近期，日元持續(xù)升值，對美元匯率逼近1995年7月以來最高，對歐元匯率升至9年來最高，與此同時，日本經(jīng)濟處于停滯邊緣。日本在弱勢經(jīng)濟下的強勢貨幣，直接反映了“后危機時代”國際貨幣力學(xué)關(guān)系的新變化，堪稱大國政策博弈的市場折射。

金融危機后，日元已升值近兩年，表現(xiàn)了趨勢性和結(jié)構(gòu)性升值屬性。這與日美歐金融政策不同步有直接聯(lián)系。

首先，日本的金融政策蓄積了日元升值的勢能。2001年3月至2006年7月，日本為應(yīng)對通縮，執(zhí)行“非傳統(tǒng)型超寬松金融政策”，即在“零利率”基礎(chǔ)上，央行超常擴張基礎(chǔ)貨幣供給；同時，財務(wù)省進行外匯干預(yù)，2003年至2004年，累計拋出35萬億日元回購美元，強制日元貶值。其結(jié)果是在美歐自2004年相繼上調(diào)利率應(yīng)對通脹的背景下，日元資金充斥國際市場，形成了強大的“日元套利交易”洪流，成為日元升值的內(nèi)生動力。今年8月11日，日本央行總裁白川方明承認(rèn)“當(dāng)前的日元升值反映了‘日元套利交易’的反向動力”。

其次，日美歐經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和政策的不協(xié)調(diào)，堪稱日元升值的外生動力。2002年至2007年，日本經(jīng)濟實現(xiàn)了戰(zhàn)后最長的景氣復(fù)蘇期，但直到2006年7月“零利率”政策才被政府放棄。2006年底至2007年初，美國次貸危機浮出水面，此時，日本央行二次加息，加劇了國際流動性的緊缺。日本早稻田大學(xué)教授野口悠紀(jì)雄稱“日本央行的金融政策是‘次貸危機’的共犯”。金融危機后，美國實施事實上的“零利率”政策，日美歐利差縮小，使市場形成強烈的日元升值預(yù)期。尤其是2010年一季度，日本經(jīng)濟增長率超過美歐，企業(yè)收益倍增，形成了日元升值的市場動因。近期，日本央行宣布增加10萬億日元的貨幣供給量，但僅限于以6個月為期的公開市場操作，并不屬于“非傳統(tǒng)型總量寬松政策”，反而使市場印證了其政策傾向，加劇了日元升值預(yù)期。

其三，當(dāng)前，美國經(jīng)濟前景“異常不確定”，歐洲經(jīng)濟受困，歐元貶值大勢難改。這為日元借強勢發(fā)揮地區(qū)影響力提供了結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)，日元國際化迎來最佳時期。

金融危機后，日本的出口以亞洲為主，而日本對亞洲出口中的日元結(jié)算比例高于美元，且投資帶動出口的企業(yè)內(nèi)貿(mào)易比例大，日元升值影響貿(mào)易的邏輯已經(jīng)發(fā)生變化。另一方面，美歐保護主義抬頭，依賴出口動向明顯，難容日本干預(yù)匯率。而根據(jù)國際清算銀行最近調(diào)查，全球外匯日交易量高達(dá)3.9萬億美元，日本也不敢輕易單獨出手干預(yù)。此外，國際貨幣基金組織特別提款權(quán)籃子貨幣權(quán)重迎來調(diào)整期，在歐元受挫、美元信用不穩(wěn)情況下，提升日元比例，擺脫其“四流貨幣”地位，構(gòu)建三極貨幣體系，需要維護日元強勢。

日本政府經(jīng)濟增長戰(zhàn)略主張亞洲內(nèi)需日本化，推動基礎(chǔ)設(shè)施出口，積極投入日元實施政府開發(fā)援助等，客觀上需要日元適度強勢。日本的亞洲政策、亞洲產(chǎn)業(yè)分工體系以及日本企業(yè)在其中的優(yōu)勢地位，決定了日元匯率政策正在發(fā)生一定程度的改變。