經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 田蕓

在歐洲債務(wù)危機(jī)有可能拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，中國房地產(chǎn)調(diào)控政策可能給政府收入帶來怎樣的影響？現(xiàn)在，市場對(duì)中國政府的負(fù)債率和償債能力非常關(guān)注。高盛最新的研究數(shù)據(jù)表明，2009年中國政府的負(fù)債總量占GDP的48%。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇和喬虹表示，雖然政府債務(wù)違約的總體風(fēng)險(xiǎn)仍然有限，但近期地方政府資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張不對(duì)稱地加大了地方政府的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)，而地方政府借款的快速增長已經(jīng)凸顯出地方政府進(jìn)行財(cái)政改革的緊迫性。

負(fù)債組成

高盛估算，截至2009 年年底時(shí)，地方和中央政府總負(fù)債為人民幣15.7 萬億元，約占GDP

的48%。負(fù)債分為三部分，首先是中央政府發(fā)行的國債余額。官方數(shù)據(jù)顯示，2009 年中央政府的負(fù)債/ GDP 比率仍約為20%。

第二部分也是最大的一部分來自于地方政府。由于地方政府不得發(fā)行債券或直接從銀行借款，第二部分債務(wù)為地方政府在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和其他項(xiàng)目投資時(shí)所承擔(dān)的債務(wù)。這些項(xiàng)目的資金來源于政府投資工具（如城投企業(yè)）所借的貸款和發(fā)行的債券。

由于沒有官方數(shù)據(jù)，觀察人士和分析師對(duì)于地方政府負(fù)債規(guī)模的看法大相徑庭?！案鶕?jù)媒體對(duì)中國銀監(jiān)會(huì)和央行銀行所做的貸款調(diào)查的報(bào)道，我們認(rèn)為政府提供隱性擔(dān)?；蛞怨餐恋刈鞯盅合蜚y行申請(qǐng)貸款的規(guī)?？傆?jì)為人民幣6

–7 萬億元?！彼斡詈蛦毯绫硎?。如果用估測區(qū)間的高端（即人民幣7 萬億元）計(jì)算，則地方政府的總負(fù)債應(yīng)該大致為人民幣7.8 萬億元，約占GDP 的23%。

高盛統(tǒng)計(jì)的最后一部分負(fù)債是在2000–2001

年期間商業(yè)銀行剝離但仍體現(xiàn)在資產(chǎn)管理公司賬面上的那些不良貸款。目前為止，資產(chǎn)管理公司通過發(fā)行債券為這些不良貸款融資，而這些債券大部分為商業(yè)銀行所持有?！凹词共豢紤]今后進(jìn)一步剝離的不良貸款，政府可能仍需要解決這部分負(fù)債，因?yàn)槠淇傤~已經(jīng)達(dá)到人民幣1.6

萬億元，接近2009 年GDP的5%?！彼斡詈蛦毯缰赋觥?/p>

根據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）目前評(píng)估，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的公債GDP占比將普遍升高，平均達(dá)到100%左右。國際貨幣基金組織（IMF）最近的評(píng)估也得出了相似的結(jié)論。

作為參照，目前希臘的負(fù)債為GDP的125%，意大利負(fù)債正接近GDP的118%，歐元區(qū)負(fù)債則為其GDP的84%。

地方政府需要財(cái)政改革

宋宇和喬虹指出，目前中國政府債務(wù)違約的總體風(fēng)險(xiǎn)仍然有限，市場對(duì)政府過度借貸的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂存在偏差。

“中國政府仍擁有龐大的重要資產(chǎn)儲(chǔ)備，包括上市公司國有股（國內(nèi)和海外）、非上市國有企業(yè)以及土地和房地產(chǎn)等；而政府的財(cái)政收入和儲(chǔ)蓄快速增長?！彼斡詈蛦毯缯J(rèn)為，即使是在資產(chǎn)市場下跌，政府土地和股票的價(jià)值大幅縮水的特殊情況下，中國政府仍能夠依賴于目前的財(cái)政收入償還債務(wù)。

此外，中國政府在發(fā)行外匯和人民幣債券方面都有較大空間。而資本賬戶仍受到控制的情況下，較高的居民和企業(yè)儲(chǔ)蓄也確保了中國政府債券的需求旺盛。這都保證了中國政府對(duì)債務(wù)的償還能力。

但是，高盛認(rèn)為在地方政府當(dāng)前財(cái)政收入薄弱并過度依賴于土地出讓金的情況下，近期地方政府資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)張不對(duì)稱地加大了地方政府的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)?！叭绻胤秸疅o法償債，中央政府將不得不增加財(cái)政轉(zhuǎn)移支付并進(jìn)行問題債務(wù)重組。為了防止這種情況發(fā)生并抑制總體財(cái)政可持續(xù)性面臨的風(fēng)險(xiǎn)，中央政府需要避免經(jīng)濟(jì)增長硬著陸和通脹失控?！彼斡詈蛦毯缰赋?。

高盛認(rèn)為，近期地方政府借款的快速增長已經(jīng)凸顯出地方政府在下列幾方面進(jìn)行財(cái)政改革的緊迫性：首先，地方政府融資渠道需要增加，以適應(yīng)不同的投資需求；其次，

為確保負(fù)責(zé)、有效的貸款，中央政府應(yīng)加大對(duì)所有形式政府借款的風(fēng)險(xiǎn)控制，例如通過限制借款總額在地方政府經(jīng)常性財(cái)政收入中的占比以及禁止直接從地方國有企業(yè)借款等。

“廣義上來講，中央政府和地方政府之間的政府收入分配模式仍存在調(diào)整和改善的空間。如何重新定義地方政府的公共服務(wù)角色并發(fā)展跨省財(cái)政轉(zhuǎn)移支付體制的問題需要在下一輪財(cái)政改革中得到解決，我們希望這一天的到來并不會(huì)太遙遠(yuǎn)。”宋宇和喬虹表示。