PE是新興產(chǎn)業(yè)孵化器，是地方政府另類融資平臺，是社會資源貨幣化捷徑……中國PE狂飆突進，一千個人就有一千種PE

本刊記者 陳慧穎 于寧 王紫霧 曹禎 | 文

正如IPO（首次公開發(fā)行）、VC（風(fēng)險投資）一樣，PE（私募股權(quán)投資基金）、GP（普通合伙人）、LP（有限

合伙人）正在迅速成長為中國普通投資者耳熟能詳?shù)拿~。

從上海、北京、天津出現(xiàn)的競爭性優(yōu)惠政策，到各地巨型產(chǎn)業(yè)基金的興起；從銀行、證券業(yè)的高歌猛進，到草根PE的遍地開花，一度被視為PE發(fā)展障礙的審核、融資和退出難題，都在無形中被逐漸消解和淡化，顯示了這一新生行業(yè)極強的生命力和適應(yīng)性。

相較2006年底渤海產(chǎn)業(yè)基金出生之際，外界對于其公司制、契約制的復(fù)雜設(shè)計的懵懂無知，這幾乎是一個奇跡。

PE是一種面向合格投資人募集的專注于未上市股權(quán)投資的基金，不止投資，還介入公司管理，在創(chuàng)造價值后獲利退出。在結(jié)構(gòu)設(shè)計上，PE一般涉及兩層實體，一層是作為管理人的基金管理公司，一層則是基金本身。

有限合伙制是國際最為常見的PE組織形式。一般情況下，基金投資者作為有限合伙人（Limited Partner，LP）不參與管理、承擔(dān)有限責(zé)任；基金管理公司則作為普通合伙人（General Partner，GP）投入少量資金，掌握管理和投資等各項決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任。

2007年修訂后的《合伙企業(yè)法》為PE發(fā)展打開了制度之門。之后，無論監(jiān)管部門、地方政府還是國有投資者、銀行業(yè)、創(chuàng)業(yè)者，無論是外資巨鱷還是中國精英，都在混沌中開拓著這個行業(yè)的邊界和規(guī)范。在設(shè)立、融資、投資、退出的每一個環(huán)節(jié)，都演化出與中國國情接軌的操作模式。

作為社會資本、人力資本和金錢資本的組合體，PE迅速被各方賦予了新的功能。監(jiān)管者將它視為培養(yǎng)新興產(chǎn)業(yè)、提供增值服務(wù)的孵化器；地方政府一度將它視為套取各方資金的另類融資平臺、拉動GDP的新抓手；對于部分具有人脈和關(guān)系的內(nèi)部人來說，PE則是將各種社會資源迅速貨幣化的穩(wěn)妥途徑。

正是由于PE提供的想像空間，使得這一行業(yè)呈現(xiàn)出了爆發(fā)式增長。面對不同力量的博弈，PE因其天然的市場化屬性，業(yè)已逸出了管理層預(yù)設(shè)的發(fā)展軌道，從官辦主導(dǎo)的模式向市場自生自發(fā)的方向狂飆突進。與此同時，圍繞PE的爭議亦尾隨而至，從投資者的保護到利益輸送問題，都成為監(jiān)管者最為關(guān)注的話題。

2009年，刪改多次的《股權(quán)投資基金管理暫行辦法》由發(fā)改委報送到國務(wù)院，但至今仍未獲批準。當(dāng)年年底，中國證監(jiān)會在深圳舉辦研討會，對于PE的監(jiān)管模式，各方意見紛紜。

識者認為，對于這樣一個高度市場化的投融資工具，既保護其自身的活力又抑制其違規(guī)的沖動，不被異化為利益相關(guān)者攫取巨額財富的工具，才是監(jiān)管者的終極目標，而充分發(fā)揮行業(yè)自律功能、提供明晰的法律規(guī)范方是治本之策。

風(fēng)起云涌

“現(xiàn)在中國似乎人人都能做PE，這是經(jīng)濟上升周期的一種特殊現(xiàn)象”

“現(xiàn)在的PE界，就好像改革開放之初的深圳?！币晃粡恼畽C關(guān)下海的PE基金經(jīng)理如是感慨，“大家都在忙著賺錢，亂哄哄的，沒什么規(guī)矩，但是可以感到其中的機會和希望?！?/p>

