王紅英：到期日效應(yīng)理性弱化

王紅英（中國國際期貨研究院常務(wù)副院長）：是這樣，其實(shí)在我們今天之前，大家都非常關(guān)注到期日這個(gè)概念，實(shí)際上我們從今天本周一，我們看到整個(gè)持倉已經(jīng)在大幅下降，那么市場它的理性來回歸到一個(gè)價(jià)格發(fā)行的范圍，那么現(xiàn)在我們看到整個(gè)持倉也就存在465手這么個(gè)情況，所以說整個(gè)到期日通過整個(gè)市場參與一個(gè)理性，以及包括一個(gè)規(guī)則的限制，那么整個(gè)到期日它實(shí)際上處在相對比較擴(kuò)散的狀態(tài)。如果說今天有一個(gè)大的變化，就說我們整個(gè)歐美市場股市的下跌，那么被動的引起我們整個(gè)價(jià)格一個(gè)跳空，實(shí)際上是這么一個(gè)特點(diǎn)，所以在日內(nèi)走勢當(dāng)中，其實(shí)我們也注意到，你像現(xiàn)在持倉也微幅的增加，那么實(shí)際上市場尤其對于我們2500點(diǎn)到觸底之后，那么對市場基本上企穩(wěn)，對市場也有一個(gè)看好，所以說短期的一種所謂的套利的行為，那么結(jié)算價(jià)套利的行為，我們注意到今天的盤面上，那么在剛剛過去的十幾分鐘時(shí)間也發(fā)現(xiàn)有這么個(gè)特點(diǎn)。

李雨霏：那實(shí)際上就您來看的話，股指期貨市場當(dāng)中最明顯的變化，就是五月合約的持倉量是在大幅的減少，那么相對而言現(xiàn)在持倉量最多的，而且表現(xiàn)比較活躍是六月合約嗎？

王紅英：對，現(xiàn)在六月合約我們看到持倉量，包括整個(gè)市場的交易出現(xiàn)一個(gè)雙重活躍的這么一個(gè)特點(diǎn)，那么其實(shí)這個(gè)特點(diǎn)反映出整個(gè)市場，我們從真正的五月的交割，那么已經(jīng)成功的轉(zhuǎn)移到這種六月的一個(gè)市場的定價(jià)交易模式當(dāng)中，那么應(yīng)該說到期日的這種，與下一個(gè)交易日活躍的開始，那么實(shí)際上走了一個(gè)相對比較平穩(wěn)理性的這么一個(gè)過渡，我覺得整個(gè)市場還是處在一個(gè)相對企穩(wěn)，那么市場估值相對比較看好的這么一個(gè)特點(diǎn)。

李雨霏：好的，那么就今天股指期貨的一個(gè)走勢，以及尤其是五月合約的表現(xiàn)我們再來聽一聽徐一釘?shù)挠^點(diǎn)，剛才你也講到實(shí)際上目前市場可能擔(dān)心可能比較多，現(xiàn)在是一種比較平穩(wěn)的心態(tài)，來迎接到期日交割的這個(gè)問題。那現(xiàn)在你從五月合約，還有這其他三個(gè)主力合約的走勢來講，能不能反映出市場，對后期市場的一個(gè)判斷。

徐一釘：五月期指合約很多很順利移倉到六月合約

徐一釘：應(yīng)該說剛才王院長也說了，五月期指合約很多很順利移倉到六月合約，而且我們也注意到最近幾個(gè)交易日，六月合約的持倉量急速的增加，那么這表明反映出市場參與期指交易的這些投資者對后市應(yīng)該說分歧很大。那么持倉量大幅增加呢，也意味著雙方在六月合約上呢，潛在的對于后市的分歧有可能觸發(fā)這個(gè)合約以后市場，這個(gè)合約日后走出漲跌比較劇烈了一種走勢，這個(gè)我覺得作為投資者是需要引起足夠的關(guān)注的。

李雨霏：我們再來看一下目前，現(xiàn)在是北京時(shí)間下午的2點(diǎn)39分，那離今天股指期貨的收盤還有35分左右的時(shí)間，我們也知道實(shí)際上股指期貨五月合約結(jié)算價(jià)是最后兩個(gè)小時(shí)的一個(gè)算數(shù)平均價(jià)。為什么當(dāng)初是在制度上有這樣的設(shè)定，要這么來算這個(gè)平均價(jià)。

王紅英：防止操控 公正定價(jià)

