社保基金是個萬眾矚目的錢袋子。

日前，《中國證券報》刊登了社科院世界社保研究中心主任鄭秉文的文章，文中表示：當(dāng)前我國社保基金的投資收益率還不到2%，沒有跑贏2.2%的CPI（2000-2008年），處于貶值狀態(tài)，并且規(guī)模越大，貶值風(fēng)險越大。

他還指出，目前社保五險基金的投資渠道只有存銀行和買國債，不到2%的名義收益率既低于國外任何一個實行國債投資的收益率，也低于國外任何一個實行市場化的投資收益率，幾乎是世界上收益率最低的。

鄭秉文在文中分析：全國社?；鹄硎聲肮嫉?0年平均收益率為9.8%，企業(yè)年金2006-2009年平均收益率為10.5%。如果取上述二者中位數(shù)10%為基準(zhǔn)收益率，剔除基本社保五險基金2%的名義收益率之后，1997年以來五險基金的利息損失高達(dá)6000億元以上，相當(dāng)于抵消了同期財政對養(yǎng)老保險制度的所有補(bǔ)貼。

他還警示，如果社保五險基金投資體制依然如故，在其他參數(shù)和條件不變的情況下，到2020年僅養(yǎng)老保險滾存余額就超過10萬億，屆時收益率損失將達(dá)幾萬億。

什么原因?qū)е率找媛势停?/p>

鄭秉文指出如此低的投資收益率顯然非制度設(shè)計者的初衷，而是社保制度缺陷約束下的被動結(jié)果。

目前五險基金投資管理層次絕大部分以縣市級為主，真正實現(xiàn)大收大支的省級統(tǒng)籌的只有北京和上海等四、五個省份，2萬億社保五險基金分布在2000多個縣市級統(tǒng)籌單位，且不同險種基金的管理核算是獨立的，每個統(tǒng)籌單位有3-5個基金行政管理機(jī)構(gòu)（包括新農(nóng)?；穑?。

這樣，社?；鹪谌珖聦嵣暇捅环指畛缮先f個獨立管理的基本單位，一片散沙，呈現(xiàn)出嚴(yán)重"碎片化"狀態(tài)，只能通過財政專戶存入銀行和購買國債的方式將其死死管??；在缺乏完善的法人治理結(jié)構(gòu)和專業(yè)人士的情況下，如此"碎片化"的屬地化社?；鸸芾眢w制，不可能具備實行市場化投資的基本條件。否則，一旦盲目放開，后果不堪設(shè)想。因此，十幾年來存銀行和買國債是沒有辦法的辦法。

即使收益率如此低下，這也是基層各級政府不斷努力的結(jié)果，因為這個投資體制缺乏完整的配套設(shè)計和細(xì)節(jié)規(guī)定，在決策層面長期放任，在基層操作層面處于各顯其能的"放羊"狀態(tài)，執(zhí)行起來困難重重，具有很大的隨意性。一些基層政府為盡量獲取較高收益率，在流動性過剩的大背景下不得不為銀行協(xié)議存款而到處奔走，在國債難求的背景下四處拜佛，甚至公事私辦。

"1.3萬億空賬"引發(fā)熱議

今年7月中旬，鄭秉文就曾在一次演講中指出"中國養(yǎng)老保險個人賬戶空賬規(guī)模已達(dá)1.3萬億元"的研究數(shù)據(jù)，立時便引起社會各界熱議，短時間內(nèi)各大網(wǎng)站評論就高達(dá)數(shù)萬條。

而在接受記者采訪時，鄭秉文更坦言到：社會如此關(guān)注1.3萬億元空賬這個數(shù)字，坦白說令我感到意外。事實上，空賬對目前的中國統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老金制度來說，并非一個壞事。

從目前低于低于CPI增長的收益率看來，如果是空賬，意味著被挪用于支付當(dāng)期的養(yǎng)老金，至少在這個時候，這筆錢從使用效果來說，是相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)增長率的。

而最近這篇文章所表達(dá)的觀點，實際上是7月發(fā)言的延續(xù)。在面對當(dāng)前社?；鸬氖找胬Ь智闆r下，鄭秉文提出了自己的"解困之道"。

三步走啟動投資體制改革

考慮到基金貶值的緊迫性，建議分三步走，先難后易地迅速啟動社?；鹜顿Y體制改革程序。

第一步為臨時階段。建議在1-2年內(nèi)為滿足社?；鸨Ｖ档男枰瑢?萬億基金全額發(fā)行特種定向社保國債，徹底解決地方社?；鹳徺I渠道問題，贏得時間，將社保基金的利息損失降到最小。鑒于通脹預(yù)期大約為4%，特種定向社保國債利率可暫定為4%-5%左右。

