在銀行掀起巨額融資潮的同時(shí)，保險(xiǎn)公司也正駛在融資高速路上。

截至5月10日，保監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)了13家保險(xiǎn)公司近100億元增資計(jì)劃，較2009年同期的50.5億元，增長(zhǎng)近一倍。

4月30日，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)中宏人壽增資5.5億元；4月2日，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)?？等藟?、中英人壽、昆侖健康三家機(jī)構(gòu)增資。除了已經(jīng)批準(zhǔn)的，新的融資計(jì)劃還在不斷冒出。生命人壽等多家保險(xiǎn)公司表示，在下半年還將進(jìn)行再增資，具體的增資額有待披露。

增資潮起，源起投資收益下滑后各保險(xiǎn)公司掀起的保費(fèi)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

這似乎是2009年天量信貸的一個(gè)翻版。在2009年息差下降的情況下，商業(yè)銀行“以量補(bǔ)價(jià)”，造成過(guò)度資本消耗，從而呈現(xiàn)今年數(shù)千億元資本缺口。今年，這種“以量補(bǔ)價(jià)”的接力棒傳到了保險(xiǎn)公司手中。一季度的爆炸式保費(fèi)增長(zhǎng)后，保險(xiǎn)公司的償付能力快速走低，“調(diào)結(jié)構(gòu)”也出現(xiàn)了反彈的跡象，粗放式發(fā)展模式在飄紅的保費(fèi)數(shù)字背后，正在不斷擴(kuò)散和蔓延。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者獲悉，為遏制粗放發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，“優(yōu)勝劣汰”已經(jīng)成為保監(jiān)會(huì)著手研究的新課題，并購(gòu)重組與退市程序或提上日程。

償付能力示警

保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度全國(guó)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4541.4億元，同比增長(zhǎng)38.6%，為近年來(lái)同期增速較高的一年。

其中，人身險(xiǎn)的保費(fèi)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)財(cái)險(xiǎn)，呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。近10家保險(xiǎn)公司人身險(xiǎn)的保費(fèi)增速突破100%。昆侖健康保費(fèi)同比暴漲了1673.91%；陽(yáng)光人壽同比增長(zhǎng)1345.93%；首家銀行系保險(xiǎn)公司——交銀康聯(lián)借助交行的銷(xiāo)售渠道，保費(fèi)同比增長(zhǎng)1100.66%。另外，光大永明保費(fèi)同比增長(zhǎng)811.42%，中新大東方同比增長(zhǎng)318.62%，而人保健康、瑞泰人壽、國(guó)華人壽、生命人壽的保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)199.07%、135.69%、129.14%、102.94%。

過(guò)快的保費(fèi)增長(zhǎng)背后，資本壓力漸次彰顯。

“保費(fèi)增長(zhǎng)過(guò)快會(huì)給機(jī)構(gòu)的資本金帶來(lái)巨大壓力。有些公司面臨償付能力缺口，此時(shí)融資也就成了必走之路。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所保險(xiǎn)研究室主任郭金龍告訴本刊記者。

所謂償付能力，是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金力量與自身所承擔(dān)的危險(xiǎn)賠償責(zé)任的比率，是一項(xiàng)重要監(jiān)管指標(biāo)。

按照《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)定》，保監(jiān)會(huì)將保險(xiǎn)公司償付能力分為三大類(lèi)：償付能力充足率低于100%為不足類(lèi)公司，100%到150%之間為充足I類(lèi)公司，高于150%為充足II類(lèi)公司。償付能力不足類(lèi)保險(xiǎn)公司，其業(yè)務(wù)將受到限制。而償付能力充足I類(lèi)公司需要提交和實(shí)施預(yù)防償付能力不足的計(jì)劃。

根據(jù)上市保險(xiǎn)公司年報(bào)公布的數(shù)據(jù)，截至2009年底，平安財(cái)險(xiǎn)的償付能力充足率為144%，而人保財(cái)險(xiǎn)僅為111%。在一季度保費(fèi)迅猛增長(zhǎng)下，各保險(xiǎn)公司償付能力都呈持續(xù)下滑。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2009年底，償付能力不足的公司有8家。記者了解到，中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、新華人壽的償付能力都嚴(yán)重不足。而保費(fèi)增長(zhǎng)速度過(guò)快的生命人壽、昆侖健康、陽(yáng)光人壽等，也面臨著償付能力的壓力。

