目前，中國陽光私募基金每年有上百億元發(fā)行量，私募基金已經(jīng)成了不少投資者入市的重要途徑之一。本報此前曾報道過業(yè)績靠前的基金經(jīng)理的投資技巧，獲得了廣大讀者的認可。從本期開始，本報將挑選一些業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定的私募基金經(jīng)理，一起分享這些操盤手們的投資技巧和分析思路。

2009年6月，李旭利從交銀施羅德基金投資總監(jiān)位置上離職，旋即和他的人民大學(xué)校友裘國根一起創(chuàng)立“新重陽”，并于當(dāng)年8月和招商銀行合作發(fā)行了信托產(chǎn)品“重陽3期”，募集金額一舉達到11.5億元，一改此前陽光私募產(chǎn)品規(guī)模不過一二個億的格局，一時為業(yè)內(nèi)側(cè)目。受到鼓舞的“裘李組合”隨后在12月份和交行合作推出“重陽5期”，募集規(guī)模突破12億元，再創(chuàng)新高。目前，重陽管理的資產(chǎn)規(guī)模超過50億元。

上述幾只產(chǎn)品業(yè)績均較為不錯，在同期成立的產(chǎn)品中位于前列。截止到2010年8月底，重陽3期的凈值為115.20元，重陽5期，6期的凈值分別為101.08元和96.75元，二者的成立日期分別為2009年12月11日和2010年1月份，同期滬深300指數(shù)跌幅分別為18.59％和18.42％。

轉(zhuǎn)向周期類股票

隨著前段時間上市公司半年報的披露完畢，重陽投資的投資路線圖也浮出水面。兩大旗艦產(chǎn)品重陽1期和重陽3期扎堆出現(xiàn)在華僑城A（000069.SZ）的前十大股東中，一改此前專注于投資消費概念股的思路。

“我們認為華僑城目前的估值偏低，同時也看好華僑城的成長前景。”李旭利對《中國經(jīng)營報》記者表示，他們介入的時點在二季度?！暗览砗芎唵?，我們認為它的資產(chǎn)價值被嚴重低估了?！?/p>

“2009年華僑城做過一次對大股東的非公開增發(fā)，實現(xiàn)整體上市，當(dāng)時增發(fā)的價格是15塊多，而資產(chǎn)評估以2008年底的資產(chǎn)價格作價的，你可以算一下2008年底房地產(chǎn)的價格在哪里，現(xiàn)在的房價又是什么水平。那個價格評估的資產(chǎn)他愿意以15塊多錢買那種股票，我現(xiàn)在更沒有理由不買?！?/p>

事實上，重倉華僑城背后體現(xiàn)的是重陽投資思路的改變，從看好消費類股票轉(zhuǎn)向估值偏低的周期類股票。除了華僑城，重陽介入的地產(chǎn)股還包括一線龍頭萬科（000002.SZ）。

與此相反，去年底開始，重陽投資的觀點則是對周期類股票尤其是銀行地產(chǎn)股堅決不碰。彼時他們認為，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量很值得擔(dān)憂，地方融資平臺問題嚴重，而地產(chǎn)股則估值偏高，已經(jīng)過高的房地產(chǎn)價格未來上漲的空間也有限。但是現(xiàn)在，他又認為，經(jīng)過上半年的下跌，很多優(yōu)質(zhì)的地產(chǎn)股被錯殺，估值變得偏低了。

“經(jīng)過觀察，我們看不到供應(yīng)量有效地放出來，但是有效的需求積累已經(jīng)很明顯?！痹诶钚窭磥恚康禺a(chǎn)調(diào)控的目的并不是打掉這個行業(yè)，政府并未準備把房價控制在一個很低的水平，而且中國需要房地產(chǎn)行業(yè)，并且對房地產(chǎn)的需求就是中國居民現(xiàn)在最大的內(nèi)部需求。

