創(chuàng)業(yè)板“滿(mǎn)歲”在即，首批28家上市公司首發(fā)原股東的逾11.9億股限售股將于10月30日上市流通，估算規(guī)模超過(guò)300億元。解禁潮漸行漸近，有的“紙上”富翁急于退場(chǎng)，有的“小眾”企業(yè)卻搶著上臺(tái)。伴隨“你方唱罷我登場(chǎng)”的亂象，稚嫩的“創(chuàng)業(yè)板”究竟在中國(guó)的“納斯達(dá)克”之路上走了多遠(yuǎn)？

辭職為套現(xiàn)？

“在探路者的兩年五十六天里，我見(jiàn)證了公司從輝煌到更加輝煌的歷程。感謝公司的每一位同事，如果沒(méi)有你們的理解和體恤，我在這些日子里不知會(huì)有多少煩惱。”

6月10日，探路者登陸創(chuàng)業(yè)板8個(gè)月后，董秘范勇建辭職，并與同事“博客話(huà)別”。文中提及，因與家人兩地分居，無(wú)從照顧，他選擇離開(kāi)。這是創(chuàng)業(yè)板的首個(gè)“落跑董秘”，也是第34位離職高管。

這波“離職潮”最早出現(xiàn)于華測(cè)檢測(cè) .1月16日，該公司收到陳英女士的書(shū)面辭職報(bào)告，請(qǐng)求辭去獨(dú)立董事一職。緊接著，大禹節(jié)水董事高占義、鼎漢技術(shù)獨(dú)立董事秦榮等人先后離任。3月9日，網(wǎng)宿科技董事兼總裁彭清因“業(yè)績(jī)壓力”退出后，創(chuàng)業(yè)板董事、高管的離職“腳步”越發(fā)緊急。

時(shí)代周報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，3-4月間，12家上市公司的21位高管提交辭呈，此后，每月至少有3名高層“撤退”，而8月的這一數(shù)值上升至17位。截至9月中旬，離任者累計(jì)61名，除14人換屆離職外，其余均主動(dòng)辭職，原因大多為家庭、健康等個(gè)人問(wèn)題。

但追蹤他們的去向，讓人意外的是，至少有9家企業(yè)的10名高管并未真正離開(kāi)公司，只是變“將”為“兵”，離職不離崗。

比如，8月25日，回天膠業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)收到曾學(xué)毅的辭呈，申請(qǐng)不再擔(dān)任董秘職務(wù)。退出高管團(tuán)隊(duì)的曾搖身一變，成為該公司的現(xiàn)任行政管理顧問(wèn)。無(wú)獨(dú)有偶，立思辰前任監(jiān)事張旭光、同花順的易曉梅、海蘭信的高連才等也都紛紛“假性辭職”。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板高層不惜“下放”也要離開(kāi)管理層的“怪現(xiàn)象”，某知名券商的投行負(fù)責(zé)人陳翔解釋?zhuān)x職借口千奇百怪，但真實(shí)原因，彼此就“心照不宣”了。

以范勇建為例，他是帶著價(jià)值千萬(wàn)的股票走的。因?yàn)椋?008年4月，范出資100萬(wàn)元獲得探路者22.65萬(wàn)股，經(jīng)去年分紅后，增至45.3萬(wàn)股。以9月2日探路者收盤(pán)價(jià)23.76元計(jì)算，范所持股市值1076萬(wàn)元。

至于套現(xiàn)，依據(jù)《公司法》，上市公司董事、監(jiān)事、高管所持本公司股份自股票上市交易之日起1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。此后，上述人員任期內(nèi)每年轉(zhuǎn)讓股份不得超過(guò)所持總數(shù)的25%；離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所持本公司股份。

同時(shí)，深交所規(guī)定，高管申報(bào)離任半年后的12個(gè)月內(nèi)，減持公司股份數(shù)量不得超過(guò)自身持有股份總量的50%；12個(gè)月期滿(mǎn)后，將全部解鎖。

“既然市場(chǎng)如此抬舉這些公司的股價(jià)，眼前巨額暴利，也許一輩子都賺不回來(lái)，現(xiàn)在不跑，才是傻瓜！”陳翔打趣道。目前，雖然解禁在即，但創(chuàng)業(yè)板的行情依然亢奮，117只個(gè)股的市盈率還在70倍以上，是全部A股市盈率的3倍多。

對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也頗為贊同，“當(dāng)高管無(wú)法抵擋手中股票高溢價(jià)帶來(lái)的‘兌現(xiàn)誘惑’，無(wú)論何種借口，其目的就是盡快高價(jià)套現(xiàn)、落袋為安。”而真、假辭職無(wú)非是繞開(kāi)監(jiān)管層限制上市公司高管套現(xiàn)規(guī)定的手段。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，61名離職高管中，持股者28人，以9月7日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值高達(dá)16.4億元，即每名高管平均持股市值5857萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)“變臉”

