盡管各國同意深化國際貨幣基金組織(IMF)作為“匯率警察”的角色，但由于無法找到共同立場(chǎng)，始終未能就具體協(xié)議達(dá)成共識(shí)。各國政府不得不將“和平”的訴求交付下個(gè)月在韓國首爾召開的20國集團(tuán)(G20)峰會(huì)。

分析人士指出，一旦“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”爆發(fā)，最終將導(dǎo)致全球貿(mào)易戰(zhàn)，甚至危及全球金融體系。

1 背后：美元貶值

在主導(dǎo)本次IMF和世界銀行年會(huì)的匯率議題上，全球主要經(jīng)濟(jì)體開始逐漸劃清戰(zhàn)線。以美國為首的西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將匯率失調(diào)歸咎于他人，而新興經(jīng)濟(jì)體則指責(zé)正是美國極度寬松的貨幣政策導(dǎo)致熱錢涌入并使得全球匯率體系失衡。

正如IMF總裁卡恩所言：“人民幣幣值重估不應(yīng)當(dāng)被他國政府當(dāng)作掩蓋本國問題的遮羞布。尋找替罪羊總是容易的?！?/p>

這場(chǎng)“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”背后不可忽視的主導(dǎo)因素便是美元貶值。作為首要國際儲(chǔ)備貨幣，美國可以通過多樣而隱蔽的方式，例如通過美國國債交易影響市場(chǎng)利率和貨幣供應(yīng)，或者通過壓低基準(zhǔn)利率影響美元匯率水平。

近幾個(gè)月來，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將再度擴(kuò)大貨幣供給，從而進(jìn)一步降低短期美國公債收益率的預(yù)期，已經(jīng)對(duì)美元構(gòu)成壓力，并推升了歐元、日元和其他新興市場(chǎng)貨幣。這迫使一些國家政府采取應(yīng)對(duì)措施。

巴西財(cái)長曼特加10月9日表示，“零利率和急速擴(kuò)張的貨幣政策雖然旨在刺激國內(nèi)需求，但也導(dǎo)致貨幣貶值。因此發(fā)展中國家將繼續(xù)積累外匯儲(chǔ)備從而避免“波動(dòng)與升值”。

中國人民銀行副行長易綱在本次年會(huì)期間對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，目前美國的利率處于歷史最低水平，新興市場(chǎng)國家是貨幣政策的“接受者”，而非制定者，套息交易在很大程度上解釋了由于資本流入而導(dǎo)致新興市場(chǎng)國家面對(duì)的升值壓力。

巴西前財(cái)政部長佩德羅·馬蘭(Pedro Malan)在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)也認(rèn)為，美元低利率套利交易是導(dǎo)致新興市場(chǎng)貨幣升值壓力的主要原因。

俄羅斯副財(cái)長潘金(Dmitry Pankin)在年會(huì)上表示，中國、巴西、俄羅斯和印度將對(duì)有關(guān)貨幣控制的任何尖銳評(píng)價(jià)予以強(qiáng)烈抵制。潘金表示，四國已經(jīng)達(dá)成一致立場(chǎng)，認(rèn)為匯率本身并非問題所在，而只是儲(chǔ)蓄意愿和投資意愿等更深層問題的結(jié)果。

2 結(jié)果：沒有贏家

越來越多的國家正試圖通過本幣貶值來增加出口競(jìng)爭(zhēng)力刺激經(jīng)濟(jì)增長。盡管目前各國干預(yù)匯市的行動(dòng)還比較節(jié)制，但仍有一觸即發(fā)的危險(xiǎn)。歐盟經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)委員雷恩表示：“現(xiàn)在并未發(fā)生貨幣戰(zhàn)，但從競(jìng)爭(zhēng)性不升值或競(jìng)爭(zhēng)性貶值的層面看，顯然情況在朝著不利的方向發(fā)展。”

分析人士指出，如果“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”真的發(fā)生，估計(jì)也會(huì)在2011年美聯(lián)儲(chǔ)明確將在多大程度上采取進(jìn)一步量化寬松政策之后。如果有跡象顯示美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策措施較為節(jié)制，外匯市場(chǎng)仍可能走穩(wěn)。

從一定意義上說，當(dāng)前的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”更像是以貨幣名義進(jìn)行的現(xiàn)代貿(mào)易戰(zhàn)。由于本次危機(jī)后，出口貿(mào)易成為世界各國恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的命脈，而各國無法直接利用關(guān)稅保護(hù)本國商品，貨幣貶值成為增加競(jìng)爭(zhēng)力的重要擋箭牌。