對(duì)此，保監(jiān)會(huì)加大了監(jiān)管力度。一位接近監(jiān)管層的人士透露，保監(jiān)會(huì)曾在3月底要求各保險(xiǎn)公司提供各自的償付能力報(bào)告和資本補(bǔ)充規(guī)劃。

監(jiān)管重壓之下，面對(duì)償付壓力，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)紛紛增資。

保費(fèi)同比增速突破100%的機(jī)構(gòu)，已有半數(shù)面孔出現(xiàn)在增資之列。截至4月底，生命人壽、昆侖健康人壽、中英人壽、?？等藟?、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)、中新大東方人壽、信泰人壽等11家保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)增資近90億元。

“以量補(bǔ)價(jià)”走險(xiǎn)

增資潮僅是表象，粗放式高資本消耗業(yè)務(wù)模式的“野蠻”擴(kuò)張，成為融資潮的幕后推手，而加速今年保費(fèi)擴(kuò)張的則是保險(xiǎn)投資收益堪憂(yōu)。投資壓力下，保險(xiǎn)公司“借道”保費(fèi)增長(zhǎng)，以期擴(kuò)大投資基數(shù)抵補(bǔ)收益率下滑。

合眾人壽一位高層表示，相較于承保收益，投資收益是保險(xiǎn)公司的主要盈利來(lái)源。以中國(guó)人壽（601628.SH）為例，其今年一季度的利潤(rùn)總額為123.74億元，而投資收益高達(dá)183.39億元。如果投資收益下滑，將讓保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)大幅降低。

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)教授庹國(guó)柱在接受本刊記者采訪時(shí)表示，保險(xiǎn)業(yè)的投資收益率今年一季度為1.23%。根據(jù)保險(xiǎn)“三巨頭”一季報(bào)中公布的總投資收益率，今年一季度，中國(guó)人壽總投資收益率為1.47%，中國(guó)太保（601061.SH）為1.44%，中國(guó)平安（601318.SH）為0.97%。

投資渠道狹窄、債市股市低迷，成為投資收益率走低的主要原因。多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資人士表示，受加息預(yù)期增強(qiáng)和資本市場(chǎng)看空的影響，機(jī)構(gòu)目前的投資壓力都很大。

“投資渠道就那么幾條，壓力再大也要做?！比吮ＹY產(chǎn)管理公司的一位高管說(shuō)，“現(xiàn)在A股市場(chǎng)連續(xù)下跌，雖然說(shuō)做波段，但是在看不清下一階段的趨勢(shì)的情況下，我們選擇了守倉(cāng)或減倉(cāng)。”

同樣，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的另一重要投資市場(chǎng)——債市，投資收益也不盡如人意。由于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景存在隱憂(yōu)，加之避險(xiǎn)情緒上升，資金大量流入債市，推動(dòng)收益率不斷下行。5月12日發(fā)行的10年期國(guó)債，中標(biāo)利率為3.25%，這是年內(nèi)10年期國(guó)債發(fā)行利率的新低點(diǎn)。而5月13日發(fā)行的5年期固息金融債發(fā)行額150億元，中標(biāo)利率3.00%，不僅明顯低于此前3.10%至3.20%左右的市場(chǎng)預(yù)測(cè)，而且創(chuàng)下了自2006年9月以來(lái)5年期國(guó)開(kāi)債的最低發(fā)行利率水平。

上述保險(xiǎn)公司高管說(shuō)：“債市對(duì)于保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，可配置的品種不多。即使加息的預(yù)期可能使債市收益率上行，但是以前投資的存量債券價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)相對(duì)下降，整體收益水平還是難以平衡?！?/p>

在投資前景堪憂(yōu)的形式下，為了保證利潤(rùn)不受影響，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)紛紛“以量補(bǔ)價(jià)”，即由保費(fèi)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，帶動(dòng)投資資產(chǎn)規(guī)模的提升，由此最大程度彌補(bǔ)收益率不夠理想的現(xiàn)實(shí)。

但硬幣的另一面是，隨著保費(fèi)收入的劇增，在美化當(dāng)期財(cái)報(bào)的同時(shí)，卻給未來(lái)的償付和投資回報(bào)帶來(lái)了更大的壓力，無(wú)疑飲鴆止渴，而部分保險(xiǎn)公司更是開(kāi)始鋌而走險(xiǎn)。