事實恰恰如此，自2009年以來，幾乎每隔幾天就會有一家大型PE面世的報道，從上海到陜西，從金融、航天到農(nóng)業(yè)、文化，覆蓋了投資界的每一個角落。

在早期獲得了發(fā)改委核準籌組的十家產(chǎn)業(yè)基金后，地方政府的熱情依然不減。上海在加速“兩個中心”建設(shè)的背景下，正在籌建上海航運產(chǎn)業(yè)基金；北京已經(jīng)設(shè)立了環(huán)保、農(nóng)業(yè)等產(chǎn)業(yè)基金，天津則設(shè)立了船舶基金，并與中航集團、建銀國際籌建航空產(chǎn)業(yè)基金。

大型國企也加入了PE的陣營。今年1月18日，中國航天科技集團公司為主要發(fā)起人的航天產(chǎn)業(yè)基金正式設(shè)立，主要投向航天產(chǎn)品、航天技術(shù)應(yīng)用產(chǎn)業(yè)、航天服務(wù)業(yè)及其相關(guān)領(lǐng)域，預(yù)期募集資金規(guī)模200億元人民幣，首期即募得30.3億元。

更多的企業(yè)躍躍欲試。中國第二大PC制造商方正集團正在創(chuàng)建一只20億元的基金，該基金將專注于技術(shù)、媒體和電信領(lǐng)域，基金管理公司將由方正與一家海外機構(gòu)合資組建。

今年“兩會”期間，上海光明集團的一位高管向本刊記者表示，打算募集一只食品行業(yè)的投資基金，“現(xiàn)在社會上的資金非常多，只要有好項目就不愁資金?！?/p>

民間的力量令人震動。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松一次赴杭州授課，即為與會者的陣容驚嘆——上百家人民幣基金的管理人，很多人二三十歲的年紀，就掌管著一兩億規(guī)模的人民幣基金。

這支被稱為“草根PE”的隊伍，裹挾著中國的創(chuàng)業(yè)潮流，連年擴軍。而這些年輕的創(chuàng)業(yè)者和投資者心中的偶像級人物，馬云、史玉柱、劉永好等人也在朝著同樣的方向前進。

全民PE熱的興起，有著多重背景。2009年末創(chuàng)業(yè)板的推出，無異于給PE行業(yè)打了興奮劑。創(chuàng)業(yè)板動輒上百倍的市盈率令PE投資的入場價水漲船高，目前PE投資的平均價格已經(jīng)被推至15倍市盈率以上，即便如此，以目前的創(chuàng)業(yè)板估值作為參考，如果所投企業(yè)上市，仍可獲得超過300％的投資回報率。在《資本論》的經(jīng)典描述中，這一利潤率足以讓人“鋌而走險”。

2008年以來財政刺激政策帶來的充沛現(xiàn)金流則為PE源源不斷地輸送了炮彈，此前PE融資難問題迎刃而解。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的契機以及第一代民營企業(yè)家的資本積累，亦為PE投資帶來了機會。種種因素，形成了時空的共振，令形形色色的投資者將大量資金放在了PE這個新生的金融工具中。

當(dāng)然，PE管理人的收益機制更是令人垂涎的刺激因素?！凹幢闶菄锌毓傻幕鸸芾砣?，也可以支配85％的管理費（一般按總管理規(guī)模的2％收取），以及相當(dāng)部分的分紅（一般收取利潤的20％）?！币晃缓Ｍ釶E管理人稱，這種高額回報遠遠超出投資銀行的薪酬水平，令投行高管也紛紛轉(zhuǎn)向跳槽。

事實上，中國的PE管理界，吸引的并不只是投資專才。利用眼光與人脈合理增收的光環(huán)和誘惑，令諸多社會精英、退休官員紛紛加入這一領(lǐng)域。而越來越多的生產(chǎn)型企業(yè)，也開始嘗試PE，或為主業(yè)整合助力，或干脆進入新的投資領(lǐng)域搏殺。

“在海外，管理人應(yīng)當(dāng)是具備豐富經(jīng)驗和投資履歷的專業(yè)人士，現(xiàn)在中國似乎人人都能做PE，這是經(jīng)濟上升周期的一種特殊現(xiàn)象?！币晃缓腺Y投行人士引用巴菲特的名言稱，“只有海水退潮的時候，才知道誰在裸泳?！?/p>

PE嬗變

后起PE反倒開辟了相對市場化的融資蹊徑

值得注意的是，2009年以來新一輪PE潮的興起，已然與初期的“跑部錢進”大大不同。早期管理人執(zhí)著于獲得社?；鸬闹С郑M而融得巨額資金的設(shè)想在現(xiàn)實中并未順利展開，而在各種力量的作用下，后起PE反倒開辟了相對市場化的融資蹊徑。

