我國(guó)經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入新一輪上升周期，相反，即將告別二位數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)代。今年4月開(kāi)始的房地產(chǎn)新政與貨幣供應(yīng)量增速回落，都在一定程度上減輕未來(lái)我國(guó)通脹的壓力。鑒于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)這些年來(lái)一直被低估，不宜用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量我國(guó)的通脹程度。制定貨幣政策時(shí)不妨盯住一組價(jià)格指數(shù)并盡快實(shí)施正的實(shí)際利率政策。

由于地方政府債務(wù)平臺(tái)積累了較大風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，無(wú)效投資增加，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)受到一定程度的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心和高盛（亞洲）聯(lián)合開(kāi)發(fā)的監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)的監(jiān)測(cè)結(jié)果表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行指數(shù)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月呈下降趨勢(shì)，這預(yù)示著短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將緩慢降溫。而筆者的判斷是，2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能為9.5%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入新一輪上升周期，相反，即將告別二位數(shù)增長(zhǎng)的時(shí)代。即使2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度達(dá)到10%，2011年也很難保持。

從中長(zhǎng)期的角度看，我國(guó)30年來(lái)保持了年均9.7%的增速。綜合分析我國(guó)勞動(dòng)力數(shù)量、勞動(dòng)力質(zhì)量、人口紅利、技術(shù)進(jìn)步、投資增長(zhǎng)、制度創(chuàng)新等多方面的因素，2011年至2015年我國(guó)的年均增長(zhǎng)速度或?qū)p至為8%。

如果以谷底作為經(jīng)濟(jì)周期的起點(diǎn)的話，那么最近一次經(jīng)濟(jì)周期的上行期始于1998年，那年經(jīng)濟(jì)增速7.3%。 2007年達(dá)到頂峰，為13%，歷時(shí)9年，隨后進(jìn)入了下行周期。顯然，2009年不存在有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所講的“V”型復(fù)蘇。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍然處于此次經(jīng)濟(jì)周期的下行期，下行期何時(shí)結(jié)束，目前還很難判斷。

在當(dāng)前關(guān)于通貨膨脹的討論中，有人認(rèn)為中國(guó)將發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，有人認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)一定程度的通貨膨脹，但不會(huì)太嚴(yán)重。討論中，有人將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）等同于通貨膨脹指數(shù)。也有人將房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲作為發(fā)生通脹的依據(jù)。筆者認(rèn)為，之所以出現(xiàn)這些分歧，一個(gè)重要的原因在于論者對(duì)通脹的定義不一致。按照傳統(tǒng)教科書(shū)，通貨膨脹是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)中價(jià)格總水平的上漲，唯一刻畫(huà)它的指標(biāo)是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)。由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)牽涉國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的核算，很難及時(shí)取得，因此，實(shí)際生活中，一般用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)等一系列物價(jià)指數(shù)來(lái)替代。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，因?yàn)橹苯雨P(guān)聯(lián)普通居民對(duì)物價(jià)上漲程度的感受，所以最為重要。傳統(tǒng)的通貨膨脹定義，不包括房地產(chǎn)價(jià)格漲跌，這直接導(dǎo)致了居民對(duì)價(jià)格上漲幅度的理解與貨幣當(dāng)局不一致。為了將我國(guó)通貨膨脹的問(wèn)題講清楚，筆者試著以廣義通貨膨脹和狹義通貨膨脹的概念來(lái)解釋。廣義通貨膨脹，是指包括房地產(chǎn)商品在內(nèi)的所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中商品價(jià)格總水平的上漲。狹義通貨膨脹是指?jìng)鹘y(tǒng)教科書(shū)上的通貨膨脹。有這樣的定義，通脹形勢(shì)就很清楚了：

2004年以來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)了中度廣義以及中度狹義的通貨膨脹。2009年居民消費(fèi)價(jià)格總水平下跌0.7%，房?jī)r(jià)上漲21%。由此可測(cè)算出廣義通貨膨脹率為6.89%，遠(yuǎn)高于CPI反映出來(lái)的漲幅。同樣可以測(cè)算出其他年份的廣義通貨膨脹率的算術(shù)平均值是5.7%，呈現(xiàn)出中度通貨膨脹的特征。