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在臨時階段，這是一個雙贏的舉措：既可提高社保基金收益率，免除負(fù)利率之害，還可為中央政府實行經(jīng)濟(jì)刺激計劃進(jìn)行融資。中央財政支出的利息成本相當(dāng)于目前每年對基本養(yǎng)老制度一千多億的轉(zhuǎn)移支付的置換或抵消（2009年轉(zhuǎn)移支付1600億元），此舉并沒有為中央財政帶來額外成本，也不會影響中央對西部地區(qū)當(dāng)期收不抵支缺口的轉(zhuǎn)移支付，反而還起到了為其融資的效果，更不會影響地方政府對社?；鹆鲃有缘囊螅驗樵谂R時階段可發(fā)行短期國債，且社?；鹬饕谐恋碓谘睾Ｒ粠Оl(fā)達(dá)省份。

這是一個臨時性的緊急措施，作為國家應(yīng)對老齡化戰(zhàn)略任務(wù)的一個組成部分，對每年的增量部分應(yīng)通過財政專戶照單全收，除預(yù)留相當(dāng)于幾個月的支付費用外，全部取消銀行商業(yè)存款，以保證較高利息收入和防止尋租行為的發(fā)生。

第二步為過渡階段。我們應(yīng)抓緊利用這1-2年的臨時階段，徹底梳理社保基金的管理體制，對五險基金投資管理體制分門別類予以改革，實現(xiàn)社?；鹜顿Y體制的市場化與資產(chǎn)配置的多元化，提高整體收益率。

設(shè)立過渡期的目的是在社保制度深化改革之前，先采取一個變通辦法，先把多元化投資做起來。具體思路是：組建一個全國養(yǎng)老保險基金投資管理機(jī)構(gòu)，通過該機(jī)構(gòu)對地方統(tǒng)籌單位公開承諾支付高于上述臨時階段國債利率的更高利率，"吸納"各地社會基金對其實行一攬子投資。

這樣一個帶有儲蓄性質(zhì)的投資體制，雖然沒有改變制度核算的統(tǒng)籌層次，但由于通過精算中性的方式將各地碎片化資金集中起來，2000多個統(tǒng)籌單位和上萬只基金單位便可跨越地區(qū)發(fā)展不平衡的障礙，不僅可克服地方政府的道德風(fēng)險，而且較高的利率還對地方政府起到了激勵作用，避免保險制度的逆向選擇，進(jìn)而整合成一個資產(chǎn)池，為實行中央政府統(tǒng)一投資體制創(chuàng)造條件。在過渡期內(nèi)，全國養(yǎng)老保險基金投資管理機(jī)構(gòu)作為一個投資管理單位，負(fù)責(zé)對社?；疬M(jìn)行投資組合，實施多元化投資策略。資產(chǎn)配置可分為3個部分：

一是根據(jù)各地實際需要統(tǒng)一"購買"由財政部發(fā)行的特種定向社保債券；

二是權(quán)益類產(chǎn)品投資可采取競標(biāo)方式實施外包；

三是與中央政府協(xié)商，對相關(guān)壟斷性、資源性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)或失業(yè)劃出一些"社保投資特區(qū)"，社?；鹣碛袃?yōu)先投資權(quán)。

過渡階段中實施多元化的統(tǒng)一投資體制對社?；鸲圆环蛛U種，不分層次，其特點是使社保五險基金在整體上提高了利率水平，使之更加接近于社會平均工資增長率。

在過渡階段，對賬戶基金（試點省份已經(jīng)做實的1500多億）投資體制的改革有兩個思路：

一是暫時不要分離出來，與統(tǒng)籌基金混起來統(tǒng)一上解給中央政府實行一攬子投資；

一是將之獨立出來，專門為其建立一個投資機(jī)構(gòu)，甚至走向海外，實行比統(tǒng)籌基金投資策略更為靈活的投資，擴(kuò)大權(quán)益類資產(chǎn)持有比重，將之塑造成一個主權(quán)養(yǎng)老基金。

后者在短期內(nèi)還需要解決一些制度障礙。其中，最為迫切的是要盡快在各省自行建立投資體系與中央建立統(tǒng)一投資體制之間進(jìn)行抉擇。

第三步為深化改革階段。例如從2013年開始，將社保制度深化改革的任務(wù)提到案頭。之所以重提深化改革，是因為在賬戶基金投資體制改革中遇到兩個困境。

第一個困境是天量"空賬"與巨量資產(chǎn)并存的悖論，且二者平行增長，與日俱增。眾所周知，統(tǒng)賬結(jié)合的制度設(shè)計屬于部分積累制，個人賬戶應(yīng)該做實。但一方面養(yǎng)老保險基金結(jié)余已到1.25萬億，另一方面空賬已超過1.3萬億，相同規(guī)模的養(yǎng)老資產(chǎn)沉淀卻不能用來做實大致相同規(guī)模的空賬：萬億資產(chǎn)在貶值，萬億空賬卻無錢去做實。