然而盡管貶值能夠促進(jìn)出口，但也會(huì)損害貿(mào)易伙伴的利益，后者可能會(huì)同樣采取貶值的策略。而貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的“輸家”則會(huì)先發(fā)制人地發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)，試圖通過建立貿(mào)易壁壘等方式再度尋求貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。

一旦這場(chǎng)多國博弈的“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”爆發(fā)，各國將在以牙還牙、針鋒相對(duì)的行動(dòng)中陷入惡性循環(huán)。全球經(jīng)濟(jì)恐怕也將滑向一場(chǎng)貿(mào)易保護(hù)主義的“混戰(zhàn)”，最終的結(jié)果將是集體潰敗。

曾成功預(yù)測(cè)信貸危機(jī)的紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯賓尼(Nouriel Roubini)近日也表示：“我們正處在一個(gè)所有人都希望貶值的世界中，但所有貨幣都貶值的情況是無法均衡的。貨幣干預(yù)戰(zhàn)最終將導(dǎo)致貿(mào)易戰(zhàn)。”

這場(chǎng)“戰(zhàn)爭(zhēng)”的影響力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止在貿(mào)易層面上。貨幣經(jīng)紀(jì)商也可能會(huì)像2008年那樣陷入困境而損失慘重。他們的損失又會(huì)進(jìn)一步波及全球金融體系的其他領(lǐng)域，后果不堪設(shè)想。

正如韓國企劃財(cái)政部長官尹增鉉指出的那樣，各國若相互合作，可取得更好成果，若互不信任，只顧追求自身利益，將會(huì)一起面臨“最糟糕情況”。

3 解決：亟待全球協(xié)作

上世紀(jì)30年代的大蕭條已證明了這一“最糟糕情況”。當(dāng)時(shí)為了應(yīng)對(duì)大蕭條以及保護(hù)美國的工作機(jī)會(huì)，美國通過了“斯穆特-霍利關(guān)稅法案”(Smoot-Hawley Tariff Act)，大幅提高大部份進(jìn)口產(chǎn)品的關(guān)稅，從而引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)，加深了全球經(jīng)濟(jì)衰退。

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克一再強(qiáng)調(diào)，在1929年股市的大崩盤之后，世界各國如果不是采取了極端的貿(mào)易保護(hù)主義政策，或許我們就不會(huì)陷入上世紀(jì)30年代慘不忍睹的大蕭條。

世界銀行行長羅伯特·佐利克呼吁通過國際合作解決問題，避免重蹈30年代大蕭條時(shí)期各國采取損人利己策略的錯(cuò)誤：“歷史證明，損人利己、以鄰為壑的政策是沒有出路的。如果我們陷入紛爭(zhēng)或者陷入任何形式的保護(hù)主義，那我們就可能重復(fù)上世紀(jì)三十年代大蕭條時(shí)所犯的錯(cuò)誤。”他表示，各國政府當(dāng)前有關(guān)匯率問題的爭(zhēng)執(zhí)將打擊投資者信心，不利于私營部門參與到世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之中。

法國財(cái)政部長拉加德(Christine Lagarde)在會(huì)議期間稱：“我們希望(貨幣)和平而非‘戰(zhàn)爭(zhēng)’?！狈▏胄行虚L諾亞(Christian Noyer)也表示，全球各國的政策制定者需要“培育市場(chǎng)信心，而不是發(fā)起貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)?！彼赋?，過度的匯率波動(dòng)性會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長造成損害。

與此同時(shí)，卡恩呼吁各國不僅要在口頭上溫和措辭，更要采取具體步驟：“語言是無效的。語言無法改變事態(tài)，必須要采取具體政策。”

4 后續(xù)：匯率問題或主導(dǎo)G20峰會(huì)

雷恩也呼吁，世界各國貨幣政策需加強(qiáng)協(xié)作以避免匯率大起大落，并實(shí)現(xiàn)更均衡的經(jīng)濟(jì)增長。他認(rèn)為，這種協(xié)作可以在IMF或G20的框架中進(jìn)行。

英國財(cái)政大臣喬治·奧斯本(George Osborne)上周五表示：“我們確實(shí)需要走向更加市場(chǎng)化的、反映基本面的匯率機(jī)制，G20和IMF應(yīng)該發(fā)揮作用，幫助實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。”

由于很難找到共同立場(chǎng)，各國政府在本次年會(huì)上同意由IMF充當(dāng)“匯率警察”的角色，制定相關(guān)報(bào)告以說明一國政策如何影響他國。這些研究將主要集中在美國、中國、英國、歐元區(qū)。

