易憲容 中國(guó)社科院金融研究所研究員

5月2日，中國(guó)人民銀行宣布，決定自10日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0．5個(gè)百分點(diǎn)，農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行暫不上調(diào)。這是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)央行第三次上調(diào)商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金率是傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一，央行這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就是希望通過(guò)貨幣數(shù)量調(diào)控來(lái)收縮商業(yè)銀行的信貸投放。相對(duì)于價(jià)格工具利率來(lái)說(shuō)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)貨幣供應(yīng)收縮要平緩得多，而且更具有中國(guó)特色。

因?yàn)閷?duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，金融體系不僅是以銀行為主導(dǎo)，而且政府對(duì)金融市場(chǎng)的管制從來(lái)就沒(méi)有放松過(guò)。而政府對(duì)金融市場(chǎng)管制主要是對(duì)商業(yè)銀行的利率管制與信貸規(guī)模管制。因此，國(guó)內(nèi)貨幣政策的松緊完全取決于央行貨幣政策信貸管制的放松或收縮。比如說(shuō)，2008年下半年全球金融海嘯一來(lái)，央行與發(fā)達(dá)國(guó)家央行一起通過(guò)數(shù)量工具和價(jià)格工具對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策全面地放松。

面對(duì)過(guò)于泛濫的流動(dòng)性，今年以來(lái)央行已經(jīng)連續(xù)三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，其核心就是要改變2009年銀行信貸的過(guò)度增長(zhǎng)，讓過(guò)度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松或回歸常態(tài)，收緊市場(chǎng)過(guò)度的流動(dòng)性及有效管理通貨膨脹預(yù)期。因此，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度中國(guó)GDP增速達(dá)11．9％，一季度CPI增速為2．2％。CPI增長(zhǎng)比較溫和，但全國(guó)經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始出現(xiàn)快速上行趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速已高于潛在增速，房地產(chǎn)泡沫也在越吹越大。特別是，在今年的早幾個(gè)月，在外部壓力下，人民幣升值的預(yù)期又開(kāi)始在市場(chǎng)發(fā)酵，4月份外匯占款迅速增加，而外匯占款的主要來(lái)源可能是企業(yè)大量從銀行借外匯貸款。還有，盡管今年一季度的信貸增長(zhǎng)（2．6萬(wàn)億元）同比下降幅度不?。ń?0％），但仍然處于一個(gè)較高的水平，第二季度的信貸增長(zhǎng)能夠平衡增長(zhǎng)，同樣面對(duì)巨大的不確定性。在這樣的背景下，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性管理，保證國(guó)內(nèi)銀行的信貸平衡增長(zhǎng)，防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)一步吹大（主要是房地產(chǎn)泡沫），讓貨幣政策向常態(tài)回歸，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也就十分自然。

對(duì)于四大國(guó)有銀行，再加上交行及郵蓄銀行來(lái)說(shuō)，由于其存貸比一直是比較低，今年信貸增長(zhǎng)又有所放緩，因此，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)對(duì)它們影響不大。影響較大的應(yīng)該是股份制銀行特別是一些地方性的城市商業(yè)銀行。這些商業(yè)銀行不僅存貸比過(guò)高，而且今年以來(lái)是銀行信貸快速擴(kuò)張主力。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，這些銀行可貸資金自然減少，其信貸擴(kuò)張的速度立即會(huì)放緩。估計(jì)這次央行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)主要指向的是這些地方性商業(yè)銀行及股份制銀行。

這次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響不會(huì)太大，因?yàn)閲?guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策在4月份密集出臺(tái)后，A股的上證綜指和深證成指在地產(chǎn)股和銀行股大跌的影響下，已分別下跌7．67％和11％。A股市場(chǎng)明顯跑輸國(guó)際市場(chǎng)。而且最近A股市場(chǎng)問(wèn)題并非是流動(dòng)性缺乏，也不是上市公司業(yè)績(jī)不好及股市價(jià)格過(guò)高，而從2009年6－7月份以來(lái)房地產(chǎn)泡沫把國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性吸走（因?yàn)榻鼛啄陙?lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)無(wú)往不勝的賺錢(qián)效應(yīng)），加上2008年股市暴跌的嚴(yán)重套牢，大量市場(chǎng)的資金流向了房地產(chǎn)。房市與股市資金流向的蹺蹺板效應(yīng)十分明顯?？梢哉f(shuō)，4月份房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)，短期內(nèi)對(duì)股市有負(fù)面影響，但是它已經(jīng)為今年國(guó)內(nèi)股市的上行早已提供了充足的勢(shì)能。因此，這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響是短期及微小的。

不過(guò)，央行這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)則不可低估。因?yàn)檫@一輪房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮及價(jià)格快速上漲完全是銀行信貸推高的結(jié)果。如果上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行信貸規(guī)模收縮，特別是對(duì)那些中小商業(yè)銀行信貸規(guī)模收縮，二季度銀行對(duì)房地產(chǎn)信貸收縮會(huì)比許多人預(yù)期的要緊。從國(guó)十條出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)不少中小商業(yè)銀行總希望來(lái)分食幾大國(guó)有銀行退出的房地產(chǎn)市場(chǎng)份額，總希望從中打擦邊球，但是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)限制住了它們信貸規(guī)模擴(kuò)張的速度。

總之，這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要是向市場(chǎng)發(fā)出明顯的信號(hào)，國(guó)內(nèi)貨幣政策要回歸常態(tài)，主要是要回收金融體系過(guò)多的流動(dòng)性。