如果制度不改革，即使再過10年，這個令人尷尬的窘境將依然存在：一方面空賬已擴(kuò)大到幾萬億而無法做實，另一方面資產(chǎn)積累將超過10萬億正在貶值。人們不禁要問，資產(chǎn)在倍增卻不能保值；而空賬是空賬，他們也在翻番，他們僅在咫尺，卻不能用左手的資產(chǎn)去做實右手的空賬，這個制度怎么了？

第二個困境是做實賬戶與統(tǒng)籌缺口之間的悖論。統(tǒng)賬結(jié)合走到了頭，存在著設(shè)計不科學(xué)與不合理的許多制度隱患。既然這個養(yǎng)老制度在實質(zhì)上正在改弦更張，那么在表面上就沒有必要"硬撐"下去，而應(yīng)對這個制度進(jìn)行全面反省。否則，制度結(jié)構(gòu)沒理順，社?；饘㈦y以建立起相適應(yīng)的體制機(jī)制，而只能長期處于臨時或過渡階段，不利于增值保值，不利于國民福祉。

兩個制度困境非常典型地說明，中國的社保制度存在著嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題，必須從制度層面予以徹底解決。否則，投資問題是不可能從根本解決的。"未富先老"壓力追逼之下問題緊迫

在今年早些時候，全國老齡工作委員會辦公室發(fā)布了《2009年度中國老齡事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》?！豆珗蟆分兄赋觯刂?009年底，中國60歲及以上的老年人口達(dá)到1.6714億，占總?cè)丝诘?2.5%%。

這是我國首次公布老齡事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報。在中國社會福利協(xié)會副會長、天津市鶴童老人福利協(xié)會副理事長方嘉珂看來，歐洲是在富裕后變老的，而中國是在剛剛富裕甚至還沒富裕時，就已經(jīng)老了，"我們還沒有完全作好準(zhǔn)備"。

旅美學(xué)者薛涌最近也曾撰文表示：在人口萎縮所引發(fā)的老齡化問題中，東亞社會首當(dāng)其沖。最嚴(yán)重的危機(jī)將出現(xiàn)在日本和中國這兩個東亞最大的國家。在2000-2025年間，中國人口的中等年齡預(yù)計將從30歲提高到39歲。以這個標(biāo)準(zhǔn)算，中國到時候?qū)⒊蔀橐粋€比美國還"老"的國家。

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先有定力 再有收益

震蕩期打組合拳：基金配置秘訣

到2025年，中國將有3億60歲以上的人口。他們也就是現(xiàn)在40多歲的一代人，屬于計劃生育的一代，大多數(shù)只有一個孩子。到時候可能出現(xiàn)一個勞動力養(yǎng)一個退休人員的情況，如果到時還沒有建立起完善的社會保險制度，將可能面臨老無所養(yǎng)的困難局面。

特別是以中國當(dāng)前發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)狀況，我們目前以制造業(yè)為主，工人群體大部分都在從事體力勞動。根據(jù)官方的統(tǒng)計數(shù)字，目前中國的勞動力有將近一半在從事農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，另外1/5是礦工、建筑工人、交通運輸工人，以及各種工廠的職工。你不能指望一個65歲的人再當(dāng)建筑工人，就是在服裝廠當(dāng)制衣工也會力不從心。況且，現(xiàn)在許多人50歲不到就提前退休，怎么可能到65歲時突然有了工作能力？

再考慮到國民健康水平上與發(fā)達(dá)國家的差距，老人身體狀況不佳，不僅無法工作還可能會增加醫(yī)療費用，使國家財政狀況雪上加霜。

著名經(jīng)濟(jì)評論員葉檀也表示：在貨幣環(huán)境極為寬松、通脹預(yù)期高懸的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，養(yǎng)老金投資成為必然之選，否則就是坐等貶值。養(yǎng)老基金最重要的是在公平前提下的投資收益第一原則。

通常養(yǎng)老基金遵循安全第一原則，就是以投資跑贏通脹比例作為標(biāo)準(zhǔn)，保證貨幣的實際購買力不縮水。中國人民大學(xué)教授、中國社會保障研究中心主任鄭功成指出：現(xiàn)在應(yīng)該引起足夠重視的是，"高速積累的社會保險基金所面臨的保值增值的壓力，也就是積累下來的社會保險基金的貶值風(fēng)險"。

他提醒說："如果以萬億元計的社?；鸩荒芎芎玫赝顿Y營運，基金貶值所帶來的損失將不斷地擴(kuò)大，一旦遭遇像1998年和2008年那樣重大的金融危機(jī)，其損失將難以估量。"

"老有所養(yǎng)"是健康、穩(wěn)定的社會需要具備的基本條件。在社保基金經(jīng)受到CPI增長擠壓的問題面前，如何減少巨大的價值損失，降低社?；鹳H值風(fēng)險是一個亟待破題的問題。在"老齡化紅線"逼近之前，如何盡可能地做好準(zhǔn)備，是擺在我們面前的嚴(yán)峻考驗。