2006年底出現(xiàn)的第一只大型人民幣基金渤海產(chǎn)業(yè)基金，是在國務(wù)院特批之下橫空出世的。與國外先有管理人再去融資的模式不同，渤?；鹗窍日偌税ㄖ袊藟?、中銀國際、社?；鹪趦?nèi)的大型國有資金后，才研究基金管理公司設(shè)立、聘請管理團隊的問題。

這使得渤海基金采取了公司制、契約制的混合體制，出資人同時成為了基金管理公司的股東，對于基金管理有著很強的話事權(quán)。而天津希望吸引資金為本地服務(wù)的愿望最終也落空，反而要提供當(dāng)?shù)氐膬?yōu)質(zhì)企業(yè)來反哺基金，加之基金管理人與股東在分紅問題上的矛盾，使得這一基金的操作充滿曲折。

發(fā)改委財金司司長徐林曾對本刊記者表示過對這一試點的不滿意，在他看來，應(yīng)由市場化的基金管理人而非地方政府來申請、籌建PE，實行備案制。事實上，在發(fā)改委的推動下，PE行業(yè)一直在向市場化的方向發(fā)展，甚至超出了原有想象。

在渤?；鸷?，發(fā)改委又陸續(xù)批出了九家產(chǎn)業(yè)基金，包括上海的金融基金、廣東的核電基金、山西的煤炭基金、四川綿陽的高科技基金等等，多與地方政府關(guān)聯(lián)，但均聘請了市場化的管理團隊，規(guī)模動輒百億，皆堪稱大手筆。

發(fā)改委同步發(fā)起了關(guān)于PE監(jiān)管法規(guī)的討論，亦獲得業(yè)界響應(yīng)。

“當(dāng)時志在發(fā)起PE的多為資本市場大佬，多希望能夠一舉募得上百億的大型基金，而有這種實力的投資者只有社?；?、銀行保險和大型央企?！币晃婚L期浸淫于PE界的律師告訴本刊記者，當(dāng)時業(yè)界希望通過在發(fā)改委備案的形式獲得背書，從社?；鸷痛笮脱肫筇幠嫉镁拶Y。

2008年4月，社保基金獲準可投資經(jīng)發(fā)改委批準的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過社保基金總資產(chǎn)（按成本計）的10％。鼎暉、弘毅兩家團隊拔得頭籌，分別獲得20億元的出資。

這一模式在當(dāng)時看來儼然是通向大型PE的通途，此后很快又有22家團隊在發(fā)改委備案。

然而，出于各種原因，全國社保投資PE的速度有限，而且只能在單一基金中出資一定比例，這顯然已難以應(yīng)付基金管理人已被刺激起來的胃口。

2009年，發(fā)改委批準籌建的產(chǎn)業(yè)基金中，只有三只宣布第一期融資成功。中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金融資70億元，天津船舶基金融資28.5億元。綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金是個中翹楚，2009年底融資90億元，規(guī)模達原計劃的150％。其中中信證券作為發(fā)起人出資11億元，全國社?；鹜顿Y20億元，投資人還包括郵儲銀行、建銀投資和國家電網(wǎng)等，一時頗受外界矚目。

在2008年后，多數(shù)基金管理人采取了“兩條腿走路”的方式，在向各級發(fā)改委備案的同時，也在尋求新的路徑。

來自國企的支持，事后看來成就了諸多PE的迅猛發(fā)展。2009年4月，中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金（一期）在京簽署募集協(xié)議，國家煙草專賣局下屬的中國雙維投資公司出現(xiàn)在投資人名單里。

再如，建銀國際旗下的醫(yī)療基金僅用幾個月就融資26億元。其中，長江電力出資5億元。

年報顯示，長江電力截至2009年6月30日有現(xiàn)金26億元。事實上，長江電力自身也有強烈的投資沖動，2008年初，長江電力成立了注冊資本為15億元的長電創(chuàng)新投資管理有限公司，一度被市場譽為創(chuàng)投先鋒。