“雖然今年的投資市場(chǎng)不被看好，很多保險(xiǎn)公司仍有在資本市場(chǎng)賭一把的心態(tài)，中小保險(xiǎn)公司資本金壓力大，現(xiàn)在更是一味追求保費(fèi)收入，希望通過(guò)增大投資額來(lái)賺取更多的利潤(rùn)。但是投資市場(chǎng)收益一旦出現(xiàn)下跌，這些公司的償付能力就會(huì)更成問(wèn)題。”庹國(guó)柱說(shuō)。

瑞士再保險(xiǎn)中國(guó)執(zhí)行總裁魏希霆在今年4月份出臺(tái)的一份研究報(bào)告中亦指出，“中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度高于其盈利能力，快速增長(zhǎng)的保費(fèi)給償付能力又帶來(lái)了壓力”。

融資之憂(yōu)

保費(fèi)收入猛增，償付能力堪憂(yōu)，資本壓力彰顯，保險(xiǎn)公司不得不再拿起融資工具，求解資本之困。但相較于銀行，保險(xiǎn)的融資渠道可謂捉襟見(jiàn)肘。

已上市的保險(xiǎn)公司可以通過(guò)資本市場(chǎng)融資，例如太保壽險(xiǎn)明確已經(jīng)制定了120億元的擴(kuò)股增資計(jì)劃。而對(duì)于未上市的保險(xiǎn)公司更多只能依賴(lài)股東出資和發(fā)行次級(jí)債。

“上市的保險(xiǎn)巨頭一般都不缺錢(qián)，因?yàn)樗鼈冇奖容^好，通過(guò)上市也積累了比較充裕的資金?！惫瘕堈f(shuō)，目前面臨資本困境的大多數(shù)是發(fā)展過(guò)快的中小保險(xiǎn)公司，例如昆侖健康、瑞泰人壽、陽(yáng)光保險(xiǎn)等。

在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增資的公司中，選擇股東出資的占了絕大多數(shù)。信泰人壽向外資股東定向增發(fā)了股份，而生命人壽、中英人壽、昆侖健康等多數(shù)公司分別由原有股東進(jìn)行再出資。

“這是因?yàn)楣蓶|出資成本低，審批快。”郭金龍說(shuō)。但是他也表示，中小保險(xiǎn)公司的股東比較復(fù)雜，有些股東投資保險(xiǎn)業(yè)本身是出于投機(jī)目的，有些中小公司長(zhǎng)期虧損增加了股東增資的難度，而一些外資股東受金融危機(jī)影響本身就資金周轉(zhuǎn)不靈，所以出資困難重重。

除了股東出資之外，發(fā)行次級(jí)債也是保險(xiǎn)公司增資的渠道。截至5月6日，保監(jiān)會(huì)共批準(zhǔn)了陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)和平安產(chǎn)險(xiǎn)各發(fā)行18億元和25億元的次級(jí)債。另外，人保財(cái)險(xiǎn)董事長(zhǎng)王銀成也曾表示，正在研究發(fā)行次級(jí)債。

目前保險(xiǎn)公司的次級(jí)債的主要持有者是銀行和保險(xiǎn)公司。郭金龍分析，次級(jí)債現(xiàn)在銷(xiāo)售環(huán)境還比較理想。銀行受房貸緊縮的影響，手中資金比較寬裕，而對(duì)于保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，需要與長(zhǎng)期負(fù)債相匹配的投資渠道，次級(jí)債無(wú)疑是個(gè)選擇。

但是，次級(jí)債并未從根本上改良保險(xiǎn)業(yè)整體的資產(chǎn)狀況，由于大量被保險(xiǎn)公司互持，導(dǎo)致資金體內(nèi)循環(huán)，風(fēng)險(xiǎn)亦在體內(nèi)傳染。

“發(fā)行次級(jí)債在一定時(shí)間內(nèi)掩蓋資本匱乏的狀況，但是債總是要還的。等到債券到期償付時(shí)，保險(xiǎn)公司的資本將會(huì)出現(xiàn)急劇下降，償付能力再度成為問(wèn)題?！敝醒胴?cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院院長(zhǎng)郝演蘇表示。

粗放發(fā)展

增資——擴(kuò)張——增資，保險(xiǎn)行業(yè)深陷粗放式發(fā)展循環(huán)。近年來(lái)，致力于“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展”的保監(jiān)會(huì)，一直力求改變粗放式發(fā)展模式，回歸保險(xiǎn)本質(zhì)，提高承保收益。但今年的情況是，保費(fèi)的劇增并沒(méi)帶來(lái)承保收益在整個(gè)利潤(rùn)中的占比提高，相反，其擴(kuò)張的前提依然是為了力保投資。