卡恩表示：“對(duì)這份溢出效應(yīng)報(bào)告的討論已進(jìn)行數(shù)月，現(xiàn)在已成為我們‘工具箱’的一部分。”

除此之外，IMF總裁卡恩上周五還提出一項(xiàng)名為“系統(tǒng)性穩(wěn)定”的倡議。依照該倡議，IMF將在多個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行協(xié)調(diào)以緩和“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的緊張狀態(tài)。但在IMF會(huì)議結(jié)束時(shí)，他提出了更為狹義的做法，即IMF將會(huì)把重點(diǎn)放在加強(qiáng)對(duì)成員匯率政策的審查上。

不少官員支持IMF在匯率問題上發(fā)揮更大的作用，但也認(rèn)為IMF采取行動(dòng)的能力較有限，因?yàn)樵摻M織不能強(qiáng)制成員接受其觀點(diǎn)。有官員建議IMF應(yīng)在G20會(huì)議中繼續(xù)扮演建議性的角色。

匯率問題很可能會(huì)成為下個(gè)月在韓國首爾召開的20國集團(tuán)(G20)峰會(huì)的主導(dǎo)議題。如果各國之間的分歧在首爾峰會(huì)上仍無法得到調(diào)解，將標(biāo)志著G20為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而形成的統(tǒng)一戰(zhàn)線破裂。

人民幣續(xù)創(chuàng)新高 “匯率戰(zhàn)”影響復(fù)雜

對(duì)匯率的討論已成為各國交流的一大重點(diǎn)，人民幣則遭到“被壓低”的指責(zé)。周一，人民幣對(duì)美元中間價(jià)創(chuàng)下匯改以來新高6.6732，而國際市場(chǎng)美元昨日有小幅反彈。

“匯率戰(zhàn)”對(duì)人民幣影響復(fù)雜

本周開盤，人民幣對(duì)美元中間價(jià)6.6732，比前一交易日上漲了近百個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2005年匯改以來的新高。昨日NDF一年期美元兌人民幣報(bào)6.4365，刷新2008年7月以來低點(diǎn)。

不可忽視的是，人民幣所面臨的國際壓力依然很大，在美國眾議院已經(jīng)通過允許在斷定人民幣匯率相當(dāng)于出口補(bǔ)貼后實(shí)施懲罰性關(guān)稅的法案后，全球“匯率戰(zhàn)”的熱議也使得人民幣面臨更加復(fù)雜的國際環(huán)境。

在剛結(jié)束的G7會(huì)議上，匯率問題正是會(huì)議的重要話題，但各國領(lǐng)導(dǎo)人并不承認(rèn)目前的狀況是匯率戰(zhàn)爭(zhēng)。昨日韓國總統(tǒng)李明博已經(jīng)確認(rèn)，11月的G20首爾峰會(huì)將討論匯率問題。

在各國對(duì)匯率爭(zhēng)端的討論中，人民幣遭受了更多的國際壓力。美國財(cái)長蓋特納認(rèn)為人民幣升值緩慢可能令全球貨幣爭(zhēng)相貶值的風(fēng)險(xiǎn)加劇，而歐洲央行行長特里謝表示“我認(rèn)為匯率應(yīng)該反映經(jīng)濟(jì)基本面”。

國際貨幣基金組織(IMF)在全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)美國在今明兩年經(jīng)濟(jì)增長疲弱，但亞洲新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟(jì)前景最為樂觀，并認(rèn)為中國及印度正引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，IMF敦促亞洲某些國家令貨幣升值并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革，從而確保全球經(jīng)濟(jì)增長。

分析人士指出，對(duì)“匯率戰(zhàn)”的討論可能對(duì)人民幣來說不太樂觀。招商銀行的分析師劉東亮對(duì)記者表示，對(duì)“匯率戰(zhàn)”的討論，對(duì)人民幣會(huì)有雙重影響，如果各國普遍認(rèn)為是美元走軟引發(fā)了緊張情況，那么會(huì)要求美國穩(wěn)定美元匯率，這會(huì)減輕人民幣升值的壓力；但如果各國也認(rèn)為人民幣應(yīng)當(dāng)升值來緩解其他貨幣的壓力，那么對(duì)人民幣是不利的，但目前整體情況似乎更偏向后者。

等待“君子協(xié)議”

在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策可能再度加力的預(yù)期下，美元正在下跌的通道中狂奔，所有非美貨幣對(duì)美元全線升值，澳元達(dá)到1983年浮動(dòng)以來的歷史高位，日元接近15年來的高點(diǎn)。

