工行250億元可轉(zhuǎn)債將于今日發(fā)行，這也是今年以來可轉(zhuǎn)債市場上第二只銀行債?？删驮谥行锌赊D(zhuǎn)債發(fā)行之前，很多人都還不明白可轉(zhuǎn)債到底是什么？參與可轉(zhuǎn)債交易的個人投資者更是少之又少。之所以投資者對可轉(zhuǎn)債不熟悉，主要是因為中國可轉(zhuǎn)債市場較小。如果將可轉(zhuǎn)債市價總值與A股市價總值的比例作為相對規(guī)模的衡量標(biāo)準(zhǔn)，中國的這一比例為0.24%，而美國的比例為1.15%，日本為8.15%，印尼為2.59%。無論與發(fā)達(dá)國家相比，還是與周邊國家的證券市場相比，中國的可轉(zhuǎn)債市場規(guī)模都較小。

然而，隨著工行等15家公司公布的可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場可能突破1000億元。市場的急速擴(kuò)容，不僅讓整個市場活躍起來，也吸引了個人投資者的眼球。而個人投資者應(yīng)怎樣投資可轉(zhuǎn)債？興業(yè)可轉(zhuǎn)債（愛基,凈值,資訊）基金經(jīng)理楊云認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債作為一種金融衍生產(chǎn)品，同時具有債券和股票雙重性質(zhì)，買賣程序上和股票相差無幾。特別是在震蕩行情中，可轉(zhuǎn)債能表現(xiàn)出比股票更強(qiáng)的投資價值。

●可轉(zhuǎn)債投資門檻低

作為普通投資者，可轉(zhuǎn)債的投資門檻低，賬戶上只要有1000元就可參與。同時中簽率的資金量要求低。以雙良轉(zhuǎn)債為例，中簽率為0.39%，理論上僅26萬元就可以中簽。楊云認(rèn)為，無論是在一級市場申購還是在二級市場買賣，個人投資者購買可轉(zhuǎn)債，最主要的是看可轉(zhuǎn)債的純債安全邊際。而純債安全邊際指的是，在可轉(zhuǎn)債無法轉(zhuǎn)成股票時，作為債券能獲得多少利率。一般而言，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行公告會明確指出每年的利息是多少。以工行為例，可轉(zhuǎn)債的票面利率是逐年遞增的：第一年0.5%，到第六年已達(dá)1.8%。而且每只可轉(zhuǎn)債的票面利率都是不一樣的，另一只廈工轉(zhuǎn)債，第五年的票面利率便已達(dá)到2.4%。

即使可轉(zhuǎn)債票面利率再高，也不會超過銀行存款利率。對此楊云解釋，可轉(zhuǎn)債不僅是債券，也是一種看漲股票期權(quán)，因此債券票面利率不會高于定存。但可轉(zhuǎn)債持有人如果持有到期，還沒轉(zhuǎn)成股票。發(fā)債企業(yè)一般會補(bǔ)償一定的利息，可能通過直接補(bǔ)償，也可能通過提高回購價格兩種方式。

而在二級市場上，可轉(zhuǎn)債市場價格相差很大，最高價的廈工轉(zhuǎn)債為147.56元，最低價的中行轉(zhuǎn)債僅為104.2元。楊云說到，正股的走勢和可轉(zhuǎn)債的走勢是緊密相連的。在多數(shù)情況下，正股的漲跌都會影響到轉(zhuǎn)債的漲跌幅。廈工轉(zhuǎn)債的正股——廈工股份（600815）流動盤較小，且股價波動較大，因此市場給予轉(zhuǎn)債的估值較高。而作為正股的中國銀行（601988），是市場的權(quán)重股，A股估值較低，股價上漲空間不大，且波動較小，因此市場給予轉(zhuǎn)債的估值較低。正股、市場估值都是導(dǎo)致兩種可轉(zhuǎn)債在二級市場價格差異大的因素。

●轉(zhuǎn)股價是核心

可轉(zhuǎn)債不同于一般債券的最大區(qū)別在于，可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成股票?？赊D(zhuǎn)債上市后，有一定時間的鎖定期，過了鎖定期，投資者可以自由選擇是否兌換成股票。而轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)成股票最核心的判斷依據(jù)就是轉(zhuǎn)股價格。

以廈工轉(zhuǎn)債為例，其最新的轉(zhuǎn)股價為7.45元，轉(zhuǎn)股手?jǐn)?shù)是用轉(zhuǎn)債面值除以轉(zhuǎn)股價，結(jié)果是100元轉(zhuǎn)債可以兌換14股股票。再用14股乘以8月27日廈工股份的收盤價11.16元，得出156.24元。也就是說每100元可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，拋售之后可以獲利156.24元，而截止8月27日，廈工轉(zhuǎn)債的市場價格為149.59元。債券的市場價格高于轉(zhuǎn)成股票拋售后的價格，因此此時廈工轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值高，轉(zhuǎn)成股票后投資者獲利會更多。但目前可轉(zhuǎn)債市場中僅廈工轉(zhuǎn)債一只產(chǎn)品具有轉(zhuǎn)股價值，其他可轉(zhuǎn)債的市場價格都低于轉(zhuǎn)股拋售后的價格。（如下表1）

楊云建議，對于普通投資者而言，在一級市場申購可轉(zhuǎn)債風(fēng)險較小。目前可轉(zhuǎn)債市場中，沒有一只債券跌破面值，且出現(xiàn)較高的溢價。所以投資者進(jìn)行可轉(zhuǎn)債“打新”，有著很好的安全邊際，以及較高盈利空間。

●投資者應(yīng)注意三點風(fēng)險

雖可轉(zhuǎn)債具有進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)點，但投資者還應(yīng)該注意三點風(fēng)險。首先是，公司的基本面。公司的盈利能力是影響其股價波動的根本原因，也是影響可轉(zhuǎn)債走勢的主要因素。一旦公司突然出現(xiàn)重大利空事件，可能導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債價格短時間內(nèi)迅速跌破面值。其次是，可轉(zhuǎn)債的回購、贖回條件。可轉(zhuǎn)債一般會設(shè)有一定的強(qiáng)制贖回條件，一旦觸及條件，將可能按照某一價格強(qiáng)制贖回，期間可能對投資者獲利造成影響。最后是流動性風(fēng)險。由于可轉(zhuǎn)債市場較小，每天成交量較小，可能面臨有價無市的情況。

楊云認(rèn)為，在今年可轉(zhuǎn)債的擴(kuò)容潮中，整個轉(zhuǎn)債市場正在不斷的積累泡沫，目前市場上一些品種已經(jīng)出現(xiàn)溢價過高的現(xiàn)象。而市場終要經(jīng)歷一段從沉寂到泡沫到估值回歸的過程。但只要市場估值回歸合理，市場的機(jī)會也將越來越多。但市場也不可能再現(xiàn)過去估值被低估的狀態(tài)。