國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)是衡量狹義通貨膨脹的科學(xué)指標(biāo)，用這個(gè)指標(biāo)衡量的狹義通貨膨脹程度，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)衡量的通貨膨脹嚴(yán)重程度。2004年至2009年，狹義通貨膨脹率算術(shù)平均值是5.87%，6年間廣義通貨膨脹程度和狹義通貨膨脹程度十分接近，這也相互印證了數(shù)據(jù)的可靠性。

如果用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為通脹的衡量指標(biāo)，那么2004年到2009年的通貨膨脹程度的算術(shù)平均值是2.87%。但很遺憾，這個(gè)數(shù)據(jù)得不到社會(huì)大眾認(rèn)同，與前面計(jì)算出來(lái)的廣義通貨膨脹程度和狹義通貨膨脹程度相差也很大，如果用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量這6年間的通脹，那大約每年被低估3個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)的利率政策是參考居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)而制定的，因此，我國(guó)的存款利率被壓低了3個(gè)百分點(diǎn)，這是房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲的重要原因之一，也是收入差距拉大的原因之一。

據(jù)此，筆者以為，暫時(shí)不宜用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量我國(guó)的通貨膨脹程度。首先，我國(guó)居民消費(fèi)率連國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的40%都不到，用40%的部分來(lái)代替全部，誤差肯定很大。美國(guó)可以近似用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量通脹程度，因?yàn)槊绹?guó)居民消費(fèi)率高達(dá)70%以上。另外，由于統(tǒng)計(jì)上的原因，比如樣本品調(diào)整滯后，權(quán)重調(diào)整滯后，再加上糧食價(jià)格的直接補(bǔ)貼，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)本身被低估了。如果要用價(jià)格指數(shù)來(lái)衡量狹義通貨膨脹，也要綜合考察居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、原材料、燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)等價(jià)格指數(shù)。

依上述分析，2004年以來(lái)，我國(guó)實(shí)際通脹年均約6%，為中度通脹，今年4月開(kāi)始的房地產(chǎn)新政，將對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生較大下行壓力，這將在一定程度上減輕我國(guó)廣義通脹壓力。同時(shí)，貨幣供應(yīng)量增速回落，也將在一定程度上減輕未來(lái)我國(guó)的狹義通貨膨脹壓力。未來(lái)通脹壓力并沒(méi)有某些專家想象得那么大。

為什么未來(lái)我國(guó)不會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹？筆者試從廣義貨幣供應(yīng)量的角度略解之。2003年我國(guó)GDP為13.58萬(wàn)億元，2009年GDP為34.05萬(wàn)億元，增長(zhǎng)150.70%。2003年M2為221222.8億元，如按GDP同樣的增速，則2009年的M2應(yīng)為554603億元，但2009年實(shí)際M2為606225.01億元，多了51621.5億元。大家現(xiàn)在擔(dān)心的，就是這5萬(wàn)多億廣義貨幣將對(duì)未來(lái)的通貨膨脹產(chǎn)生壓力。實(shí)際上，這種擔(dān)心大部分是多余的，因?yàn)槲覈?guó)的貨幣化程度一直在深化中。比如，我國(guó)大量農(nóng)村建設(shè)用地和耕地，原先并沒(méi)有相應(yīng)的貨幣與之對(duì)應(yīng)，因此，當(dāng)這些土地被國(guó)家征用并被出讓后，需要增發(fā)相應(yīng)的貨幣。由此可見(jiàn)，多發(fā)的貨幣已在貨幣深化的過(guò)程中被吸收。當(dāng)然，未來(lái)居民消費(fèi)價(jià)格存在一定的上漲壓力，但那并非是供求失衡型，而是成本推動(dòng)型的上漲，幅度應(yīng)該有限。

由此，筆者建議，貨幣當(dāng)局制定貨幣政策時(shí)不妨盯住廣義通貨膨脹指標(biāo)或盯住狹義通貨膨脹指標(biāo)，或者盯住一組價(jià)格指數(shù)（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)），并且盡快實(shí)施正的實(shí)際利率政策。否則，可能會(huì)誤判通貨膨脹形勢(shì)。再說(shuō)，負(fù)利率政策嚴(yán)重侵害了儲(chǔ)戶的利益，是造成房地產(chǎn)泡沫、收入分配不公的重要因素，不利于我國(guó)社會(huì)的穩(wěn)定，也不利于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。