G7會(huì)議并沒有給匯率爭(zhēng)端提供一個(gè)解決之法，其實(shí)不僅是亞洲國家，歐洲所傳達(dá)的態(tài)度以及澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)停止升息的舉動(dòng)，也可以看出對(duì)匯率上漲的謹(jǐn)慎看法。即使是一向?qū)τ趨R率不作激烈評(píng)論的德國，也表態(tài)將在20國峰會(huì)上全力參與匯率對(duì)話。

實(shí)際上，由美元走軟導(dǎo)致的“匯率戰(zhàn)”，深層次的原因在于主要國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都不算很理想，希望本幣維持弱勢(shì)以刺激出口，是變相的貿(mào)易保護(hù)主義，而亞洲國家經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依存度很高，因而干預(yù)的意愿也較其他國家更強(qiáng)。而其實(shí)，美國以貿(mào)易失衡為理由要求人民幣升值，也是出于對(duì)本國制造業(yè)的保護(hù)以及降低國內(nèi)失業(yè)率的需要。

美元昨日有小幅的反彈，同時(shí)一些亞洲貨幣還因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)干預(yù)措施的預(yù)期而走低。但美元因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的量化寬松傾向走軟這一趨勢(shì)還沒有明顯的止步跡象。

然而，若美元還要進(jìn)一步走弱，分析人士相信，為了避免匯率戰(zhàn)以及貿(mào)易戰(zhàn)，各國應(yīng)該會(huì)達(dá)成君子協(xié)議。

亞洲外匯網(wǎng)的分析師章大衛(wèi)對(duì)記者表示，匯率戰(zhàn)爭(zhēng)沒有勝利者，但無需過于擔(dān)憂，G2O會(huì)議應(yīng)該是妥協(xié)的大會(huì)，會(huì)討論避免“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”的措施。他提到，最近美聯(lián)儲(chǔ)有官員表達(dá)匯率對(duì)就業(yè)促進(jìn)作用不顯著的觀點(diǎn)，就可以看作是一種妥協(xié)的觀點(diǎn)。

全球掀匯市干預(yù)潮

隨著本幣對(duì)美元持續(xù)升值，新興經(jīng)濟(jì)體國家在面臨出口下滑、經(jīng)濟(jì)增長減速的難題同時(shí)，還要謹(jǐn)防熱錢大量涌入的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，世界范圍內(nèi)的貨幣匯率干預(yù)風(fēng)潮開始愈演愈烈。

日本：6年多來首次直接干預(yù)

為阻止日元持續(xù)升值，日本政府終于出手。目前為止日本已出臺(tái)了多項(xiàng)措施：8月30日，日本央行決定以公開操作手段把向市場(chǎng)注資的規(guī)模從20萬億日元增加至30萬億日元。9月15日，日本央行拋售日元、購進(jìn)美元，政府6年多來首次直接干預(yù)匯市。

日本央行10月5日決定進(jìn)一步實(shí)施貨幣寬松政策，把銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%下調(diào)到0至0.1%，時(shí)隔4年多再次實(shí)施零利率政策。

除此之外，日本政府還在10月8日的內(nèi)閣會(huì)議上出臺(tái)了規(guī)模達(dá)5.05萬億日元的追加經(jīng)濟(jì)對(duì)策，以應(yīng)對(duì)日元升值和其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)減速等外部原因可能導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)。

巴西：多管齊下打響匯率戰(zhàn)

由于大量美元涌入巴西，導(dǎo)致雷亞爾對(duì)美元匯率再次回升到2008年9月份金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，巴西政府近期也已入市購買美元，并出臺(tái)了金融操作稅，抑制外資流入巴西資本市場(chǎng)。

巴西財(cái)政部長吉多·曼特加9月底在圣保羅表示，巴西已采取措施，通過動(dòng)用外匯儲(chǔ)備和主權(quán)基金來吸收市場(chǎng)上過剩的美元，以保持匯率穩(wěn)定。此外，巴西從5日開始，將針對(duì)外國投資者在巴西固定收益投資的金融操作稅稅率從2%增加到4%。

盡管如此，雷亞爾對(duì)美元匯率并未應(yīng)聲回落，仍在1.7：1的高位水平上運(yùn)行。

韓國：不排除干預(yù)匯市

韓國企劃財(cái)政部于10月4日表示，最近主要國家圍繞匯率問題相繼采取實(shí)質(zhì)性措施，這必將導(dǎo)致近期韓國匯率市場(chǎng)大幅波動(dòng)。一旦這一情況出現(xiàn)，韓國政府將會(huì)介入?yún)R率市場(chǎng)，實(shí)施穩(wěn)定匯率的措施。