事實(shí)上，相當(dāng)部分的出走高管曾是企業(yè)“元老”，為其上市成功立下過(guò)汗馬功勞，如果資本減持是他們“潸然”辭職的誘因，那么，更深層的原因是什么？

作為吸引、激勵(lì)人才的政策之一，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)團(tuán)隊(duì)大多集體持股，高層管理人員可在企業(yè)上市后享受資本溢價(jià)。“然而，創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)可以漲到天上，也可以跌到地下，投資者賭徒般地炒新股、炒概念，為整個(gè)市場(chǎng)的起伏不定埋下了禍根。”在復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院證券研究所常務(wù)副主任孫立堅(jiān)教授看來(lái)，不少高管“熬不住”。

“首日股價(jià)大幅上漲、極高的PE值，以及機(jī)構(gòu)投資者、股民對(duì)企業(yè)的支持讓我有一種巨大的緊迫感。”去年10月30日，網(wǎng)宿科技上市當(dāng)天，前總裁彭清就感受到了沉重的業(yè)績(jī)“壓力”。

近來(lái)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)慘淡的“中報(bào)”業(yè)績(jī)進(jìn)一步闡述了此種“壓力”。截至8月末，100多家上市企業(yè)中，多達(dá)22家公司的業(yè)績(jī)“大變臉”。寶德股份 、華平股份 、南都電源位列三甲，凈利潤(rùn)同比跌幅超過(guò)50%，達(dá)到82.07%、76.60%和69.79%。

而首批上市的28家企業(yè)中，包括華誼兄弟 、網(wǎng)宿科技在內(nèi)的7家“名企”，中期業(yè)績(jī)亦同比下滑。一時(shí)間，不少業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審核篩選的“最具成長(zhǎng)性”的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)至今表現(xiàn)了高市盈率和高風(fēng)險(xiǎn)性，卻絲毫不見(jiàn)“高成長(zhǎng)”。

“最了解自身業(yè)務(wù)的高管其實(shí)早已洞悉，盡管去年9月至今，小盤(pán)股持續(xù)跑贏大盤(pán)股，但其盈利增長(zhǎng)并不足以支持大幅領(lǐng)先于大盤(pán)的市盈率。而在短期內(nèi)把業(yè)績(jī)做上去，絕非易事。”滬上一家投行的孫姓經(jīng)理告訴時(shí)代周報(bào)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)的艱巨性促使不少缺乏企業(yè)家精神的高管“走為上計(jì)”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，以今年中報(bào)為例，創(chuàng)業(yè)板營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)27%，滬市為42.13%，深市主板為45.21%，中小板為36.02%；同樣，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率一項(xiàng)，創(chuàng)業(yè)板也是“差生”，僅有25.56%，遠(yuǎn)遜于深市主板的81.44%。“而投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期是50%—100%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。”孫經(jīng)理說(shuō)。

“創(chuàng)業(yè)板生不逢時(shí)。金融危機(jī)至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在被‘輸血’，而四萬(wàn)億刺激計(jì)劃輸向的都是央企、壟斷企業(yè)、規(guī)模企業(yè)，根本沒(méi)有民營(yíng)中小企業(yè)的份，也難怪它們的業(yè)績(jī)不盡如人意。”在孫經(jīng)理看來(lái)，當(dāng)前的外部土壤并不適合稚嫩的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)。

即便如此，孫立堅(jiān)認(rèn)為，這群落跑高管仍該“挨板子”。“企業(yè)上市拿資金是讓他們做項(xiàng)目、搞研發(fā)的，可現(xiàn)在，高管一夜暴富后，新產(chǎn)業(yè)不要了，高風(fēng)險(xiǎn)的不做了，套現(xiàn)走人，或者轉(zhuǎn)而投資成熟產(chǎn)業(yè)，甚至干脆搞房地產(chǎn)。”

對(duì)此，資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人葉檀甚至“勸導(dǎo)”投資者要擦亮眼睛，“那些連高管都不看好、急于套現(xiàn)的公司，投資者有什么必要充當(dāng)活雷鋒為高管站崗？”

“創(chuàng)業(yè)板的成功需要一支慧眼如炬的專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)以及具有優(yōu)秀企業(yè)家精神的高層管理人員。”孫立堅(jiān)甚為憂(yōu)慮地感慨道，當(dāng)下，“創(chuàng)業(yè)板”被一群盲目投機(jī)、短進(jìn)短出的散戶(hù)炒成“富豪榜”，再被急著“跑路”的高管變成“圈錢(qián)板”，長(zhǎng)此以往，沒(méi)有業(yè)績(jī)、沒(méi)有增長(zhǎng)點(diǎn)的“創(chuàng)業(yè)板”必死無(wú)疑。