“如果國企董事長堅決做，地方國資委一般都會通過，因為大型地方國企在當(dāng)?shù)卣加信e足輕重的地位，所以現(xiàn)在一些PE直接找地方國企，比如山西、河南的一些煤炭企業(yè)都有閑錢?！币晃皇袌鋈耸勘硎荆暗珜τ谘肫髞碚f，還很少會直接以集團公司的名義投資和報批，每一次都在試探國資委的態(tài)度。不過，近年來國資委關(guān)于限制非主業(yè)投資的提法已經(jīng)不那么頻繁了?！?/p>

盡管如此，純市場化的管理團隊的融資規(guī)模仍然較小，往往局限于民營領(lǐng)域，而國資背景的PE管理人吸引巨額國資的現(xiàn)象仍十分普遍。

根據(jù)清科統(tǒng)計，在金融危機余波未了的2009年，共有105只人民幣基金成功募集122.95億美元（約合839.38億元人民幣），新募基金數(shù)和募資金額分別占當(dāng)年同期募資總量的84.7％和65.4％，人民幣基金首次在新募基金資本總量上占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

地方政府推手

地方政府引導(dǎo)基金和投融資平臺加入PE戰(zhàn)局

在2008年底4萬億經(jīng)濟刺激推出之后，各地政府的引導(dǎo)基金和投融資平臺也加入了PE戰(zhàn)局。

重慶市正在嘗試將PE作為國企改制的平臺。今年4月，華融資產(chǎn)管理公司和重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營管理公司籌備成立基金管理公司重慶華融渝富基金公司。基金規(guī)?？傤~擬為100億元，一期計劃募集20億至30億元。重慶當(dāng)?shù)氐凝堫^企業(yè)、政府支持上市的企業(yè)將是優(yōu)先支持對象。

湘江投控股集團與招商證券則計劃聯(lián)合設(shè)立湘江產(chǎn)業(yè)投資基金，預(yù)期總規(guī)模200億元，首期募集50億元，其中在湖南投資額度不低于60％。據(jù)悉，湘投和招商證券都會在基金中出資，再向湖南省轄國企以及招商證券客戶融資。湘投是由原湖南省經(jīng)濟建設(shè)投資公司改制而來的大型國有投資控股集團。

今年4月，連云港中科黃海股權(quán)投資基金成立，規(guī)模50億元，首期注冊資本10億元，其中連云港市財政和國有投融資平臺企業(yè)合計出資1.5億元，其余資金全部由中科招商司在連云港市域范圍外組織。

各地政府的引導(dǎo)基金已遍地開花。僅深圳創(chuàng)新投一家公司下面，已經(jīng)有十多家基金獲得了各地政府引導(dǎo)基金的投資。而北京中關(guān)村科技園區(qū)2007年設(shè)立的引導(dǎo)基金，至今參股設(shè)立的子基金已超過七家。

對致力打造金融中心的城市來說，吸引知名PE注冊無疑會為城市添彩。而更多政府則希望能通過PE的投融資功能解決本地企業(yè)發(fā)展的資本金問題。政府引導(dǎo)基金在單只基金中投資比例一般不超過20％，卻多要求基金將更高比例的資金投向該地區(qū)。

北京市政府秘書長黎曉宏曾公開表示，PE投資能夠解決資本金問題。200億元的PE投資，可以拉動2500億元的經(jīng)濟，對于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展大有裨益。

基金管理者亦有動力與各地政府合作。借助地方政府之力到發(fā)改委申報產(chǎn)業(yè)基金，找地方企業(yè)融資，介紹投資項目。有了政府背景，就能提升在當(dāng)?shù)氐母偁幜Α?/p>

這種借力顯然是相互的。一家在浙江的小型PE負責(zé)人對記者說，在長三角一些城市，政府也有企業(yè)上市的政績指標，很多中小企業(yè)被相中，圈定后政府會直接安排相關(guān)基金進場投資，為上市做準備。

一位諳熟外資PE設(shè)立事務(wù)的律師稱，很多外資也試圖一親政府芳澤，一般是找發(fā)改委、科委這樣的主管部門，了解省里的投資重點和想法，確定行業(yè)之后，地方政府會推薦當(dāng)?shù)氐闹饕顿Y平臺、企業(yè)來合作，比如當(dāng)?shù)氐母咝录瘓F、中小企業(yè)局等?！暗珕栴}是，地方政府通常對PE也是有約束的，一是要參與管理，二是70％-80％甚至全部的資金都要投在省內(nèi)。所以外資進來還要適應(yīng)中國式的PE。不過，這也確實是外資設(shè)立人民幣基金的最快途徑?！?/p>

