信貸增長推動流動性

寬松程度再升

8月人民幣信貸新增5452億元，遠超市場預(yù)期，也超過年初政策的均衡投放控制標準。按照年初制定全年信貸新增目標和均衡投放要求，下半年每月信貸新增投放額度約5000億。實際上，從累計投放進度看，今年的信貸控制目標就沒被好好遵守過。信貸增加直接“創(chuàng)造”了貨幣，市場上的流動性通過銀行存款的增加大幅度上升。信貸投放的繼續(xù)超預(yù)期和超目標增長，帶動了流動性充裕程度的延續(xù)。

貨幣結(jié)構(gòu)變動顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾

8月貨幣結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)M1-M2間差距縮小趨勢。M1繼續(xù)下降，說明消費需求對貨幣的需求在繼續(xù)下降。隨著中國經(jīng)濟由年初的過熱逐漸回歸正常，投資增長的加速度也基本消除，顯示經(jīng)濟體中投資增長對廣義貨幣的需求也在減弱，廣義貨幣增長的再次上升，只能帶來對一般資產(chǎn)需求的增加，從而使得經(jīng)濟體系中資產(chǎn)泡沫延續(xù)，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整難度將增加。

貨幣退出左右為難

當前經(jīng)濟體系中流動性的超寬松狀態(tài)，是一個不爭的事實。流動性的長期寬裕，早晚要引起通貨膨脹，貨幣遲早會由“蜜”變“水”。經(jīng)濟低迷時期，需求往往下降得很厲害，此時擴張貨幣的政策動機是刺激需求，使需求不致下降過快或止跌回升，因此作為反危機措施的貨幣擴張前期階段，超寬松的流動性在刺激經(jīng)濟的同時不會引起價格上漲；此時貨幣對經(jīng)濟的作用是“蜜”。

當采用貨幣作為反危機的手段時，一旦經(jīng)濟企穩(wěn)，過度寬松的貨幣政策如果不及時回收，必然引起通貨膨脹。即使經(jīng)濟還沒有走上自我增長的軌道，一旦價格體系風(fēng)險出現(xiàn)，事實上就意味著貨幣擴張對經(jīng)濟的促進作用已經(jīng)弱化，那么為了防范通貨膨脹風(fēng)險，過量貨幣也需要被及時收回；此時經(jīng)濟體系需要其它刺激手段，貨幣手段作用已經(jīng)不大，而對名義價格水平的提升作用卻大增，貨幣變成了僅會推動價格上漲的“水”。8月貨幣投放不降反升，顯示當局在根源上仍極力維護當前的流動性充裕局面，盡管其它部門在政策導(dǎo)向上宣稱要治理通脹和控制房地產(chǎn)泡沫。

影響加息的因素，除了物價外，經(jīng)濟增長、銀行體系穩(wěn)定性等都是不可或缺的考慮因素。當前的高通脹形勢雖然造成了加息的壓力，但經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力仍然不夠強勁，地方融資平臺風(fēng)險和樓市泡沫也制約了貨幣當局加息的動力。更重要的是，當前中國經(jīng)濟決策中的利益糾結(jié)已使得政策調(diào)整成為既得階層的可操控工具。加息對當前房地產(chǎn)利益集團是一個重要打擊，在現(xiàn)有利益格局沒轉(zhuǎn)換前，即現(xiàn)有利益集團資產(chǎn)調(diào)整沒完成前，對全社會利益格局調(diào)整有重大影響的加息等政策是難以出臺的。

9月新增信貸或回落

2010年以來，為回避監(jiān)管部門對信貸增長的規(guī)?？刂疲虡I(yè)銀行紛紛采取了銀信合作的形式將表內(nèi)信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表外。8月新增信貸的增長，跟監(jiān)管部門對商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管加強有很大關(guān)系，導(dǎo)致商業(yè)銀行表內(nèi)貸款業(yè)務(wù)臨時反彈。8月貸款反彈，并不具有趨勢性。