中國(guó)“納斯達(dá)克”的隱憂(yōu)

當(dāng)不看好創(chuàng)業(yè)板的高管急于套現(xiàn)，棄之而去時(shí)，創(chuàng)業(yè)板卻是不少“小眾”企業(yè)眼中的寶。

原定3月9日，蘇州恒久光電科技股份有限公司將登陸創(chuàng)業(yè)板，并已走完申購(gòu) 、搖號(hào)抽簽的全部流程，而在上市前夜，監(jiān)管部門(mén)卻發(fā)現(xiàn)，這個(gè)在招股書(shū)上聲稱(chēng)擁有多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)的“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)居然一項(xiàng)國(guó)家正式授權(quán)的專(zhuān)利也沒(méi)有。

“禍”不單行。當(dāng)視頻行業(yè)都在大把燒錢(qián)，連業(yè)內(nèi)前十都擠不進(jìn)的樂(lè)視網(wǎng)卻得以于8月12日率先在創(chuàng)業(yè)板上市。招股書(shū)上的樂(lè)視網(wǎng)2009年廣告收入高達(dá)3700萬(wàn)元，這讓不少業(yè)內(nèi)人士“大吃一驚”，難道過(guò)去的樂(lè)視一直在裝低調(diào)嗎？

此外，8月27日，曾遭創(chuàng)業(yè)板回絕的順網(wǎng)科技以“互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)平臺(tái)”代替“網(wǎng)吧”概念，并經(jīng)過(guò)精心的數(shù)據(jù)包裝后，竟然二度登陸成功。

一位不愿具名的投行界人士告訴時(shí)代周報(bào)，目前的創(chuàng)業(yè)板上市名單中赫然出現(xiàn)不少曾經(jīng)的廢棄項(xiàng)目。而這些企業(yè)大多成長(zhǎng)乏力，還有通過(guò)包裝和跑關(guān)系上市之嫌。

與此同時(shí)，一些真正受業(yè)內(nèi)和市場(chǎng)追捧的“黃金”企業(yè)卻棄“創(chuàng)業(yè)板”而去。5月6日，“中國(guó)廣告第一股”省廣股份 “落戶(hù)”中小板。這家符合文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的公司為何最終沒(méi)有選擇更符合其身份的創(chuàng)業(yè)板，讓人有些不解。

“創(chuàng)業(yè)板里，魚(yú)龍混雜，有黃金有垃圾，可惜投資者不會(huì)挑，有時(shí)候，好企業(yè)的股價(jià)‘默默無(wú)聞’，差企業(yè)的卻被抬為天價(jià)。這就容易導(dǎo)致逆向選擇。”孫立堅(jiān)告訴時(shí)代周報(bào)，黃金企業(yè)害怕自己的股價(jià)被低估，于是選擇與創(chuàng)業(yè)板“同質(zhì)”但更加成熟的中小板，而垃圾企業(yè)為從高市盈率的創(chuàng)業(yè)板中圈到錢(qián)，則死命往里擠。“最壞的結(jié)果就是創(chuàng)業(yè)板逐漸淪為‘垃圾板’。”孫立堅(jiān)說(shuō)。

對(duì)此，董登新則認(rèn)為，鑒于目前的創(chuàng)業(yè)板缺乏保質(zhì)足量的上市資源，我們無(wú)法對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司太過(guò)苛求、吹毛求疵，也無(wú)法要求其為清一色的“創(chuàng)新型”企業(yè)。但值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板的高成長(zhǎng)性是以“高死亡率”為代價(jià)的，以納斯達(dá)克為例，近40年來(lái)，它有近萬(wàn)家公司上市，但約有一半的公司退市，而正因如此，它不但培育出了驚艷世界的“微軟”，而且還創(chuàng)造了“改變世界”的網(wǎng)絡(luò)新時(shí)代。

事實(shí)上，對(duì)于低門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板而言，退市機(jī)制關(guān)乎成敗。然而，這一在創(chuàng)業(yè)板推出前便開(kāi)始醞釀的制度，卻雷聲大雨點(diǎn)小，至今難產(chǎn)。9月8日，深交所總經(jīng)理宋麗萍在2010年可持續(xù)證券交易年會(huì)上表示，目前尚無(wú)時(shí)間表，下半年推出的難度很大。

對(duì)此，上述投行界人士認(rèn)為，上市公司退市難的主要原因在于ST股票一旦復(fù)活或者被借殼，股價(jià)就會(huì)翻番，而整個(gè)利益圈，包括地方政府、公司內(nèi)外甚至監(jiān)管部門(mén)，都想從中分得一杯羹。