導因素便是美元貶值。作為首要國際儲備貨幣，美國可以通過多樣而隱蔽的方式，例如通過美國國債交易影響市場利率和貨幣供應，或者通過壓低基準利率影響美元匯率水平。

近幾個月來，對于美聯儲將再度擴大貨幣供給，從而進一步降低短期美國公債收益率的預期，已經對美元構成壓力，并推升了歐元、日元和其他新興市場貨幣。這迫使一些國家政府采取應對措施。

巴西財長曼特加10月9日表示，“零利率和急速擴張的貨幣政策雖然旨在刺激國內需求，但也導致貨幣貶值。因此發(fā)展中國家將繼續(xù)積累外匯儲備從而避免“波動與升值”。

中國人民銀行副行長易綱在本次年會期間對《第一財經日報》記者表示，目前美國的利率處于歷史最低水平，新興市場國家是貨幣政策的“接受者”，而非制定者，套息交易在很大程度上解釋了由于資本流入而導致新興市場國家面對的升值壓力。

巴西前財政部長佩德羅·馬蘭(Pedro Malan)在接受《第一財經日報》記者采訪時也認為，美元低利率套利交易是導致新興市場貨幣升值壓力的主要原因。

俄羅斯副財長潘金(Dmitry Pankin)在年會上表示，中國、巴西、俄羅斯和印度將對有關貨幣控制的任何尖銳評價予以強烈抵制。潘金表示，四國已經達成一致立場，認為匯率本身并非問題所在，而只是儲蓄意愿和投資意愿等更深層問題的結果。

2 結果：沒有贏家

越來越多的國家正試圖通過本幣貶值來增加出口競爭力刺激經濟增長。盡管目前各國干預匯市的行動還比較節(jié)制，但仍有一觸即發(fā)的危險。歐盟經濟與貨幣事務委員雷恩表示：“現在并未發(fā)生貨幣戰(zhàn)，但從競爭性不升值或競爭性貶值的層面看，顯然情況在朝著不利的方向發(fā)展?！?/p>

分析人士指出，如果“貨幣戰(zhàn)爭”真的發(fā)生，估計也會在2011年美聯儲明確將在多大程度上采取進一步量化寬松政策之后。如果有跡象顯示美聯儲的量化寬松政策措施較為節(jié)制，外匯市場仍可能走穩(wěn)。

從一定意義上說，當前的“貨幣戰(zhàn)爭”更像是以貨幣名義進行的現代貿易戰(zhàn)。由于本次危機后，出口貿易成為世界各國恢復經濟增長的命脈，而各國無法直接利用關稅保護本國商品，貨幣貶值成為增加競爭力的重要擋箭牌。

然而盡管貶值能夠促進出口，但也會損害貿易伙伴的利益，后者可能會同樣采取貶值的策略。而貨幣戰(zhàn)爭的“輸家”則會先發(fā)制人地發(fā)動貿易戰(zhàn)，試圖通過建立貿易壁壘等方式再度尋求貿易優(yōu)勢。

一旦這場多國博弈的“貨幣戰(zhàn)爭”爆發(fā)，各國將在以牙還牙、針鋒相對的行動中陷入惡性循環(huán)。全球經濟恐怕也將滑向一場貿易保護主義的“混戰(zhàn)”，最終的結果將是集體潰敗。

曾成功預測信貸危機的紐約大學經濟學教授魯賓尼(Nouriel Roubini)近日也表示：“我們正處在一個所有人都希望貶值的世界中，但所有貨幣都貶值的情況是無法均衡的。貨幣干預戰(zhàn)最終將導致貿易戰(zhàn)。”

這場“戰(zhàn)爭”的影響力也遠遠不止在貿易層面上。貨幣經紀商也可能會像2008年那樣陷入困境而損失慘重。他們的損失又會進一步波及全球金融體系的其他領域，后果不堪設想。

正如韓國企劃財政部長官尹增鉉指出的那樣，各國若相互合作，可取得更好成果，若互不信任，只顧追求自身利益，將會一起面臨“最糟糕情況”。

3 解決：亟待全球協作

上世紀30年代的大蕭條已證明了這一“最糟糕情況”。當時為了應對大蕭條以及保護美國的工作機會，美國通過了“斯穆特-霍利關稅法案”(Smoot-Hawley Tariff Act)，大幅提高大部份進口產品的關稅，從而引發(fā)貿易戰(zhàn)爭，加深了全球經濟衰退。