對于地方政府的角色，亦有人認為正在逐漸淡化?！暗胤秸畛踉噲D把PE當(dāng)成融資工具，后來發(fā)現(xiàn)吸引的機構(gòu)投資人都有獨立意志，很難限定住它的投資范圍，因此政府的干預(yù)熱情正在退卻?！贝蟪陕蓭熓聞?wù)所高級合伙人魏君賢表示，PE內(nèi)在的市場化制約機制正在發(fā)揮著積極作用。

銀行系加速

由于銀行不能直接做投資業(yè)務(wù)，目前國有商業(yè)銀行均采取了繞道海外的運作模式

在越來越多元化的PE群體中，銀行系的PE最令人生畏，亦最具爭議。

今年3月，由農(nóng)行控股的農(nóng)銀國際控股有限公司（下稱農(nóng)銀國際）在香港成立。接近農(nóng)銀國際的人士表示，農(nóng)銀國際旗下的投行已經(jīng)建立，稍后即著手組建PE團隊。至此，四大行在香港均設(shè)立了基金管理公司。

最早試水PE的中銀國際除參與管理渤海產(chǎn)業(yè)基金外，還在募集另一只人民幣基金——文化產(chǎn)業(yè)投資基金。

工銀國際則與江西省人民政府最大的投資平臺——江西省投資集團公司，共同投資組建江西鄱陽湖產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司。該管理公司首先啟動穩(wěn)健型基金上饒項目，資金為4億元，將主要用于鳳凰東大道、松山村新農(nóng)村建設(shè)、帶湖水庫改造等三個工程。

多位銀行業(yè)人士表示，直投/PE業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的補充，有利于業(yè)務(wù)的多樣化，同時可以防止客戶流失。

PE與貸款業(yè)務(wù)的互動，是各家銀行都有意試點的新模式。建設(shè)銀行率先在這一領(lǐng)域進行了探索。

建銀國際與相關(guān)機構(gòu)合作注冊成立了醫(yī)療、皖江等多家產(chǎn)業(yè)基金管理公司，建銀國際醫(yī)療保健基金首期籌集資金26 億元人民幣，是內(nèi)地首家醫(yī)療產(chǎn)業(yè)基金。

建行在各地的分行將貸款客戶的股本融資需求匯總到建銀國際旗下的基金管理公司，這成為建銀系基金的主要項目來源。而建銀國際旗下基金自己投資的公司，也被要求在建行開戶，以加強對被投資企業(yè)的管理。

“分行很了解客戶的情況，能幫助客戶解決部分資本金問題，有利于他們在貸款業(yè)務(wù)上的競爭?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士點評。

2009年底，皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移投資基金正式揭牌，首期10億元基金啟動運作。這一基金由馬鞍山市政府、建銀國際和安徽徽商創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)起設(shè)立。據(jù)記者了解，這一模式增加了建行在當(dāng)?shù)氐母偁幜Α?/p>

“銀行系PE與信貸部門之間的關(guān)系，不僅是銀行提供客戶拿傭金，這是整個行里想做PE，才能夠協(xié)同。”一位PE界人士說。

銀行系PE模式目前廣受關(guān)注，“銀行系做PE，一方面是直投業(yè)務(wù)利潤可觀。但更重要的是，有利于銀行平衡風(fēng)險。銀行系基金投資的對象，多是貸款企業(yè)，盡管銀行暴露在股權(quán)、債權(quán)的雙重風(fēng)險敞口下，但是作為股東，可以監(jiān)督企業(yè)運營及分享企業(yè)利潤，其回報率超過貸款?！鄙鲜鋈耸空f。

如前所述，由于銀行不能直接做投資業(yè)務(wù)，目前國有商業(yè)銀行均采取了繞道海外的運作模式，即利用其注冊在香港的平臺回到國內(nèi)注冊PE管理公司，并發(fā)揮銀行的資金優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢，事實上扮演著管理銀行大客戶資金的角色。一些股份制銀行甚至將中小客戶的資金以理財產(chǎn)品的方式打包投入PE。

“一方面，銀行的客戶資金有些是中短期，而PE所需要的是五到七年的長期資金；另一方面，在銷售環(huán)節(jié)，銀行客戶往往分不清PE和銀行的區(qū)別，日后的糾紛很難避免?！币晃煌赓YPE人士稱。