面對(duì)一季度保費(fèi)38.6%的增速，郝演蘇認(rèn)為，這說(shuō)明保險(xiǎn)市場(chǎng)還是“以保費(fèi)論英雄”，惡性競(jìng)爭(zhēng)或不可避免。

為了拉保費(fèi)，圍繞產(chǎn)品價(jià)格及手續(xù)費(fèi)，保單爭(zhēng)奪戰(zhàn)已趨白熱化。

“現(xiàn)在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的費(fèi)率被一壓再壓，人身險(xiǎn)銷(xiāo)售出現(xiàn)了提高傭金、贈(zèng)送禮品等方式。”上海一家保險(xiǎn)中介公司的市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人告訴記者。

為了拉到保單，銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)再次成為保費(fèi)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素，保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，銀保合作的保費(fèi)收入占總保費(fèi)收入比重達(dá)50.1%。而保險(xiǎn)公司在銀保合作中的收益卻被不斷攤薄。

按照中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)制定的《銀行、郵政代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)自律公約》，普通及分紅型壽險(xiǎn)躉繳產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)不得超過(guò)保費(fèi)的2.5%~3%。前述市場(chǎng)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)字，“為了擴(kuò)大銀保渠道，保險(xiǎn)公司一般以促銷(xiāo)費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)、出單費(fèi)等名義給銀行變相的傭金，這樣算下來(lái)一張保單給銀行的手續(xù)費(fèi)絕對(duì)在4%以上，有些保險(xiǎn)公司在銀保渠道簡(jiǎn)直就是零利潤(rùn)?！?/p>

“現(xiàn)在市場(chǎng)主體比較多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，經(jīng)營(yíng)成本在增加。而作為消費(fèi)者首先接觸的還是價(jià)格。有些機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)開(kāi)始拼命壓低價(jià)格，甚至壓到成本以下。”庹國(guó)柱說(shuō)。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，短期期交保費(fèi)占比提高，長(zhǎng)期期交保費(fèi)占比出現(xiàn)下降，在新單期交保費(fèi)中，3~5年期占比上升6個(gè)百分點(diǎn)，5~10年期占比上升12個(gè)百分點(diǎn)，10年期及以上占比下降了16個(gè)百分點(diǎn)。

庹國(guó)柱認(rèn)為，目前短期期交占比提高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。如果不采取更大的力度優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，不但結(jié)構(gòu)調(diào)整反彈，而且將有可能誘發(fā)新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

保監(jiān)會(huì)主席吳定富在一季度監(jiān)管會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，部分保險(xiǎn)公司非理性擴(kuò)張保費(fèi)規(guī)模的經(jīng)營(yíng)思想有所抬頭，一些中小保險(xiǎn)公司規(guī)模擴(kuò)張的沖動(dòng)明顯增強(qiáng)。保險(xiǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要防止反彈。

5月中旬，吳定富在《求是》雜志發(fā)表署名文章《加強(qiáng)監(jiān)管推進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變》，指出“必須從戰(zhàn)略高度，充分認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)變保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展方式的緊迫性，痛下決心解決發(fā)展質(zhì)量不高的問(wèn)題”。

他認(rèn)為，粗放式發(fā)展導(dǎo)致部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不顧基本經(jīng)營(yíng)規(guī)律，進(jìn)行非理性競(jìng)爭(zhēng)，盲目追求發(fā)展速度和規(guī)模，這種粗放的發(fā)展方式是對(duì)保險(xiǎn)資源的掠奪性開(kāi)發(fā)，削弱了行業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。

在這種情況下，吳定富認(rèn)為要重點(diǎn)關(guān)注和防范五大風(fēng)險(xiǎn)，即防范資本金不足和償付能力不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)、防范資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)、防范公司管理和內(nèi)控不到位的風(fēng)險(xiǎn)、防范境外金融風(fēng)險(xiǎn)跨境傳遞的風(fēng)險(xiǎn)、防范綜合經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，一位接近監(jiān)管層的人士透露，保監(jiān)會(huì)已經(jīng)開(kāi)始特別關(guān)注一些長(zhǎng)期虧損、融資難度大的機(jī)構(gòu)，已經(jīng)著手研究保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)并購(gòu)重組和退市程序。