中小板風(fēng)險大

對于中小市值股票的瘋狂，李旭利坦言之前沒有料到，“估值太貴”。在他看來，中小板和創(chuàng)業(yè)板股票估值是藍籌股的一倍并不正常?！跋滦酗L(fēng)險大過上行機會，這些股票價格跌去一半甚至70％都正常?！?/p>

在重陽投資的投資版圖上，消費股一度占據(jù)非常重要的位置，重陽3期成立不久就重倉殺入青島啤酒，復(fù)星醫(yī)藥和東阿阿膠等。當(dāng)時的判斷理由是：消費股較為明確的成長性保證了業(yè)績的可持續(xù)性，有望穿越經(jīng)濟周期給投資者帶來良好的回報，而代表傳統(tǒng)行業(yè)的周期類股票則在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中陷入低迷，不再是市場的主流。

“我們的投資還是看企業(yè)的基本面，如果估值過高而基本面不能支撐，那就要考慮退出，目前成長股就遇到這個問題，”李旭利表示，消費股、醫(yī)藥股成為“時尚”，市盈率高達七八十倍，而銀行股的估值比上證綜指1680點時還低，是到了該警惕的時候了。

與此同時，跟固定資產(chǎn)投資相關(guān)的行業(yè)再度進入重陽投資的視線，在他們看來，結(jié)構(gòu)調(diào)整，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型在投資判斷中要辯證看，“中國中西部差距太大，結(jié)構(gòu)調(diào)整是東部要干的事，但是中西部還是要按照老路走過來的，西部地區(qū)仍然需要鋼筋水泥的GDP，比如富士康的向西轉(zhuǎn)移需要基礎(chǔ)設(shè)施投資的同步跟進，所以投資一定不會放松。”而諸多周期性股票都和投資相關(guān)。

事實上，李旭利對記者承認沒有參與中小市值股票的狂歡讓他錯過不少機會，但是他并不遺憾，“控制下行風(fēng)險是我們必須時刻牢記的?！?/p>

對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，諸如新能源、物聯(lián)網(wǎng)等新潮概念股，李旭利說買入不多?！拔覀冎饕簇攧?wù)指標(biāo)，盈利能力，估值情況，至于是否高科技，并不重要。都是賺錢，高科技行業(yè)并不比其他的高尚?！?/p>

事實上，他對其中蘊含的風(fēng)險反而更加警惕?！皣饨?jīng)驗看，高科技也是一個利潤波動很大的行業(yè)，高估值也是有壓力的?！彼€向記者舉巴菲特在美國科技股泡沫期間就連續(xù)跑輸市場的例子勉勵自己。

在就職公募基金期間，李旭利曾經(jīng)以宏觀分析見長，對于大勢判斷頗有口碑，但是到了私募之后，風(fēng)格逐漸發(fā)生變化，其對選股越來越強調(diào)和重視。在他的投資判斷中，行業(yè)變得不那么重要，一個企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)，盈利能力，未來成長性以及當(dāng)前估值高低，反而成為他更為關(guān)注的要素。

“攻守兼?zhèn)洹北焕钚窭枋鰹橐粋€合格基金經(jīng)理的基本素質(zhì)?！俺鍪种耙欢ㄒ氲剑顗牡那闆r下我會跌多少，如果在10％以內(nèi)，那就沒問題了。”

柯秀才對本文亦有貢獻

李旭利

中國人民銀行研究生部經(jīng)濟學(xué)碩士。1998年至2005年任職于南方基金管理有限公司，曾擔(dān)任公司研究員、交易員、基金經(jīng)理、投資總監(jiān)等職務(wù)。2005年加入交銀施羅德基金管理有限公司，任投資總監(jiān)。2006年6月14日至2007年7月3日擔(dān)任交銀施羅德穩(wěn)健配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2007年8月8日至2009年5月27日擔(dān)任交銀藍籌股票基金基金經(jīng)理。之后加入上海重陽投資有限公司（私募）。

操盤特點

善于宏觀分析，對于大勢判斷頗有口碑，到了私募之后，其對選股越來越強調(diào)和重視。