美聯儲主席伯南克一再強調，在1929年股市的大崩盤之后，世界各國如果不是采取了極端的貿易保護主義政策，或許我們就不會陷入上世紀30年代慘不忍睹的大蕭條。

世界銀行行長羅伯特·佐利克呼吁通過國際合作解決問題，避免重蹈30年代大蕭條時期各國采取損人利己策略的錯誤：“歷史證明，損人利己、以鄰為壑的政策是沒有出路的。如果我們陷入紛爭或者陷入任何形式的保護主義，那我們就可能重復上世紀三十年代大蕭條時所犯的錯誤?！彼硎荆鲊斍坝嘘P匯率問題的爭執(zhí)將打擊投資者信心，不利于私營部門參與到世界經濟復蘇之中。

法國財政部長拉加德(Christine Lagarde)在會議期間稱：“我們希望(貨幣)和平而非‘戰(zhàn)爭’?！狈▏胄行虚L諾亞(Christian Noyer)也表示，全球各國的政策制定者需要“培育市場信心，而不是發(fā)起貨幣戰(zhàn)爭?！彼赋觯^度的匯率波動性會對經濟增長造成損害。

與此同時，卡恩呼吁各國不僅要在口頭上溫和措辭，更要采取具體步驟：“語言是無效的。語言無法改變事態(tài)，必須要采取具體政策?！?/p>

4 后續(xù)：匯率問題或主導G20峰會

雷恩也呼吁，世界各國貨幣政策需加強協作以避免匯率大起大落，并實現更均衡的經濟增長。他認為，這種協作可以在IMF或G20的框架中進行。

英國財政大臣喬治·奧斯本(George Osborne)上周五表示：“我們確實需要走向更加市場化的、反映基本面的匯率機制，G20和IMF應該發(fā)揮作用，幫助實現這一目標?！?/p>

由于很難找到共同立場，各國政府在本次年會上同意由IMF充當“匯率警察”的角色，制定相關報告以說明一國政策如何影響他國。這些研究將主要集中在美國、中國、英國、歐元區(qū)。

卡恩表示：“對這份溢出效應報告的討論已進行數月，現在已成為我們‘工具箱’的一部分?！?/p>

除此之外，IMF總裁卡恩上周五還提出一項名為“系統性穩(wěn)定”的倡議。依照該倡議，IMF將在多個領域進行協調以緩和“貨幣戰(zhàn)爭”的緊張狀態(tài)。但在IMF會議結束時，他提出了更為狹義的做法，即IMF將會把重點放在加強對成員匯率政策的審查上。

不少官員支持IMF在匯率問題上發(fā)揮更大的作用，但也認為IMF采取行動的能力較有限，因為該組織不能強制成員接受其觀點。有官員建議IMF應在G20會議中繼續(xù)扮演建議性的角色。

匯率問題很可能會成為下個月在韓國首爾召開的20國集團(G20)峰會的主導議題。如果各國之間的分歧在首爾峰會上仍無法得到調解，將標志著G20為應對金融危機而形成的統一戰(zhàn)線破裂。

人民幣續(xù)創(chuàng)新高 “匯率戰(zhàn)”影響復雜

對匯率的討論已成為各國交流的一大重點，人民幣則遭到“被壓低”的指責。周一，人民幣對美元中間價創(chuàng)下匯改以來新高6.6732，而國際市場美元昨日有小幅反彈。

“匯率戰(zhàn)”對人民幣影響復雜

本周開盤，人民幣對美元中間價6.6732，比前一交易日上漲了近百個基點，創(chuàng)下2005年匯改以來的新高。昨日NDF一年期美元兌人民幣報6.4365，刷新2008年7月以來低點。

不可忽視的是，人民幣所面臨的國際壓力依然很大，在美國眾議院已經通過允許在斷定人民幣匯率相當于出口補貼后實施懲罰性關稅的法案后，全球“匯率戰(zhàn)”的熱議也使得人民幣面臨更加復雜的國際環(huán)境。

在剛結束的G7會議上，匯率問題正是會議的重要話題，但各國領導人并不承認目前的狀況是匯率戰(zhàn)爭。昨日韓國總統李明博已經確認，11月的G20首爾峰會將討論匯率問題。

