研究結(jié)論：

中國(guó)將進(jìn)入低氮經(jīng)濟(jì)時(shí)代。隨著大氣中氮氧化物的含量越來(lái)越高，氮氧化物對(duì)環(huán)境和人類健康的危害越來(lái)越嚴(yán)重。國(guó)家環(huán)?？偩趾桶l(fā)改委的官員近期在不同的場(chǎng)合都曾公開(kāi)表態(tài)，十二五期間，氮氧化物(NOx)將納入大氣污染物排放總量控制體系。我國(guó)的氮氧化物的排放總量中約30%來(lái)自于機(jī)動(dòng)車(chē)排放的尾氣，因此機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣將成為氮減排的重要控制對(duì)象。

與此相呼應(yīng)的是，機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)即將升級(jí)到國(guó)IV階段。

機(jī)動(dòng)車(chē)實(shí)現(xiàn)氮減排和排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)到國(guó)IV階段所催生的柴油機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣后處理市場(chǎng)商機(jī)巨大。根據(jù)我們對(duì)國(guó)內(nèi)主要商用車(chē)生產(chǎn)企業(yè)、科研院所的技術(shù)專家的走訪，預(yù)計(jì)重型柴油機(jī)動(dòng)車(chē)實(shí)現(xiàn)氮減排和升級(jí)到國(guó)IV階段排放標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)技術(shù)路線是高壓共軌+SCR，中型、輕型、小型柴油機(jī)動(dòng)車(chē)實(shí)現(xiàn)氮減排和升級(jí)到國(guó)IV階段排放標(biāo)準(zhǔn)的技術(shù)路線會(huì)比較多，但無(wú)非是EGR、DOC、POC、DPF等技術(shù)手段中的兩種或三種的組合。我們預(yù)計(jì)，十二五期間，SCR、EGR、DOC，POC、DPF等產(chǎn)品的潛在需求規(guī)模將超過(guò)1000億元人民幣，市場(chǎng)空間巨大。

公司的柴油機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣后處理業(yè)務(wù)將充分受益于氮減排和機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)。公司在柴油機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣后處理市場(chǎng)將具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1)孫公司威孚環(huán)保具有尾氣后處理系統(tǒng)最核心的催化劑業(yè)務(wù)，并掌握其中的核心技術(shù)；2)子公司威孚力達(dá)具有向下游客戶進(jìn)行系統(tǒng)集成供貨的能力；3)子公司威孚力達(dá)不僅僅具有SCR產(chǎn)品，還有DOC、POC、和DPF產(chǎn)品，能夠根據(jù)下游客戶的不同需求而提供不同的產(chǎn)品，因此，威孚力達(dá)將受益于所有排量的柴油機(jī)動(dòng)車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)；4)重型柴油機(jī)動(dòng)車(chē)達(dá)到國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)的最優(yōu)技術(shù)路線是高壓共軌+SCR，將有利于無(wú)錫博世進(jìn)一步提升高壓共軌產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，由于技術(shù)方面的原因，也將有利于威孚力達(dá)大力拓展其在重型柴油機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣后處理市場(chǎng)上的份額?；谏鲜龈?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)威孚力達(dá)和威孚環(huán)保在國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)階段將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，有望超越無(wú)錫博世成為公司最重要的利潤(rùn)來(lái)源。

投資評(píng)級(jí)。公司目前股價(jià)24.55元，對(duì)應(yīng)2011年P(guān)/E水平為13.1倍。

我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)符合氮減排的大趨勢(shì)，在柴油機(jī)動(dòng)車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)過(guò)程中尾氣后處理業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間巨大，未來(lái)三年的盈利復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%，公司可以享受較高的估值水平。我們認(rèn)為給予公司20倍的估值水平是合理的。目前較低的估值水平意味著未來(lái)較大的獲利空間和較高的安全邊際，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)37.5元。

可能的股價(jià)催化劑：2011年1月1日，國(guó)家如期停止不滿足國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)的中重型機(jī)動(dòng)車(chē)的型式核準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。1)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度下降，固定資產(chǎn)投資增速顯著放緩，商用車(chē)銷量同比出現(xiàn)較大下滑，導(dǎo)致公司的2011年盈利水平顯著低于預(yù)期；2)國(guó)IV排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)的時(shí)間再次推遲，執(zhí)行的力度大幅低于預(yù)期。

提示：本文屬于研究報(bào)告欄目，僅為機(jī)構(gòu)或分析人士對(duì)一只股票的個(gè)人觀點(diǎn)和看法，并非正式的新聞報(bào)道，東方財(cái)富網(wǎng)不保證其真實(shí)性和客觀性，一切有關(guān)該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準(zhǔn)，敬請(qǐng)投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。