銀監(jiān)會對于商業(yè)銀行進行股權(quán)投資的態(tài)度，從2007年底京滬高鐵的投資事例可窺豹一斑。

當(dāng)時，中行、建行、工行均希望通過海外機構(gòu)參股京滬高鐵項目公司，并擬同時給予京滬高鐵項目貸款。這意味著，銀行同時成為京滬高鐵項目的股東和債主，在單一項目上積聚風(fēng)險。

銀監(jiān)會最終叫停了銀行入股京滬高鐵的行為，這反映了監(jiān)管機關(guān)對銀行進行股權(quán)投資的基本態(tài)度。

風(fēng)險與監(jiān)管

伴隨著PE爭議的，是監(jiān)管方向的選擇

隨著全民PE熱的升溫，相關(guān)問題也次第顯現(xiàn)出來。最為業(yè)界詬病的即是公募化風(fēng)險和利益輸送。

2009年5月，浙江紅鼎創(chuàng)投董事長劉曉人因涉嫌非法集資數(shù)億元、無力償還而主動自首。同月，天津德厚資本執(zhí)行合伙人、上海匯樂集團董事長黃浩也因涉嫌“非法集資詐騙”被警方批捕（參見輔文“匯樂糊涂賬”）。

“PE說到底還是有錢人的游戲。因此要有明確的監(jiān)管法規(guī)，在募集階段確保PE的投資者都是有實力的個人或機構(gòu)。”一位外資PE的負責(zé)人這樣說。

然而，當(dāng)前的現(xiàn)實是，很多不合格的投資者已經(jīng)被PE的狂潮裹挾進來。無論是上海匯樂的投資者，還是通過銀行購買信托類PE理財產(chǎn)品的高端客戶，事實上多數(shù)都無法承受PE至少五年的投資期限。

較之業(yè)界關(guān)心的“公募化”風(fēng)險，外界的批評更多集中在所謂“PE腐敗”上。隨著去年底創(chuàng)業(yè)板的啟動，PE在一級市場與二級市場間賺取的巨額差價顯性化，更使得民議沸騰。

根據(jù)深圳交易所的統(tǒng)計，從創(chuàng)業(yè)板首批22家股權(quán)投資基金進入的時間來看，截至2009年7月底申請上市時進入不滿三年的有16家，上市前一年進入的有4家。最夸張的是，截至2009年6月創(chuàng)業(yè)板報送材料之前，仍有兩家投資者成功擠上了首批創(chuàng)業(yè)板的末班車。

在2009年完成定價的42家企業(yè)的平均發(fā)行市盈率為64.46倍，至2009年12月31日收盤，上市的36只個股平均市盈率高達105.38倍。按照被投企業(yè)的發(fā)行價計算，其中三家券商直投子公司平均獲得了4.78倍的投資回報。

有專職PE中介業(yè)務(wù)的機構(gòu)告訴記者，即便企業(yè)資金充足，有些仍要在上市之前留下幾千萬的額度，進行一輪私募，用來“打點關(guān)系”。

“所謂PE腐敗，本身和其他腐敗形式?jīng)]有任何不同，只是把行賄手段從贈送實物換成了輸送投資機會，因此它根植于更深的社會問題，而不能簡單地視作PE自身的問題，”一位海外PE管理人表示，PE腐敗的一個源頭就在于上市審批制度，往往正是由于上市資源的稀缺性，驅(qū)動企業(yè)尋找能為其提供上市額度的PE，雙方達成利益交換。

伴隨著PE爭議的，是監(jiān)管方向的選擇。此前發(fā)改委和證監(jiān)會曾就監(jiān)管主導(dǎo)權(quán)產(chǎn)生過齟齬，但目前已漸漸偃旗息鼓。

事實上監(jiān)管各方多認同PE是一種高度市場化的組織形式，應(yīng)盡量發(fā)揮LP與GP之間的相互制衡機制，為其提供適度寬松的監(jiān)管空間。然而，對于“公募風(fēng)險”和“利益輸送”的關(guān)注并未結(jié)束。

全國人大常委會委員、財經(jīng)委副主任委員吳曉靈曾在深圳舉辦的第三屆中國股權(quán)投資基金研討會上表示，到目前為止，股權(quán)投資行業(yè)還沒有納入任何政府部門的監(jiān)管范疇，原因之一是中國在私募領(lǐng)域尚缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。現(xiàn)有的《證券投資基金法》不涉及股權(quán)投資基金，而且其他制度也沒有給股權(quán)投資基金的設(shè)立提供依據(jù)，所以應(yīng)通過《基金法》修法來解決股權(quán)投資基金行業(yè)的發(fā)展問題。