在各國對匯率爭端的討論中，人民幣遭受了更多的國際壓力。美國財長蓋特納認為人民幣升值緩慢可能令全球貨幣爭相貶值的風險加劇，而歐洲央行行長特里謝表示“我認為匯率應該反映經濟基本面”。

國際貨幣基金組織(IMF)在全球經濟展望報告中表示，預計美國在今明兩年經濟增長疲弱，但亞洲新興市場國家的經濟前景最為樂觀，并認為中國及印度正引領全球經濟復蘇，IMF敦促亞洲某些國家令貨幣升值并進行結構性改革，從而確保全球經濟增長。

分析人士指出，對“匯率戰(zhàn)”的討論可能對人民幣來說不太樂觀。招商銀行的分析師劉東亮對記者表示，對“匯率戰(zhàn)”的討論，對人民幣會有雙重影響，如果各國普遍認為是美元走軟引發(fā)了緊張情況，那么會要求美國穩(wěn)定美元匯率，這會減輕人民幣升值的壓力；但如果各國也認為人民幣應當升值來緩解其他貨幣的壓力，那么對人民幣是不利的，但目前整體情況似乎更偏向后者。

等待“君子協議”

在美聯儲量化寬松政策可能再度加力的預期下，美元正在下跌的通道中狂奔，所有非美貨幣對美元全線升值，澳元達到1983年浮動以來的歷史高位，日元接近15年來的高點。

G7會議并沒有給匯率爭端提供一個解決之法，其實不僅是亞洲國家，歐洲所傳達的態(tài)度以及澳大利亞聯儲停止升息的舉動，也可以看出對匯率上漲的謹慎看法。即使是一向對于匯率不作激烈評論的德國，也表態(tài)將在20國峰會上全力參與匯率對話。

實際上，由美元走軟導致的“匯率戰(zhàn)”，深層次的原因在于主要國家的經濟復蘇都不算很理想，希望本幣維持弱勢以刺激出口，是變相的貿易保護主義，而亞洲國家經濟對出口的依存度很高，因而干預的意愿也較其他國家更強。而其實，美國以貿易失衡為理由要求人民幣升值，也是出于對本國制造業(yè)的保護以及降低國內失業(yè)率的需要。

美元昨日有小幅的反彈，同時一些亞洲貨幣還因為市場對干預措施的預期而走低。但美元因為美聯儲的量化寬松傾向走軟這一趨勢還沒有明顯的止步跡象。

然而，若美元還要進一步走弱，分析人士相信，為了避免匯率戰(zhàn)以及貿易戰(zhàn)，各國應該會達成君子協議。

亞洲外匯網的分析師章大衛(wèi)對記者表示，匯率戰(zhàn)爭沒有勝利者，但無需過于擔憂，G2O會議應該是妥協的大會，會討論避免“貨幣戰(zhàn)爭”的措施。他提到，最近美聯儲有官員表達匯率對就業(yè)促進作用不顯著的觀點，就可以看作是一種妥協的觀點。

全球掀匯市干預潮

隨著本幣對美元持續(xù)升值，新興經濟體國家在面臨出口下滑、經濟增長減速的難題同時，還要謹防熱錢大量涌入的風險。在此背景下，世界范圍內的貨幣匯率干預風潮開始愈演愈烈。

日本：6年多來首次直接干預

為阻止日元持續(xù)升值，日本政府終于出手。目前為止日本已出臺了多項措施：8月30日，日本央行決定以公開操作手段把向市場注資的規(guī)模從20萬億日元增加至30萬億日元。9月15日，日本央行拋售日元、購進美元，政府6年多來首次直接干預匯市。

日本央行10月5日決定進一步實施貨幣寬松政策，把銀行間無擔保隔夜拆借利率從0.1%下調到0至0.1%，時隔4年多再次實施零利率政策。

除此之外，日本政府還在10月8日的內閣會議上出臺了規(guī)模達5.05萬億日元的追加經濟對策，以應對日元升值和其他經濟體經濟減速等外部原因可能導致日本經濟大幅下挫的風險。

巴西：多管齊下打響匯率戰(zhàn)

由于大量美元涌入巴西，導致雷亞爾對美元匯率再次回升到2008年9月份金融危機爆發(fā)前的水平，巴西政府近期也已入市購買美元，并出臺了金融操作稅，抑制外資流入巴西資本市場。