王紅英：其實(shí)說到平均價(jià)制定，結(jié)算價(jià)制定，其實(shí)我們在前面基本有兩種比較好的模式。一個(gè)就像以美國為例的，就是我們以收盤價(jià)做一個(gè)結(jié)算價(jià)的方式，那么這個(gè)市場主要是機(jī)構(gòu)投資者相對的定價(jià)的模式，對市場相對是一種比較客觀的一種看法。

李雨霏：可能參與的主體是機(jī)構(gòu)投資者為主，所以比較理性一些。

王紅英：對對，那么再一個(gè)就像以我們香港交易所為例的，那么就說我們按照五分鐘的算出平均價(jià)來作為全天的結(jié)算價(jià)，那么跟它參與的市場結(jié)構(gòu)有一定的成分相對有關(guān)，那么就說這兩種方式各有一種利弊一個(gè)是價(jià)格發(fā)行功能可能好一些，一個(gè)可能是它平日市場的效率會有所考慮，所以我們整個(gè)定價(jià)機(jī)制可能就采取這兩種方式，所以取得最后像兩個(gè)小時(shí)的算數(shù)平均價(jià)。那么在這方面一方面對市場定價(jià)做一個(gè)公正客觀的平復(fù)，再一個(gè)市場的效率它估值會得到進(jìn)一步合理，所以說這點(diǎn)來講，我覺得我們目前定價(jià)應(yīng)該說是全球當(dāng)中是一個(gè)最佳理性的，或者一個(gè)相對比較公正的這么一個(gè)定價(jià)的機(jī)制。

李雨霏：那我們看一下現(xiàn)在股指期貨五月合約目前的，從盤面當(dāng)中最新的一個(gè)點(diǎn)位來看一下，是2747.80點(diǎn)，那么離最后的今天的交易結(jié)束大概還有35分鐘左右的時(shí)間，那從現(xiàn)在這樣一個(gè)走勢，您能估算出可能最后的一個(gè)結(jié)算價(jià)會是多少嗎？

王紅英：對，因?yàn)橄窠裉斓膬r(jià)格，實(shí)際上它是走了一個(gè)相對低開，然后穩(wěn)步上揚(yáng)的這么一個(gè)情況，那么現(xiàn)在這一段時(shí)間呢，實(shí)際上大家快馬上，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)2點(diǎn)40分了，那么再20分鐘，我想我們到期日效應(yīng)可能就畫上一個(gè)句號，所以現(xiàn)在交易相對比較平穩(wěn)，那么就說，如果說我們非要通過一個(gè)經(jīng)驗(yàn)來去判斷它的話，我想它基本上收盤是在2750左右，這么一個(gè)相對比較能反映目前市場的一個(gè)真實(shí)定價(jià)的這么一個(gè)水平，但實(shí)際上我們也看到，現(xiàn)在包括遠(yuǎn)期六月十二月價(jià)格股指期貨的上升，那么實(shí)際上也反映出一個(gè)問題，就說我們對未來經(jīng)濟(jì)的一種看好，那么導(dǎo)致近期的合約，五月份相對上漲的幅度，沒有遠(yuǎn)期上漲的快，實(shí)際上也引發(fā)了一些，就是我們可以，比如賣空五月然后買進(jìn)九月的這樣一個(gè)套利的模式的存在，所以剛才徐總也講了，就說六月份參與的量是非常大，那么整個(gè)持倉也突破了17000手，那么這個(gè)市場的分歧實(shí)際上加大，所以說理論我覺得它在逐步積累市場上漲能量的一個(gè)蓄積過程當(dāng)中。

李雨霏：那徐一釘，你對馬上要交割的五月合約目前的價(jià)格有沒有一個(gè)大概的估計(jì)，你覺得最值得投資者關(guān)注的還有什么特點(diǎn)？

徐一釘：我覺得如果說，我感覺應(yīng)該是2740多，2740多到2750之間吧。

李雨霏：大概是這樣的一個(gè)價(jià)格，是吧。

徐一釘：那么我覺得作為投資者關(guān)注的，我覺得還是需要密切的關(guān)注最近市場，實(shí)際上我們也注意到，經(jīng)過急速下跌以后呢，很多投資者都有一種沖動的欲望，特別是以前在沖動當(dāng)中，那么1005合約實(shí)際上是引領(lǐng)了大家的預(yù)期，或者說打破了一些大家原來對市場的期待，那么市場出現(xiàn)的大幅下跌。但是這個(gè)位置上雖然今天是出現(xiàn)止跌的跡象，而且是在周邊市場走勢不太好的情況下，那么走的很強(qiáng)的一種走勢，但是畢竟目前A股市場即將進(jìn)入一個(gè)全流通的這么一個(gè)狀況當(dāng)中，那么作為市場投資者來講呢，我覺得在抓住市場熱點(diǎn)的時(shí)候，還是要順應(yīng)剛才咱們所談到的這兩條線，尋找在市場當(dāng)中彈性好的那些品種做交易性機(jī)會。