韓國企劃財(cái)政部表示，韓國政府將密切關(guān)注主要國家的貨幣動(dòng)向以及其他國家的匯率政策。同時(shí)，韓國政府將盡可能遵循市場(chǎng)規(guī)律，并將在發(fā)生匯率大幅波動(dòng)的情況下，采取相應(yīng)措施穩(wěn)定匯率市場(chǎng)。

新加坡：短暫干預(yù)緩和美元跌勢(shì)

新加坡元兌美元曾于9月28日觸歷史新高1.3230，新加坡金融管理局當(dāng)天在1.3204新元的價(jià)位附近進(jìn)行了短暫干預(yù)，以緩和美元的跌勢(shì)。這是新加坡金管局9月第二次干預(yù)外匯市場(chǎng)。

據(jù)悉，新加坡金管局不能改變美元兌亞洲貨幣走軟的趨勢(shì)，但他們會(huì)努力讓這種跌勢(shì)更加有序。金管局可能會(huì)在1.3200水平繼續(xù)進(jìn)行干預(yù)。

馬來西亞、印尼：疑似大規(guī)模買入美元

有交易員10月4日稱，馬來西亞央行當(dāng)天疑似以3.0850林吉特水平大規(guī)模買入美元。一位交易商稱，馬來西亞央行似乎相當(dāng)堅(jiān)定地捍衛(wèi)這個(gè)水平；另有交易商則認(rèn)為，鑒于該匯率當(dāng)前水平已經(jīng)開始對(duì)出口商構(gòu)成沖擊，預(yù)計(jì)央行不太可能允許美元進(jìn)一步大幅下跌。

9月29日就有兩名交易商稱，發(fā)現(xiàn)馬來西亞央行在3.0830林吉特水平買進(jìn)了少量美元以抑制林吉特升勢(shì)。

印尼央行也在9月23日疑似在8950印尼盾水平買入了約3000萬美元。一位外資銀行的交易商當(dāng)天表示，印尼央行自前市以來一直在買進(jìn)美元；并稱，央行或繼續(xù)干預(yù)匯市，以防范印尼盾大幅升值，從而維護(hù)本國出口競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)該匯率今日將在8940~8960印尼盾之間波動(dòng)。

泰國：擬對(duì)海外資本征稅

泰國央行副行長Paiboon Kittisrikangwan本周一表示，泰國央行在嚴(yán)密監(jiān)控資本流動(dòng)狀況，并考慮是否需要采取措施以阻止泰銖迅速升值。

泰國財(cái)政部長Korn Chatikavanij表示，作為抑制泰銖升勢(shì)的措施之一，泰國財(cái)政部計(jì)劃對(duì)海外投資者債券投資的利息和資本利得征收15%的扣繳稅。目前財(cái)政部正在評(píng)估此項(xiàng)提議，可能于本周二舉行的會(huì)議上提交內(nèi)閣批準(zhǔn)。

新西蘭：偏向結(jié)構(gòu)性措施而非直接干預(yù)

新西蘭財(cái)長英格利希(Bill English)上周三表示，新西蘭政府基本上無力預(yù)防該國貨幣進(jìn)一步升值，而本幣升值對(duì)該國經(jīng)濟(jì)所依賴的出口和旅游造成壓力。

他表示，新西蘭政府更愿意使用結(jié)構(gòu)性措施如削減個(gè)人和企業(yè)稅收、引入抑制房地產(chǎn)投機(jī)的政策來放松強(qiáng)勢(shì)紐元對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，而不是進(jìn)行直接的干預(yù)。

英格利希表示，新西蘭聯(lián)儲(chǔ)維持利率在3%是正確的做法，即使該政策有抑制脆弱經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

大蕭條與“斯穆特-霍利關(guān)稅法案”

1930年，由于美國認(rèn)為外國的工資和制造成本低，美國制造商無法成功地與外國制造商競(jìng)爭(zhēng)，因此建立了史無前例的貿(mào)易壁壘?！八鼓绿兀衾P(guān)稅法案”(Smoot-Hawley Tariff Act)試圖以高關(guān)稅壁壘保護(hù)美國市場(chǎng)，使之免于外國競(jìng)爭(zhēng)。

結(jié)果是災(zāi)難性的：貿(mào)易伙伴隨即采取報(bào)復(fù)性關(guān)稅措施，以限制外國進(jìn)口來保護(hù)本國市場(chǎng)，使美國的進(jìn)口額和出口額都驟降50%以上，世界貿(mào)易額下降了70%，幾千萬人失業(yè)，加劇了大蕭條。