巴西財政部長吉多·曼特加9月底在圣保羅表示，巴西已采取措施，通過動用外匯儲備和主權基金來吸收市場上過剩的美元，以保持匯率穩(wěn)定。此外，巴西從5日開始，將針對外國投資者在巴西固定收益投資的金融操作稅稅率從2%增加到4%。

盡管如此，雷亞爾對美元匯率并未應聲回落，仍在1.7：1的高位水平上運行。

韓國：不排除干預匯市

韓國企劃財政部于10月4日表示，最近主要國家圍繞匯率問題相繼采取實質性措施，這必將導致近期韓國匯率市場大幅波動。一旦這一情況出現，韓國政府將會介入匯率市場，實施穩(wěn)定匯率的措施。

韓國企劃財政部表示，韓國政府將密切關注主要國家的貨幣動向以及其他國家的匯率政策。同時，韓國政府將盡可能遵循市場規(guī)律，并將在發(fā)生匯率大幅波動的情況下，采取相應措施穩(wěn)定匯率市場。

新加坡：短暫干預緩和美元跌勢

新加坡元兌美元曾于9月28日觸歷史新高1.3230，新加坡金融管理局當天在1.3204新元的價位附近進行了短暫干預，以緩和美元的跌勢。這是新加坡金管局9月第二次干預外匯市場。

據悉，新加坡金管局不能改變美元兌亞洲貨幣走軟的趨勢，但他們會努力讓這種跌勢更加有序。金管局可能會在1.3200水平繼續(xù)進行干預。

馬來西亞、印尼：疑似大規(guī)模買入美元

有交易員10月4日稱，馬來西亞央行當天疑似以3.0850林吉特水平大規(guī)模買入美元。一位交易商稱，馬來西亞央行似乎相當堅定地捍衛(wèi)這個水平；另有交易商則認為，鑒于該匯率當前水平已經開始對出口商構成沖擊，預計央行不太可能允許美元進一步大幅下跌。

9月29日就有兩名交易商稱，發(fā)現馬來西亞央行在3.0830林吉特水平買進了少量美元以抑制林吉特升勢。

印尼央行也在9月23日疑似在8950印尼盾水平買入了約3000萬美元。一位外資銀行的交易商當天表示，印尼央行自前市以來一直在買進美元；并稱，央行或繼續(xù)干預匯市，以防范印尼盾大幅升值，從而維護本國出口競爭力。預計該匯率今日將在8940~8960印尼盾之間波動。

泰國：擬對海外資本征稅

泰國央行副行長Paiboon Kittisrikangwan本周一表示，泰國央行在嚴密監(jiān)控資本流動狀況，并考慮是否需要采取措施以阻止泰銖迅速升值。

泰國財政部長Korn Chatikavanij表示，作為抑制泰銖升勢的措施之一，泰國財政部計劃對海外投資者債券投資的利息和資本利得征收15%的扣繳稅。目前財政部正在評估此項提議，可能于本周二舉行的會議上提交內閣批準。

新西蘭：偏向結構性措施而非直接干預

新西蘭財長英格利希(Bill English)上周三表示，新西蘭政府基本上無力預防該國貨幣進一步升值，而本幣升值對該國經濟所依賴的出口和旅游造成壓力。

他表示，新西蘭政府更愿意使用結構性措施如削減個人和企業(yè)稅收、引入抑制房地產投機的政策來放松強勢紐元對經濟的影響，而不是進行直接的干預。

英格利希表示，新西蘭聯儲維持利率在3%是正確的做法，即使該政策有抑制脆弱經濟的風險。

大蕭條與“斯穆特-霍利關稅法案”

1930年，由于美國認為外國的工資和制造成本低，美國制造商無法成功地與外國制造商競爭，因此建立了史無前例的貿易壁壘?！八鼓绿兀衾P稅法案”(Smoot-Hawley Tariff Act)試圖以高關稅壁壘保護美國市場，使之免于外國競爭。

結果是災難性的：貿易伙伴隨即采取報復性關稅措施，以限制外國進口來保護本國市場，使美國的進口額和出口額都驟降50%以上，世界貿易額下降了70%，幾千萬人失業(yè)，加劇了大蕭條。