李雨霏：好，那么就股指期貨的問題，我們現(xiàn)在再來連線一下銀河期貨有限公司副總經(jīng)理?xiàng)钋?，聽一聽他的觀點(diǎn)和分析。楊青你好。

楊青：你好。

李雨霏：那據(jù)我們了解，實(shí)際上因?yàn)橥顿Y者前期一直在關(guān)注五月合約交割的問題，其實(shí)也是擔(dān)心可能更多一些，是不是在這方面，投資者也存在一些誤區(qū)呢？你覺得投資者怎么來正確來理解五月合約的交割？

楊青（銀河期貨有限公司副總經(jīng)理）：五月份是我們股指上市以后第一個(gè)到期的合約，如果說有什么誤區(qū)的話，很大程度上是我們投資者對我們交割制度還不太熟悉，很多投資者擔(dān)心五月份如果持有未平倉的到期合約，賣方是不是要拿著股票現(xiàn)貨去交給買方，買方是不是需要付出全款來接受現(xiàn)貨，其實(shí)按照股指期貨的交割規(guī)則呢，股指期貨是用現(xiàn)金的方式來交割的，我們股指期貨它的買方和賣方，它最后會以最后交易日的交割計(jì)算價(jià)為依據(jù)來清算雙方的盈虧，這一點(diǎn)投資者是不要有什么擔(dān)心的。

李雨霏：那么對于今天五月合約交割的一個(gè)狀況，你有沒有大概的一個(gè)預(yù)判，那剛才兩位嘉賓也分別談到了結(jié)算價(jià)，一位表達(dá)可能觀點(diǎn)是在2750點(diǎn)左右，另外一位認(rèn)為是在2740到2750之間，那你的判斷是什么？

楊青：五月期指跟300現(xiàn)指趨同高度離合

楊青：我覺得兩位嘉賓預(yù)測還是有一定道理的，目前我們看到五月期指跟現(xiàn)指呢，滬深300現(xiàn)指價(jià)格趨同高度離合，應(yīng)該它期指最后的價(jià)格可能是跟滬深300的現(xiàn)指價(jià)格趨于一致。

李雨霏：好的，那么感謝楊青和我們的連線，現(xiàn)在再回到北京演播室，我們再來關(guān)注一下股指期貨的走勢對現(xiàn)貨市場的一個(gè)影響。王紅英，實(shí)際上從股指期貨上市那一天，大家就一直在討論一個(gè)問題，到現(xiàn)在似乎也沒有達(dá)成一個(gè)共識，就說到底是期貨看著現(xiàn)貨走，還是現(xiàn)貨看著期貨走，那我們總結(jié)一下它上市到現(xiàn)在，大概是24個(gè)交易日這樣一個(gè)走勢和現(xiàn)貨市場的關(guān)聯(lián)到底是什么樣的？

王紅英：其實(shí)這個(gè)問題不僅是我們現(xiàn)在沒有辦法去談的很清楚，其實(shí)包括現(xiàn)在成熟的歐美市場也是現(xiàn)在一直在爭論，到底衍生品影響整個(gè)資本市場，還是資本市場復(fù)推到衍生品股指期貨的作用之下，其實(shí)這也是在學(xué)界當(dāng)中爭論比較多的問題。但實(shí)際上我覺得從一個(gè)商業(yè)角度的角度，或者從一種專業(yè)的分析的角度，我覺得有些問題還是能夠說得相對明白一些，那么實(shí)際上我們現(xiàn)在就我們做了一個(gè)分析，數(shù)量的統(tǒng)計(jì)，那么實(shí)際上從盤內(nèi)的變化來看，那么股指期貨在82％的時(shí)間，它是引導(dǎo)了限制了走勢，所以從技術(shù)層面角度來講，應(yīng)該說期貨本身它對現(xiàn)指有一個(gè)短期的一個(gè)帶領(lǐng)的作用。但是如果說你從一個(gè)中短期一個(gè)投資的這種角度來講，那么整個(gè)資本市場定價(jià)顯然來講，它最終決定了你整個(gè)股指期貨未來的一個(gè)發(fā)展，或者一種演繹，所以說兩種之間，我覺得從哪個(gè)層面，技術(shù)的層面還是從資本市場的層面去看待，所以它反過來是一種交織在一起的問題。

李雨霏：很難分清界限到底是誰跟誰，誰聽誰的。

王紅英：對，它就是一個(gè)物體的多棱鏡，是從哪個(gè)方面來看待它的問題。

李雨霏：還有一個(gè)特殊的現(xiàn)象，就是說實(shí)際上4月16號股指期貨上市交易，那恰恰也是現(xiàn)貨市場，基本上從那天開始就出現(xiàn)一個(gè)快速的下跌，一直到現(xiàn)在，所以很多人也認(rèn)為這一輪的暴跌，股指期貨也是始作俑者之一。我不知道你對這個(gè)看法是一個(gè)什么觀點(diǎn)？

王紅英：未來經(jīng)濟(jì)前景的不確定性是根本

王紅英：因?yàn)橄襁@個(gè)問題，我個(gè)人感覺，就說我們首先看資本市場它下跌的一個(gè)根本的原因是什么，實(shí)際上一個(gè)是我們覺得整個(gè)歐美市場導(dǎo)致我們出口受到一定抑制，再一個(gè)就像地產(chǎn)加上我們銀行股的增發(fā)，配售以及像我們進(jìn)入到全流通的這么時(shí)代的節(jié)奏當(dāng)中，包括前期我們一些大的機(jī)構(gòu)，對于公募資金顯示持倉都占到85％以上，所以在一但有風(fēng)吹草動，比如說我們所說的預(yù)期的加息的問題，包括流動性松緊的問題，那么市場因?yàn)檎麄€(gè)供應(yīng)的股票和你的資金發(fā)生一個(gè)失衡，所以產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，我認(rèn)為這是這一波下跌主流的原因。

王紅英：股指期貨在技術(shù)層面抑制大盤反彈空間

王紅英：但是我們不得不注意到一個(gè)問題，這次下跌它有一個(gè)特點(diǎn)，就說它的大部分反彈都是在日內(nèi)就發(fā)生之后，它沒有像以前我們整個(gè)大盤的下跌，它出現(xiàn)一種振蕩抵抗性再有技術(shù)性的問題，那么這里頭在技術(shù)層面，其實(shí)股指期貨它起到了一定的抑制作用，比如我整個(gè)大盤我產(chǎn)生反彈時(shí)候，那么可能我有很多先知先覺的專業(yè)投資者，我先賣空了股指，所以通過提前賣空股指，遏制了大盤指數(shù)的上升，所以從技術(shù)修正角度來講，我覺得在技術(shù)層面的確起到了一定的壓制作用，但是這種壓制作用，它首先是在我們整個(gè)資本市場，在一個(gè)整個(gè)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整的大背景下的一個(gè)所謂的附加的負(fù)面因素，所以說我覺得它起不到。

李雨霏：并不像人們所認(rèn)為的，它的影響會有那么的大。

王紅英：是，是，是這樣。

李雨霏：好，那徐一釘你認(rèn)為，剛才王紅英表達(dá)說，實(shí)際上可能是在技術(shù)上遏制了市場出現(xiàn)反彈的強(qiáng)度和時(shí)間，那么你覺得這個(gè)股指期貨是不是對股指的波動也有一定的作用。

徐一釘：我覺得他們兩個(gè)之間也是像以前，先有現(xiàn)還是現(xiàn)有期的問題，我覺得很難講清楚，但是有一點(diǎn)我想期指對于現(xiàn)貨有非常大的影響，因?yàn)樗慕灰讜r(shí)間比A股市場開盤要早，那么它先交易的，像比如今天在股市場開盤之前它出現(xiàn)下跌，那么這樣在結(jié)合競價(jià)，A股結(jié)合競價(jià)時(shí)段實(shí)際上對于A股市場開盤。

李雨霏：有影響。

王紅英：開盤是有很強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)作用，那么同樣它的收盤也比A股市場要晚一些，所以就說從這個(gè)角度，就說開盤這個(gè)角度來講，應(yīng)該說它的走勢，對于A股市場影響非常大。

李雨霏：所以你覺得在開盤的時(shí)候影響可能要放大一些。好的，那有關(guān)股指期貨的問題我們先討論到這，廣告之后請您繼續(xù)關(guān)注我們的節(jié)目。